Του Απόστολου Μάνθου
Τα αποτελέσματα της Allwyn ξεκινούν με αριθμούς που εύκολα κερδίζουν τους τίτλους. Καθαρά έσοδα 1,246 δισ. ευρώ, +27%, προσαρμοσμένο EBITDA 458 εκατ. ευρώ, +29%, και περιθώριο 36,8% από 36,3%. Η διοίκηση διατηρεί παράλληλα την πρόβλεψη για αύξηση καθαρών εσόδων άνω του 25% το 2026 και περιθώριο EBITDA περίπου 37%.
Μέχρι εδώ είναι η εύκολη ανάγνωση. Εμείς ψάξαμε λίγο περισσότερο.
Η Allwyn που έχει πλέον μπροστά του ο επενδυτής απέχει αρκετά από τον όμιλο που γνώριζε το ελληνικό χρηματιστήριο μέσω του ΟΠΑΠ. Μεγαλύτερη, πολύ πιο διεθνής, πολύ πιο ψηφιακή, με σημαντική παρουσία στις ΗΠΑ, ισχυρές συμμετοχές και αρκετά υψηλότερο δανεισμό. Και αυτό έχει αλλάξει αισθητά και τη σύνθεση των αριθμών της.
Το +27% είναι η δημοσιευμένη αύξηση των καθαρών εσόδων του ενοποιημένου ομίλου, στον οποίο περιλαμβάνεται πλέον και η PrizePicks. Η Allwyn δίνει παράλληλα και έναν δεύτερο δείκτη, ώστε να απομονώσει την πορεία των συγκρίσιμων δραστηριοτήτων. Σε αυτή την υποκείμενη βάση, εξαιρώντας την PrizePicks και διορθώνοντας την αρνητική επίδραση των υψηλότερων φόρων παιγνίων στην Αυστρία, η αύξηση διαμορφώνεται στο 5%.
Στο EBITDA η παρουσίαση δίνει ακόμη περισσότερες λεπτομέρειες. Από τα 355 εκατ. ευρώ του δεύτερου τριμήνου 2025, οι υψηλότεροι φόροι παιγνίων στην Αυστρία επιβαρύνουν το φετινό αποτέλεσμα κατά 13 εκατ. ευρώ και η αυξημένη απόσβεση της ανανεωμένης άδειας της LottoItalia κατά 9 εκατ. ευρώ. Οι υπόλοιπες δραστηριότητες προσθέτουν 31 εκατ. ευρώ οργανικής αύξησης EBITDA, ποσό που αντιστοιχεί σε περίπου 9%, ενώ η PrizePicks προσθέτει άλλα 94 εκατ. ευρώ. Έτσι φτάνουμε στα 458 εκατ. ευρώ προσαρμοσμένου EBITDA, αυξημένα κατά 29% σε ετήσια βάση.
Ένα σημείο πάντως που τράβηξε την προσοχή των αναλυτών βρίσκεται ανάμεσα στο λειτουργικό και το προσαρμοσμένο EBITDA. Το πρώτο ήταν 361 εκατ. ευρώ και το δεύτερο 458 εκατ. ευρώ, αφήνοντας 97 εκατ. ευρώ προσαρμογών μέσα στο δεύτερο τρίμηνο. Η Allwyn αναλύει τα 97 εκατ. ευρώ, με 61 εκατ. ευρώ σε εταιρικό επίπεδο, κυρίως για το παγκόσμιο brand και συναλλαγές, και άλλα 33 εκατ. ευρώ στη Βόρεια Αμερική για κόστη συναλλαγών, κίνητρα προσωπικού και δικαστικούς διακανονισμούς.
Τα ακαθάριστα έσοδα από παικτική δραστηριότητα (GGR) αυξήθηκαν 6%, στα 2,286 δισ. ευρώ, την ώρα που τα καθαρά έσοδα έφτασαν τα 1,246 δισ. ευρώ με άνοδο 27%. Οι φόροι παιγνίων και οι εισφορές για κοινωφελείς σκοπούς μειώθηκαν από 1,262 δισ. σε 1,130 δισ. ευρώ, με το ποσοστό τους επί του GGR να υποχωρεί από 58,6% στο 49,4%. Έτσι, από την αύξηση κατά 131 εκατ. ευρώ του GGR, η Allwyn πέρασε σε αύξηση 267 εκατ. ευρώ στα καθαρά έσοδα.
