Του Απόστολου Μάνθου
Μια εταιρεία που πραγματοποιεί πωλήσεις 645 εκατ. ευρώ και ετοιμάζεται να φλερτάρει με τα 800 εκατ. μέσα στην επόμενη τριετία, μάλλον δικαιούται κάτι καλύτερο από τη χρηματιστηριακή αδιαφορία.
Κι όμως, η Fourlis (ΦΡΛΚ) παραμένει καθηλωμένη στα 3,95 ευρώ, με κεφαλαιοποίηση μόλις 205,6 εκατ. ευρώ.
Το ακόμη πιο παράξενο είναι ότι, σύμφωνα με το επιχειρηματικό σχέδιο που παρουσίασε χθες η διοίκηση, οι πωλήσεις έως το 2029 προβλέπεται να αυξηθούν περίπου 23%, ενώ τα λειτουργικά κέρδη, εξαιρουμένων των φετινών έκτακτων δαπανών, κατά περίπου 60%.
Με άλλα λόγια, η Fourlis φιλοδοξεί να αυξήσει τα λειτουργικά της κέρδη με σχεδόν τριπλάσια ταχύτητα από τις πωλήσεις της.
Και το χρηματιστηριακό ταμπλό εξακολουθεί να την κοιτάει με μισό μάτι.
Ο Βασίλης Φουρλής και ο διευθύνων σύμβουλος Γιάννης Βασιλάκος παρουσίασαν στο Investor Day “Shaping What’s Next” έναν όμιλο που έχει ήδη προχωρήσει σε εκτεταμένες επενδύσεις, αναδιοργάνωση λειτουργιών και ανάπτυξη δικτύου.
Η CFO Τέσση Λάτσου έβαλε δίπλα σε αυτή τη στρατηγική συγκεκριμένους οικονομικούς στόχους. Πωλήσεις 785–800 εκατ. ευρώ, λειτουργικά κέρδη 40–45 εκατ. ευρώ, προσαρμοσμένα EBITDA 47–52 εκατ. ευρώ και καθαρό δανεισμό 45–50 εκατ. ευρώ μέχρι το 2029.
Το 2026 ο όμιλος αναμένει λειτουργικά κέρδη 15–17 εκατ. ευρώ, επιβαρυμένα με 10,7 εκατ. ευρώ έκτακτων δαπανών μετασχηματισμού. Αφαιρώντας αυτές τις δαπάνες, η φετινή βάση ανεβαίνει στα 26–27 εκατ. ευρώ. Η μετάβαση στα 40–45 εκατ. ευρώ του 2029 συνεπάγεται περίπου 16 εκατ. ευρώ περισσότερα ετήσια λειτουργικά κέρδη, με βάση τα μέσα των προβλεπόμενων εύρων.
Μιλάμε για πρόσθετη λειτουργική κερδοφορία που αντιστοιχεί περίπου στο 7,8% της σημερινής χρηματιστηριακής αξίας. Και όλα αυτά με τις επενδύσεις να συνεχίζονται, τα νέα καταστήματα να ωριμάζουν και τη διοίκηση να προβλέπει περαιτέρω βελτίωση της αποδοτικότητας μετά το 2029.
Η IKEA αποτελεί ίσως το καλύτερο παράδειγμα αυτής της προσπάθειας. Από πωλήσεις περίπου 390 εκατ. ευρώ φέτος, προβλέπεται να φτάσει στα 465–470 εκατ. ευρώ το 2029. Η αύξηση του τζίρου πλησιάζει το 20%. Τα λειτουργικά κέρδη, όμως, προβλέπεται να κινηθούν από τα 20–21,5 εκατ. ευρώ στα 40–42 εκατ. ευρώ.
Η διαφορά κρύβεται στο λειτουργικό περιθώριο, το οποίο προβλέπεται να ανέβει από το 5,1%–5,5% στο 8,4%–9,1%. Εάν η IKEA διατηρούσε το φετινό περιθώριο, οι επιπλέον πωλήσεις θα της απέφεραν περίπου 4,1 εκατ. ευρώ πρόσθετων λειτουργικών κερδών. Η συνολική αύξηση, ωστόσο, υπολογίζεται κοντά στα 20,3 εκατ. ευρώ. Περίπου 16,1 εκατ. ευρώ της διαφοράς συνδέονται με τη βελτίωση της αποδοτικότητας και τη μη επανάληψη των φετινών έκτακτων επιβαρύνσεων.
