Του Απόστολου Μάνθου
Το 2027 μπορεί να αποδειχθεί μια ιδιαίτερα αποδοτική χρονιά για την Aegean (ΑΡΑΙΓ), αρκεί να της κάνει το χατίρι το αεροπορικό καύσιμο.
Η εταιρεία ετοιμάζεται να περάσει σε μια χρονιά με μεγαλύτερη έκθεση στις διεθνείς τιμές του jet fuel, καθώς τα συμβόλαια αντιστάθμισης που την προστάτευσαν το 2026 καλύπτουν πολύ μικρότερο μέρος των αναγκών της επόμενης χρήσης. Μια μεταβολή $100 ανά τόνο μπορεί, υπό συγκεκριμένες παραδοχές, να μετακινήσει το ετήσιο προ φόρων αποτέλεσμα κατά περίπου €38 εκατ. Για μια εισηγμένη που αποτιμάται στα €975,6 εκατ., τέτοιες διαφορές μπορούν να αλλάξουν αισθητά τις προβλέψεις κερδοφορίας.
Η Aegean βρίσκεται στα €10,82, έχοντας πίσω της ένα απαιτητικό πρώτο εξάμηνο. Το κόστος καυσίμων, οι αυξημένες δαπάνες συντήρησης, τα δικαιώματα ρύπων και οι χρηματοοικονομικές μεταβολές περιόρισαν την κερδοφορία. Τα έσοδα, ωστόσο, συνέχισαν να αυξάνονται, η ανανέωση του στόλου προχωρά και οι προβλέψεις της Optima Bank για την περίοδο 2027–2030 περιλαμβάνουν μια αξιοσημείωτη παραγωγή μετρητών.
Θα ξεκινήσω από το καύσιμο, γιατί εκεί βρίσκεται ένα μεγάλο μέρος της μελλοντικής επενδυτικής ιστορίας.
Στο πρώτο εξάμηνο του 2026, το κόστος αεροπορικών καυσίμων έφτασε τα €184,3 εκατ., από €165,7 εκατ. το 2025, σημειώνοντας αύξηση 11,2%. Η Aegean είχε προστατεύσει μεγάλο μέρος των αναγκών της μέσω χρηματοοικονομικών συμβολαίων. Στις 30 Ιουνίου, η αντιστάθμιση κάλυπτε 69% των αναγκών του δεύτερου εξαμήνου 2026, έναντι μόλις 7% για το 2027. Σύμφωνα με τη νεότερη ενημέρωση της Optima, το τελευταίο ποσοστό έχει αυξηθεί περίπου στο 15%.
Η διαφορά είναι μεγάλη. Το 2027, περίπου το 85% των αναγκών, με βάση την τελευταία αναφερόμενη κάλυψη, παραμένει εκτεθειμένο στις μελλοντικές τιμές. Εάν το jet fuel αποκλιμακωθεί, η Aegean μπορεί να ωφεληθεί ουσιαστικά. Εάν παραμείνει ακριβό, η διοίκηση θα χρειαστεί να ανακτήσει μεγαλύτερο μέρος του κόστους μέσω ναύλων και λειτουργικής αποδοτικότητας.
Στα συμβόλαια αντιστάθμισης, πάντως, οι διαφορές από πέρυσι είναι εντυπωσιακές.
Σύμφωνα με την εξαμηνιαία οικονομική έκθεση, €46,4 εκατ. μεταφέρθηκαν από το αποθεματικό αντιστάθμισης στα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου του 2026, έναντι €6,9 εκατ. το 2025, με αντίθετη λογιστική φορά. Η διαφορά μεταξύ των δύο περιόδων φτάνει τα €53,4 εκατ., επιβεβαιώνοντας πόσο έντονα μπορούν να επηρεάσουν τα δημοσιευμένα αποτελέσματα οι αντισταθμίσεις του κόστους καυσίμων.