Το digital έχει ήδη αλλάξει τις αναλογίες του ομίλου. Τα online καθαρά έσοδα από παιχνίδια έφτασαν τα 596 εκατ. ευρώ από 330 εκατ. ευρώ, αύξηση 81%. Το online αντιπροσωπεύει πλέον 52% του συνολικού gaming NGR, έναντι 37% πριν από έναν χρόνο. Στις δραστηριότητες που μπορούν να παιχτούν διαδικτυακά, η συμμετοχή του online ανέβηκε στο 58% από 44%. Πάνω από το μισό gaming NGR της Allwyn παράγεται πλέον ψηφιακά.
Η PrizePicks προσφέρει ίσως την καλύτερη αριθμητική αντίθεση του τριμήνου. Τα συνολικά ποσά που ποντάρονται αυξήθηκαν πάνω από 35%, οι ενεργοί χρήστες τον Ιούνιο αυξήθηκαν κατά 18% και οι όγκοι στα prediction markets περισσότερο από 30% σε τριμηνιαία βάση. Τα καθαρά έσοδα αυξήθηκαν όμως μόλις 3% σε σταθερές ισοτιμίες. Η περσινή σύγκριση είχε ιδιαίτερα ευνοϊκά αθλητικά αποτελέσματα για τον operator και αυτό περιόρισε τη μετατροπή της φετινής δραστηριότητας σε αντίστοιχη αύξηση εσόδων.
Η Allwyn επέλεξε ταυτόχρονα να ξοδέψει περισσότερα για νέους παίκτες. Οι δαπάνες marketing στη Βόρεια Αμερική αυξήθηκαν κατά 25 εκατ. ευρώ, ενώ οι συμμετοχές που συνδέθηκαν με το Παγκόσμιο Κύπελλο ξεπέρασαν τα 26 εκατ. τον Ιούνιο και τον Ιούλιο. Σε συγκρίσιμη βάση, με την PrizePicks μέσα και στα δύο έτη, το προσαρμοσμένο EBITDA της Βόρειας Αμερικής μειώθηκε 26%, από 141 εκατ. στα 104 εκατ. ευρώ, και το περιθώριο από 48,8% στο 35,4%. Το EBITDA μετά CAPEX υποχώρησε από 136 εκατ. στα 94 εκατ. ευρώ.
Ο λογαριασμός αυτού του marketing μένει ανοιχτός για το δεύτερο εξάμηνο.
Η PrizePicks μπήκε στο τρίτο τρίμηνο με πολύ μεγαλύτερη βάση ενεργών παικτών και ακολουθούν NFL, NHL και NBA. Η ίδια η εταιρεία περιμένει επίσης ευκολότερη ετήσια σύγκριση στα αθλητικά αποτελέσματα σε σχέση με το πρώτο εξάμηνο. Αν τα επιπλέον 25 εκατ. ευρώ αρχίσουν να επιστρέφουν μέσα από υψηλότερα έσοδα και EBITDA, η πίεση του δεύτερου τριμήνου θα αποκτήσει τελείως διαφορετική ανάγνωση.
Στο Ηνωμένο Βασίλειο συμβαίνει σχεδόν το ανάποδο. Τα καθαρά έσοδα αυξήθηκαν μόλις 2% σε δημοσιευμένη βάση, στα 236 εκατ. ευρώ, ενώ το GGR υποχώρησε 16%. Το προσαρμοσμένο EBITDA όμως ανέβηκε από 6 εκατ. στα 23 εκατ. ευρώ και το περιθώριο από 2,6% στο 9,7%. Το EBITDA μείον CAPEX πήγε από -31 εκατ. ευρώ σε +10 εκατ. ευρώ μέσα σε δώδεκα μήνες.
Τα περίπου 450 εκατ. στερλίνες που επενδύθηκαν στον τεχνολογικό μετασχηματισμό της βρετανικής Εθνικής Λοταρίας αρχίζουν να επιστρέφουν χρήματα και το CAPEX του UK μειώθηκε 65%, από 37 εκατ. στα 13 εκατ. ευρώ. Οι πωλήσεις έχουν ακόμη δρόμο.