Προσέξτε, η IKEA ετοιμάζεται να βγάζει σχεδόν διπλάσια λειτουργικά κέρδη από μια αύξηση πωλήσεων της τάξης του 20%.
Στα Foot Locker, η διοίκηση έχει επιλέξει μια διαφορετική διαδρομή. Το δίκτυο των 21 καταστημάτων προβλέπεται να φτάσει τα 45 έως το 2029, επεκτείνοντας την παρουσία του ομίλου σε νέες αγορές της Νοτιοανατολικής Ευρώπης.
Κάθε νέο κατάστημα απαιτεί ενδεικτικά 500.000 ευρώ επενδυμένου κεφαλαίου, ενώ η απόδοση αυτού του κεφαλαίου στην πλήρη ωρίμανση εκτιμάται στο 22%–25%.
Τα 24 πρόσθετα καταστήματα αντιστοιχούν σε περίπου 12 εκατ. ευρώ επενδύσεων. Με βάση τις αποδόσεις που παρουσιάστηκαν, η πλήρης ωρίμανσή τους θα μπορούσε να δημιουργεί 3,4–3,8 εκατ. ευρώ ετήσιων λειτουργικών κερδών σε επίπεδο καταστημάτων, πριν από τις κεντρικές δαπάνες.
Η επέκταση, επομένως, έχει συγκεκριμένα οικονομικά χαρακτηριστικά. Η διοίκηση γνωρίζει πόσο κεφάλαιο χρειάζεται να δεσμεύσει, ποια απόδοση επιδιώκει και σε πόσα χρόνια περιμένει να την επιτύχει. Τα οφέλη έχουν ήδη ενσωματωθεί στον σχεδιασμό της περιόδου, ενώ ορισμένα καταστήματα θα συνεχίσουν να ωριμάζουν και μετά το 2029.
Συνολικά, ο κλάδος αθλητικών ειδών, που περιλαμβάνει INTERSPORT και Foot Locker, προβλέπεται να αυξήσει τις πωλήσεις του από 246,5 εκατ. ευρώ σε 310–323 εκατ. ευρώ. Η λειτουργική κερδοφορία αναμένεται να περάσει από μόλις 0,7–1,4 εκατ. ευρώ το 2026 σε 12–13,5 εκατ. ευρώ το 2029.
Πρόκειται για μια ιδιαίτερα μεγάλη μεταβολή σε έναν κλάδο που σήμερα συνεισφέρει σημαντικό τζίρο, αλλά περιορισμένα λειτουργικά κέρδη.
Αν η διοίκηση πετύχει αυτούς τους στόχους, η αθλητική δραστηριότητα θα αρχίσει να προσφέρει ουσιαστική συνεισφορά στην κερδοφορία του ομίλου. Το περιθώριο EBIT προβλέπεται να ανέβει κοντά στο 4%, από λιγότερο από 1% φέτος. Η Ρουμανία εξακολουθεί να αποτελεί την πιο απαιτητική αγορά, όμως ο εξορθολογισμός του δικτύου και η σταδιακή ωρίμανση των Foot Locker προσφέρουν συγκεκριμένους δρόμους βελτίωσης.
Όμως, η οικονομική μηχανή της Fourlis έχει περισσότερα γρανάζια από αυτά που βλέπει κανείς στα καταστήματα.
Όπως το νέο κέντρο διανομής της Inter IKEA στον Ασπρόπυργο, μια εγκατάσταση 50.000 τετραγωνικών μέτρων, που εξυπηρετεί πέντε αγορές και προβλέπεται να δημιουργεί περίπου 9 εκατ. ευρώ ετήσια έσοδα υπηρεσιών το 2029.
Η εγκατάσταση επιτρέπει παράλληλα τη μείωση των αποθεμάτων κατά 20% στην Κύπρο, 10% στην Ελλάδα και 3% στη Βουλγαρία. Στην Κύπρο, ο χρόνος εφοδιασμού περιορίζεται από τις εννέα στις τρεις εβδομάδες.