Με βάση τους δημοσιευμένους όγκους αντιστάθμισης, η εκτιμώμενη ετήσια κατανάλωση του 2027 προσεγγίζει τους 520 χιλ. μετρικούς τόνους. Υποθέτοντας κάλυψη 15%, ισοτιμία ευρώ/δολαρίου 1,15 και σταθερή κατανάλωση, μια μεταβολή $100 ανά τόνο στο ακάλυπτο καύσιμο αντιστοιχεί σε περίπου €38,4 εκατ. προ φόρων.
Με φορολογικό συντελεστή 22%, η υποθετική επίδραση στα καθαρά αποτελέσματα προσεγγίζει τα €30 εκατ., ή €0,33 ανά μετοχή. Ο υπολογισμός προϋποθέτει μηδενική μετακύλιση στους ναύλους και αποτελεσματική αντιστάθμιση της καλυμμένης ποσότητας.
Η Optima προβλέπει για το 2027 EBITDA €423,7 εκατ. και καθαρά κέρδη €110,4 εκατ.. Τα €30 εκατ. αντιστοιχούν περίπου στο 27% αυτής της καθαρής κερδοφορίας. Καταλαβαίνουμε λοιπόν πόσο μεγάλη διαφορά μπορεί να προκαλέσει μια ευνοϊκή εξέλιξη στο jet fuel, εφόσον οι υπόλοιπες παράμετροι παραμείνουν σταθερές.
Στους ναύλους και στην αξιοποίηση των θέσεων κρύβεται ένα ακόμη περιθώριο βελτίωσης.
Η Optima προβλέπει αύξηση εσόδων 8,5% το 2027, στα €2,056 δισ., με αύξηση των διαθέσιμων χιλιομετρικών θέσεων μόλις 2%. Από τη σχέση αυτή προκύπτει απαιτούμενη βελτίωση περίπου 6,4% στο έσοδο ανά διαθέσιμη χιλιομετρική θέση.
Η καλύτερη τιμολόγηση, οι υψηλότερες πληρότητες, η business class και οι πρόσθετες υπηρεσίες μπορούν να συμβάλουν στην επίτευξη αυτού του στόχου.
Με 19 εκατ. προβλεπόμενους επιβάτες, κάθε πρόσθετο €1 μέσου εσόδου ανά επιβάτη αντιστοιχεί σε €19 εκατ. επιπλέον ετήσιο τζίρο. Εάν υποθέσουμε ότι το 80% μετατρέπεται σε λειτουργικό αποτέλεσμα, προκύπτουν €15,2 εκατ. πρόσθετο EBITDA.
Αν συνδυάσουμε υποθετικά αυτό το επιπλέον ευρώ με μείωση του ακάλυπτου κόστους καυσίμων κατά $100 ανά τόνο, το συνολικό δυνητικό όφελος προσεγγίζει τα €53,6 εκατ. προ φόρων, πριν από άλλες μεταβολές. Πρόκειται για δική μου άσκηση, με σταθερό επιβατικό έργο και περιορισμένο πρόσθετο κόστος, που δεν περιλαμβάνεται ως ξεχωριστή πρόβλεψη στην έκθεση της Optima.
Δύο σχετικά μικρές μεταβολές, στην τιμή του καυσίμου και στο μέσο έσοδο ανά επιβάτη, μπορούν να επηρεάσουν την ετήσια κερδοφορία κατά δεκάδες εκατομμύρια ευρώ.
Στο μεταξύ, στα αεροσκάφη νέας γενιάς η Aegean έχει επενδύσει πολλά και περιμένει ανάλογες αποδόσεις.
Στο πρώτο εξάμηνο του 2026, η Aegean παρέλαβε πέντε νέα A321neo, ανεβάζοντας τα αεροσκάφη νέας γενιάς στα 43, ενώ ο συνολικός στόλος παρέμεινε στα 91 αεροσκάφη, μετά την αποχώρηση πέντε παλαιότερων Airbus. Η αντικατάσταση των παλαιών μονάδων προσφέρει δυνατότητες χαμηλότερης κατανάλωσης καυσίμων ανά θέση και καλύτερης αξιοποίησης του πτητικού έργου.