Η Allwyn περίμενε αρχικά μεσαίο έως υψηλό μονοψήφιο ρυθμό ανάπτυξης για το 2026 και πλέον δηλώνει ότι θα κινηθεί χαμηλότερα από αυτό το εύρος, μετά το +2% του πρώτου εξαμήνου. Το Powerball προσθέτει ένα νέο χαρτί, έχοντας ήδη συγκεντρώσει πάνω από 2,5 εκατ. παίκτες μετά το λανσάρισμα του Ιουλίου.
Η Ηπειρωτική Ευρώπη παραμένει ο μεγαλύτερος παραγωγός EBITDA. Τα καθαρά έσοδα αυξήθηκαν 4% στα 731 εκατ. ευρώ. Ο ρυθμός θα ήταν 6% αν δεν υπήρχε η επιβάρυνση από τους υψηλότερους φόρους παιγνίων στην Αυστρία, σύμφωνα με την Allwyn.
Το προσαρμοσμένο EBITDA υποχώρησε 3% στα 293 εκατ. ευρώ, με το περιθώριο να μειώνεται από 43,2% στο 40,1%. Εδώ επιβάρυναν το αποτέλεσμα τόσο οι υψηλότεροι φόροι στην Αυστρία όσο και η αυξημένη απόσβεση της ανανεωμένης άδειας της LottoItalia. Αν αφαιρεθούν αυτές οι δύο επιβαρύνσεις από τη σύγκριση, η Allwyn υπολογίζει αύξηση EBITDA 4%. Το δεύτερο τρίμηνο ήταν επίσης το τελευταίο τρίμηνο στο οποίο οι αλλαγές της αυστριακής φορολογίας επιβαρύνουν την ετήσια σύγκριση.
Η Betano συνεχίζει να λειτουργεί σαν μεγάλη πηγή μετρητών. Σε βάση 100%, τα έσοδα αυξήθηκαν 26% στα 972 εκατ. ευρώ και το λειτουργικό EBITDA 24% στα 257 εκατ. ευρώ. Το μερίδιο της Allwyn στα καθαρά κέρδη μειώθηκε στα 61 εκατ. από 63 εκατ. ευρώ, επηρεασμένο από μία έκτακτη επιβάρυνση στο φετινό τρίμηνο και από ευνοϊκότερη περσινή βάση σύγκρισης. Η Betano διένειμε όμως 351 εκατ. ευρώ στο δεύτερο τρίμηνο, από τα οποία 129 εκατ. ευρώ αναλογούσαν στην Allwyn. Στο εξάμηνο οι συνολικές διανομές έφτασαν τα 551 εκατ. ευρώ, +57%.
Οι ελεύθερες ταμειακές ροές της Allwyn έφτασαν τα 398 εκατ. ευρώ από 23 εκατ. ευρώ πέρυσι. Η σύγκριση θέλει ένα μικρό “ξεφλούδισμα”. Το κεφάλαιο κίνησης πρόσθεσε 35 εκατ. ευρώ φέτος, ενώ πέρυσι είχε αφαιρέσει 261 εκατ. ευρώ. Η ετήσια διαφορά αυτής της γραμμής φτάνει τα 296 εκατ. ευρώ. Οι προσαρμοσμένες λειτουργικές ταμειακές ροές πριν από τη μεταβολή του κεφαλαίου κίνησης ανέβηκαν από 359 εκατ. σε 411 εκατ. ευρώ, περίπου 14,5%. Το CAPEX μειώθηκε 39% και το προσαρμοσμένο EBITDA μετά CAPEX έφτασε τα 420 εκατ. ευρώ, +43%.
Η ισχυρή παραγωγή μετρητών συνοδεύτηκε πάντως από μεγάλες εκροές.
Στο δεύτερο τρίμηνο κατευθύνθηκαν 545 εκατ. ευρώ σε άδειες και κεφαλαιακές εισφορές, 583 εκατ. ευρώ προς τους μετόχους, 456 εκατ. ευρώ για το δικαίωμα εξόδου και 31 εκατ. ευρώ για επαναγορές. Οι συνολικές ταμειακές ροές πριν από νέο δανεισμό έκλεισαν στα -1,257 δισ. ευρώ.
