Του Απόστολου Μάνθου
Η Capital Maritime Finance ετοιμάζεται να περάσει τις πύλες του Euronext Athens, έχοντας στις αποσκευές της κάτι που θα ήθελα να συναντώ συχνότερα στις νέες χρηματιστηριακές εισαγωγές. Ένα επενδυτικό πρόγραμμα με ήδη συμφωνημένους ναύλους 3,9 δισ. δολαρίων, 23 νεότευκτα που έχουν εξασφαλίσει την απασχόλησή τους πριν παραδοθούν και μια αξιοπρόσεκτη διαφορά ανάμεσα στο κόστος κατασκευής των πλοίων και στις σημερινές εκτιμήσεις εμπορικής αξίας τους.
Ο όμιλος συμφερόντων του Βαγγέλη Μαρινάκη έχει προχωρήσει σε μια επιχειρηματική επιλογή που αποκτά ξεχωριστό χαρακτήρα όταν εξετάσουμε τη χρονική της αλληλουχία. Πρώτα εξασφαλίστηκαν οι παραγγελίες και οι πολυετείς ναυλώσεις, οργανώθηκε η χρηματοδότηση και τώρα ανοίγει η μετοχική βάση της εταιρείας. Για τον επενδυτή που εξετάζει τη συμμετοχή του στη δημόσια προσφορά, αυτό σημαίνει ότι αποκτά πρόσβαση σε μια επέκταση η οποία βρίσκεται ήδη σε προχωρημένο στάδιο υλοποίησης.
Οι συμφωνίες με τη CMA CGM και τη Unifeeder, θυγατρική του ομίλου DP World, καλύπτουν την απασχόληση και των 36 containerships που θα διαθέτει ο όμιλος μετά την ολοκλήρωση των παραδόσεων. Η μέση υπολειπόμενη διάρκεια των ναυλώσεων φτάνει τα 9,4 χρόνια, ενώ ορισμένες συμβάσεις εκτείνονται έως το 2038. Εφόσον ασκηθούν και τα δικαιώματα παράτασης από τους ναυλωτές, το συνολικό συμβατικό χαρτοφυλάκιο μπορεί να φτάσει έως τα 4,9 δισ. δολάρια.
Από την προσεκτική ανάγνωση της έκθεσης της MB Shipbrokers προκύπτει ότι τα δέκα μεγαλύτερα νεότευκτα έχουν ημερήσιους ναύλους 54.000 έως 55.625 δολαρίων, ενώ τα δεκατρία μικρότερα κινούνται μεταξύ 21.500 και 25.800 δολαρίων.
Το άθροισμα των συμφωνημένων ημερήσιων ναύλων των 23 νέων πλοίων φτάνει τα 866.450 δολάρια. Σε 365 ημέρες πλήρους απασχόλησης, αντιστοιχεί σε 316,25 εκατ. δολάρια ετήσιων ακαθάριστων ναύλων, πριν από προμήθειες, λειτουργικές δαπάνες και ενδεχόμενες ημέρες εκτός ναύλωσης.
Προσέξτε τη σύγκριση. Ολόκληρος ο σημερινός όμιλος πραγματοποίησε έσοδα 122,85 εκατ. δολαρίων το 2025. Το ετήσιο ισοδύναμο των συμφωνημένων ναύλων των 23 νέων πλοίων αντιστοιχεί σε 2,57 φορές εκείνον τον τζίρο. Μόνο τα δέκα μεγαλύτερα containerships συνεισφέρουν περίπου 200,66 εκατ. δολάρια στον συγκεκριμένο υπολογισμό.
Οι αριθμοί αυτοί αφορούν την εμπορική δυναμικότητα του μελλοντικού στόλου και προϋποθέτουν την ολοκλήρωση των παραδόσεων. Το οικονομικό τους αντίκρισμα θα αρχίσει να περνά στα αποτελέσματα σταδιακά, καθώς η εταιρεία παραλαμβάνει τα πλοία και ενεργοποιούνται οι αντίστοιχες ναυλώσεις.
Το χρονοδιάγραμμα προσφέρει μάλιστα μια ιδιαίτερα ελκυστική επενδυτική προοπτική. Από τα 13 λειτουργούντα containerships, ο στόλος προβλέπεται να φτάσει στα 32 έως το τέλος του 2027 και στα 36 μέσα στο 2028. Η συνολική μεταφορική ικανότητα θα αυξηθεί από 27.891 TEU σε 148.765 TEU, καταγράφοντας άνοδο 433,4%.