Περίπου δέκα αεροσκάφη έχουν επηρεαστεί από τα προβλήματα των κινητήρων Pratt & Whitney, με την Optima να αναμένει μηδενισμό των καθηλώσεων έως το τέλος του 2027. Η επιστροφή τους μπορεί να περιορίσει τη χρήση παλαιότερων μονάδων και τις πρόσθετες δαπάνες συντήρησης. Θα μειωθούν, βέβαια, και οι σχετικές αποζημιώσεις. Το οικονομικό όφελος θα κριθεί από το καθαρό λειτουργικό αποτέλεσμα της αποκατάστασης του στόλου.
Τα A321neo LR ανοίγουν τον δρόμο για πτήσεις μεγαλύτερης διάρκειας, με την Ινδία να περιλαμβάνεται στον σχεδιασμό. Η αναβαθμισμένη business class και οι premium υπηρεσίες μπορούν να ενισχύσουν το έσοδο ανά θέση. Παράλληλα, οι δραστηριότητες συντήρησης και εκπαίδευσης πληρωμάτων, μαζί με τη συμμετοχή της κατά 45% στην APELLA, διευρύνουν τις πηγές εσόδων. Η οικονομική συνεισφορά τους θα μπορεί να εκτιμηθεί ακριβέστερα όταν δημοσιευθούν ξεχωριστά αποτελέσματα.
Στον ισολογισμό, η Aegean είχε στις 30 Ιουνίου €956,1 εκατ. σε διαθέσιμα και άμεσα ρευστοποιήσιμες επενδύσεις, ποσό που πλησιάζει τη σημερινή κεφαλαιοποίηση των €975,6 εκατ. Εξαιρουμένων των μισθώσεων, το καθαρό ταμείο έφτανε περίπου τα €437,8 εκατ., ενώ με την ενσωμάτωση των υποχρεώσεων μισθώσεων προκύπτει καθαρός δανεισμός €676,4 εκατ..
Μέρος της ρευστότητας προέρχεται από προεισπραχθέντα εισιτήρια, με σχετικές υποχρεώσεις περίπου €400,3 εκατ. στο τέλος Ιουνίου.
Η εταιρεία διαθέτει, πάντως, σημαντικό χρηματοοικονομικό απόθεμα για τη λειτουργία και την ανανέωση του στόλου της.
Οι προβλέψεις της Optima για τις ταμειακές ροές με έβαλαν να κάνω μερικούς επιπλέον υπολογισμούς.
Ο οίκος αναμένει λειτουργικές εισροές €304,9 εκατ. το 2026, που αυξάνονται στα €328,5 εκατ. το 2027, στα €353,6 εκατ. το 2028, στα €368,2 εκατ. το 2029 και στα €410,6 εκατ. το 2030.
Αφαιρώντας τις προβλεπόμενες επενδυτικές δαπάνες και τις αποπληρωμές κεφαλαίου μισθώσεων, υπολογίζουμε €104,9 εκατ. για το 2026, €128,5 εκατ. για το 2027, €153,6 εκατ. για το 2028, €168,2 εκατ. για το 2029 και €195,6 εκατ. για το 2030.
Το άθροισμα φτάνει τα €750,7 εκατ. στην πενταετία, περίπου το 77% της σημερινής χρηματιστηριακής αξίας. Για την τετραετία 2027–2030, οι αντίστοιχες ροές συγκεντρώνουν €645,9 εκατ., περίπου 66% της κεφαλαιοποίησης.
Στα €10,82 ανά μετοχή, οι προβλεπόμενες αποδόσεις ταμειακών ροών μετά τις αποπληρωμές κεφαλαίου μισθώσεων ανέρχονται σε 10,7% το 2026 και 13,2% το 2027. Τα ποσά είναι απροεξόφλητα, προηγούνται μερισμάτων και μεταβολών τραπεζικού δανεισμού και βασίζονται στις παραδοχές της Optima για τις μελλοντικές επενδύσεις. Υψηλότερες κεφαλαιουχικές ανάγκες θα περιόριζαν τις τελικές ροές.