Ο καθαρός δανεισμός μαζί με τις μισθώσεις έφτασε τα 6,658 δισ. ευρώ, ή 3,5 φορές το pro forma προσαρμοσμένο EBITDA τελευταίου δωδεκαμήνου των 1,879 δισ. ευρώ. Στο τέλος Μαρτίου βρισκόταν στα 5,354 δισ. ευρώ.
Η αύξηση έχει ήδη κόστος. Τα προσαρμοσμένα χρηματοοικονομικά έξοδα ανέβηκαν 83%, από 53 εκατ. στα 97 εκατ. ευρώ, ενώ οι τόκοι που πληρώθηκαν αυξήθηκαν στα 71 εκατ. από 38 εκατ. ευρώ.
Όμως ο υψηλότερος δανεισμός βρίσκει απέναντί του έναν ισολογισμό με σημαντικές χρηματοδοτικές εφεδρείες
Η μέση διάρκεια βρίσκεται στα 4,7 χρόνια, οι μη αντλημένες δεσμευμένες γραμμές φτάνουν τα 1,114 δισ. ευρώ και η κάλυψη τόκων κινείται στις 6,4 φορές. Μετά τις μεγάλες εκροές του πρώτου εξαμήνου, η εταιρεία υπολογίζει πολύ μικρότερες ανάγκες για το δεύτερο εξάμηνο, περίπου 150 εκατ. ευρώ για την ενδιάμεση διανομή και έως 119 εκατ. ευρώ για το υπόλοιπο πρόγραμμα επαναγοράς.
Ιδιαίτερη προσοχή θέλει και η σύγκριση των κερδών ανά μετοχή.
Τα προσαρμοσμένα κέρδη που αναλογούν στους μετόχους έφτασαν τα 188 εκατ. ευρώ, ενώ τα δημοσιευμένα ήταν 53 εκατ. ευρώ. Το δημοσιευμένο EPS ήταν 0,07 ευρώ και το προσαρμοσμένο 0,24 ευρώ. Το τελευταίο εμφανίζεται μειωμένο 23% έναντι των 0,31 ευρώ του δεύτερου τριμήνου 2025, όμως η περσινή βάση αφορά τον ιστορικό ΟΠΑΠ και ο σταθμισμένος αριθμός μετοχών έχει ανέβει από 358,6 εκατ. σε 774,2 εκατ. μετά τη συνένωση. Η απευθείας σύγκριση απαιτεί επομένως προσοχή.
Μέχρι τις 21 Αυγούστου η Allwyn είχε επαναγοράσει 6.538.301 μετοχές έναντι 89 εκατ. ευρώ, με μέσο κόστος περίπου 13,61 ευρώ ανά μετοχή. Το πρόγραμμα φτάνει έως τα 150 εκατ. ευρώ και η πολιτική προβλέπει ελάχιστη ετήσια διανομή 1 ευρώ ανά μετοχή. Η ίδια η παρουσίαση υπολογίζει συνολικές ανακοινωμένες επιστροφές κεφαλαίου για το 2026 σε 1,19 ευρώ ανά μετοχή, μαζί με το buyback.
Το +27% στα καθαρά έσοδα και το +29% στο EBITDA είναι λοιπόν μια καλή αφετηρία. Τώρα μένει να φανεί τι θα ακολουθήσει.
Πόσο γρήγορα οι νέοι παίκτες της PrizePicks θα περάσουν στα κέρδη, πόσα μετρητά θα αρχίσει να επιστρέφει η Βρετανία και πόσο γρήγορα τα 6,658 δισ. ευρώ δανεισμού θα υποχωρήσουν καθώς οι μεγάλες εκροές του πρώτου εξαμήνου μένουν πίσω.
Εκεί θα κριθεί η επόμενη μέρα μιας Allwyn που σήμερα αποτιμάται κοντά στα 11,5 δισ. ευρώ.
Διαγραμματικά η μετοχή θα πρέπει να περάσει με δύναμη πάνω από την περιοχή αντίστασης των 14,42 ευρώ για να πούμε ότι ανοίγει το δρόμο για το επίπεδο των 16,00 με 16,30 ευρώ.
* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής
** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.