Η εταιρεία θα διαθέτει δηλαδή 5,33 φορές τη σημερινή χωρητικότητα, με τον αριθμό των πλοίων να αυξάνεται κατά 177%. Η μεγάλη διαφορά μεταξύ των δύο ποσοστών οφείλεται στην προσθήκη μεγαλύτερων πλοίων, με πολλαπλάσια δυνατότητα μεταφοράς εμπορευματοκιβωτίων.
Στο μεταξύ, τα 13 πλοία που ήδη ταξιδεύουν προσφέρουν μια εξαιρετικά ισχυρή οικονομική αφετηρία.
Το 2025 η Capital Maritime Finance πραγματοποίησε EBITDA 89,85 εκατ. δολαρίων, αυξημένο κατά 43,1%, με περιθώριο 73,1%. Τα τελικά κέρδη ανήλθαν σε 64,94 εκατ. δολάρια, έναντι 41,76 εκατ. το 2024. Δηλαδή, από κάθε 100 δολάρια εσόδων, περίπου 52,9 δολάρια κατέληξαν στην τελική κερδοφορία.
Οι λειτουργικές ταμειακές ροές έφτασαν τα 82,05 εκατ. δολάρια, αντιστοιχώντας στο 91,3% του EBITDA. Για έναν όμιλο που χρηματοδοτεί την απόκτηση και κατασκευή νέων πλοίων, η παραγωγή πραγματικών μετρητών αποκτά ιδιαίτερη αξία, καθώς μέρος αυτών μπορεί να κατευθυνθεί στις επενδύσεις και στην εξυπηρέτηση του δανεισμού.
Στο πρώτο εξάμηνο του 2026 τα έσοδα υποχώρησαν κατά 6%, στα 57,46 εκατ. δολάρια, ενώ το EBITDA διαμορφώθηκε στα 39,73 εκατ. δολάρια, με περιθώριο 69,1%, όμως οι λειτουργικές ταμειακές ροές αυξήθηκαν κατά 17,9%, στα 50,37 εκατ. δολάρια, επηρεασμένες θετικά και από μεταβολές του κεφαλαίου κίνησης.
Το μεγαλύτερο περιουσιακό εύρημα βρίσκεται στις τιμές ναυπήγησης.
Οι 19 απευθείας παραγγελίες νεότευκτων έχουν συνολικό συμβατικό κόστος 1,482 δισ. δολαρίων. Σύμφωνα με την ανεξάρτητη αποτίμηση της MB Shipbrokers, με ημερομηνία αναφοράς την 1η Οκτωβρίου 2026, η εκτιμώμενη εμπορική αξία των ίδιων πλοίων, μαζί με τις συμφωνημένες ναυλώσεις τους, ανέρχεται σε 2,148 δισ. δολάρια.
Η διαφορά φτάνει τα 665,94 εκατ. δολάρια, ή 44,9% πάνω από το συμβατικό κόστος κατασκευής.
Πρόκειται για μια εξαιρετικά αξιόλογη σχέση μεταξύ τιμής απόκτησης και εκτιμώμενης εμπορικής αξίας. Οι ναυλώσεις έχουν ήδη ληφθεί υπόψη από τον ανεξάρτητο εκτιμητή, ενώ στο τελικό επενδυτικό κόστος προστίθενται χρηματοοικονομικές και λοιπές κατασκευαστικές δαπάνες. Συνεπώς, τα 665,94 εκατ. δολάρια αποτελούν διαφορά αποτίμησης έναντι συμβατικού τιμήματος και παραμένουν εκτεθειμένα στις μεταβολές της αγοράς πλοίων.
Αυτό που προσωπικά κρατώ είναι ότι ο όμιλος έχει κατορθώσει να εξασφαλίσει ναυπηγήσεις σε τιμές αισθητά χαμηλότερες από τις σημερινές εκτιμήσεις εμπορικής αξίας τους. Και η συγκεκριμένη σύγκριση αφορά μόνο τις 19 απευθείας παραγγελίες, εξαιρώντας τα τέσσερα πρόσθετα πλοία που θα αποκτηθούν μέσω συναλλαγής με τη μητρική.
Η χρηματοδότηση του επενδυτικού προγράμματος έχει προχωρήσει με τη συμμετοχή διεθνών τραπεζικών και χρηματοδοτικών ομίλων, όπως ING, Everbright, BNP Paribas, SBI και ICBC. Τα συμφωνημένα χρηματοδοτικά όρια φτάνουν περίπου τα 1,617 δισ. δολάρια και αφορούν τα 23 νεότευκτα μαζί με ένα υφιστάμενο πλοίο.