Επίσης, η Optima αναμένει καθαρά κέρδη €94,4 εκατ. το 2026, €110,4 εκατ. το 2027 και €161,3 εκατ. το 2030. Με τη σημερινή κεφαλαιοποίηση, η Aegean διαπραγματεύεται περίπου 8,8 φορές τα προβλεπόμενα κέρδη του 2027 και 6 φορές εκείνα του 2030.
Η επίτευξη της τελευταίας πρόβλεψης απαιτεί την επιτυχημένη εκτέλεση του επιχειρηματικού σχεδιασμού. Εφόσον επιβεβαιωθεί, η εταιρεία θα διαθέτει σημαντικά υψηλότερη ετήσια κερδοφορία και δυνατότητα παραγωγής μετρητών.
Η Optima Bank διατηρεί σύσταση Buy και τιμή-στόχο €14,43, προσφέροντας περιθώριο ανόδου 33,4% από τα σημερινά €10,82. Η εκτίμηση συνδυάζει DCF €16,53 ανά μετοχή και συγκριτική αποτίμηση €12,34.
Στο μερισματικό σκέλος, ο οίκος προβλέπει €0,68 ανά μετοχή για τη χρήση 2026 και €0,80 για το 2027, που αντιστοιχούν σε ενδεικτικές μικτές αποδόσεις 6,3% και 7,4%, εφόσον εγκριθούν οι διανομές. Η προοπτική συνδυασμού αυξανόμενων κερδών, μερισμάτων και ταμειακών ροών προσφέρει πρόσθετο ενδιαφέρον για τον μεσομακροπρόθεσμο μέτοχο.
Στο χρηματιστηριακό πεδίο, η πιθανή ένταξη νέων ναυτιλιακών εταιρειών στον FTSE 25 ενδέχεται να θέσει σε κίνδυνο την παραμονή της Aegean στον δείκτη. Μια τέτοια εξέλιξη θα μπορούσε να προκαλέσει πωλήσεις από χαρτοφυλάκια που παρακολουθούν τη σύνθεσή του, με το πραγματικό ύψος των εκροών να παραμένει άγνωστο.
Η Aegean έχει μπροστά της ένα 2027 με τρεις ισχυρούς μοχλούς ανάπτυξης.
Φθηνότερο jet fuel, υψηλότερο έσοδο ανά επιβάτη και μεγαλύτερη διαθεσιμότητα αεροσκαφών νέας γενιάς.
Η παραμονή των καυσίμων σε υψηλά επίπεδα και οι αυξημένες επενδυτικές ανάγκες μπορούν, αντίστοιχα, να περιορίσουν την ανάκαμψη.
Στα €10,82, η κεφαλαιοποίηση των €975,6 εκατ. αξίζει να εξεταστεί δίπλα στα €645,9 εκατ. προβλεπόμενων ταμειακών ροών της τετραετίας 2027–2030 και στις δυνατότητες βελτίωσης της κερδοφορίας.
Το 2027 μπορεί να αλλάξει αρκετά την επενδυτική αποτίμηση της Aegean.
Τα φτερά είναι έτοιμα.
Και το πόσο ψηλά θα πετάξει χρηματιστηριακά θα εξαρτηθεί σε μεγάλο βαθμό από το πόσο θα κοστίζει να πετούν τα αεροσκάφη της.
Διαγραμματικά, η μετοχή βρίσκεται πλέον κοντά στη σημαντική ζώνη στήριξης των €10,70–10,80. Ενδεχόμενη επιβεβαιωμένη καθοδική διάσπασή της θα μπορούσε να ανοίξει τον δρόμο προς την περιοχή των €10. Αντίθετα, μια επιτυχής υπεράσπιση της συγκεκριμένης ζώνης θα ενίσχυε τις πιθανότητες επαναπροσέγγισης των €12,50.
* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής
** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.