Για το ίδιο σύνολο των 24 πλοίων, η MB Shipbrokers υπολογίζει εκτιμώμενη εμπορική αξία περίπου 2,961 δισ. δολαρίων. Τα αρχικά χρηματοδοτικά όρια αντιστοιχούν επομένως στο 54,6% αυτής της αξίας, προσφέροντας μια αξιόλογη σχέση κάλυψης.
Μια ακόμη παράμετρος που θα κρατούσα αφορά τη διάρκεια των χρηματοδοτήσεων. Τα επταετή δάνεια της ING συνδέονται με πλοία που διαθέτουν ναυλώσεις 8,8 έως 11,1 ετών από την παράδοση. Εφόσον οι συμβάσεις εξελιχθούν ομαλά, τα πλοία θα εξακολουθούν να παράγουν συμφωνημένες εισπράξεις και μετά τη λήξη των συγκεκριμένων δανείων, κάτι που μπορεί να βοηθήσει στη μελλοντική αναχρηματοδότησή τους.
Η δημόσια προσφορά έρχεται να συμπληρώσει αυτή τη χρηματοδοτική προσπάθεια, με στόχο άντλησης 250 εκατ. ευρώ και δυνατότητα αύξησης στα 300 εκατ. ευρώ. Στο βασικό σενάριο, τα καθαρά έσοδα της έκδοσης υπολογίζονται σε 239,28 εκατ. ευρώ, τα οποία θα κατευθυνθούν κυρίως στη χρηματοδότηση των νεότευκτων.
Η μερισματική πολιτική προσθέτει έναν ακόμη λόγο για να παρακολουθήσει κανείς την εταιρεία.
Η διοίκηση έχει γνωστοποιήσει στόχο διανομής 60%–70% των προσαρμοσμένων καθαρών κερδών, με τριμηνιαία εξέταση της δυνατότητας καταβολής μερισμάτων.
Το ιστορικό περιλαμβάνει ήδη διανομές 46,38 εκατ. δολαρίων το 2025 και 61,7 εκατ. δολαρίων στο πρώτο εξάμηνο του 2026 προς τον τότε μοναδικό μέτοχο. Οι μελλοντικές πληρωμές θα εξαρτηθούν από την κερδοφορία, τις επενδυτικές ανάγκες και τις υποχρεώσεις χρηματοδότησης.
Η συγκεκριμένη προοπτική έχει τη δική της επενδυτική γοητεία, καθώς ο νέος μέτοχος αποκτά συμμετοχή σε μια εταιρεία που παράγει ήδη κέρδη και μετρητά, με ένα μεγάλο μέρος της μελλοντικής της ανάπτυξης να στηρίζεται σε πολυετείς συμφωνημένες ναυλώσεις.
Ο Βαγγέλης Μαρινάκης θα διατηρήσει μέσω της CMTC περίπου 75,82% της εταιρείας, με βάση το βασικό σενάριο της δημόσιας προσφοράς. Οι νέοι μέτοχοι θα συμμετάσχουν σε ένα επιχειρηματικό πρόγραμμα του οποίου οι βασικές ναυπηγικές, εμπορικές και χρηματοδοτικές συμφωνίες έχουν ήδη συναφθεί.
Εκείνο που ξεχωρίζω στην Capital Maritime Finance είναι η δυνατότητα να συμμετάσχει κανείς σε μια ήδη κερδοφόρα ναυτιλιακή δραστηριότητα, πριν από τη μεγάλη αύξηση της μεταφορικής της ικανότητας.
Τα 23 νεότευκτα έχουν συμφωνημένους ναύλους, οι χρηματοδοτήσεις έχουν οργανωθεί και οι ανεξάρτητες αποτιμήσεις προσφέρουν ένα πρόσθετο επιχείρημα για την αξία των επενδύσεων που έχουν προηγηθεί.
Η Capital Maritime Finance έρχεται στο ελληνικό χρηματιστήριο έχοντας ήδη κλείσει τις δουλειές για ένα μεγάλο μέρος της επόμενης δεκαετίας. Και για τον επενδυτή που εξετάζει τη συμμετοχή στην IPO, αυτή είναι μια εξαιρετικά ελκυστική αφετηρία.
Η δυνατότητα να αποκτήσει σήμερα συμμετοχή σε έναν στόλο που θα υπερπενταπλασιάσει τη μεταφορική του ικανότητα, με συμφωνημένους ναύλους δισεκατομμυρίων και προοπτική τριμηνιαίων μερισμάτων, αξίζει μια σοβαρή θέση στην επενδυτική συζήτηση.
* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής
** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.