Στο λιανεμπόριο, τα αποθέματα είναι χρήματα που περιμένουν να γίνουν πωλήσεις. Όσο λιγότερο χρόνο μένουν στις αποθήκες, τόσο λιγότερο κεφάλαιο χρειάζεται να δεσμεύσει μια επιχείρηση. Η Fourlis μπορεί να εξυπηρετεί περισσότερες παραγγελίες, δεσμεύοντας αναλογικά λιγότερα χρήματα σε εμπορεύματα. Η αρχική απελευθέρωση κεφαλαίου κίνησης ενισχύει τις ταμειακές ροές, ενώ η καλύτερη διαχείριση αποθεμάτων μπορεί να περιορίσει τις ανάγκες χρηματοδότησης και τα επόμενα χρόνια.
Εδώ βρίσκεται ίσως το πιο δυνατό χρηματιστηριακό χαρτί της Fourlis
Το 2029 προβλέπονται 12,4–17,4 εκατ. ευρώ ελεύθερων ταμειακών ροών από τη λιανική δραστηριότητα, ενώ άλλα 7,6 εκατ. ευρώ αναμένονται από μερίσματα συμμετοχών. Συνολικά 20–25 εκατ. ευρώ, μετά τις προβλεπόμενες επενδύσεις.
Στα σημερινά 205,6 εκατ. ευρώ κεφαλαιοποίησης, αυτά τα ποσά αντιστοιχούν σε ενδεικτική μελλοντική ταμειακή απόδοση 9,7%–12,2%. Δεν πρόκειται για μέρισμα ούτε για εξασφαλισμένη απόδοση του μετόχου. Είναι όμως μια χρήσιμη σύγκριση της σημερινής χρηματιστηριακής αξίας με τα μετρητά που προβλέπεται να παράγει ο όμιλος.
Αξίζει επίσης να θυμηθούμε τη συμμετοχή 46,8% στην Trade Estates, η χρηματιστηριακή αξία της οποίας αντιστοιχεί περίπου σε 111,9 εκατ. ευρώ. Αφαιρώντας αυτή τη συμμετοχή από τη συνολική κεφαλαιοποίηση της Fourlis, απομένουν 93,7 εκατ. ευρώ υπολειμματικής αξίας ιδίων κεφαλαίων. Η επιχειρηματική αποτίμηση της υπόλοιπης δραστηριότητας απαιτεί φυσικά να προστεθεί και ο σχετικός καθαρός δανεισμός.
Εάν συγκρίνουμε τα 93,7 εκατ. ευρώ αποκλειστικά με τις προβλεπόμενες ελεύθερες ταμειακές ροές της λιανικής για το 2029, προκύπτει ένας ενδεικτικός λόγος 13,2%–18,6%. Η σύγκριση αφορά μελλοντικά μεγέθη και δεν προεξοφλεί τον χρόνο ή τους κινδύνους υλοποίησης. Παρέχει, ωστόσο, μια διαφορετική οπτική για την αξία που μπορεί να δημιουργήσει η Fourlis.
Ο επενδυτικός σχεδιασμός προβλέπει συνολικές δαπάνες 117 εκατ. ευρώ την τετραετία 2026–2029, με συγκεκριμένα κριτήρια αποδοτικότητας. Κάθε νέο κατάστημα πρέπει να επιτυγχάνει απόδοση επενδεδυμένου κεφαλαίου άνω του 10%, ενώ οι ψηφιακές επενδύσεις πρέπει να ξεπερνούν το 15%.
Αυτή η πειθαρχία επεκτείνεται και στο υπάρχον δίκτυο, με επαναδιαπραγματεύσεις μισθωμάτων, μεταστεγάσεις και κλεισίματα ζημιογόνων καταστημάτων. Η διοίκηση επιδιώκει να κατευθύνει περισσότερα κεφάλαια εκεί όπου οι αποδόσεις δικαιολογούν την επένδυση.
Ο καθαρός δανεισμός προβλέπεται να υποχωρήσει στα 45–50 εκατ. ευρώ το 2029, ενώ παράλληλα σχεδιάζεται η επιστροφή πλεονάζοντος κεφαλαίου στους μετόχους μέσω μερισμάτων και επαναγορών.
Στα παραπάνω προσθέστε και κάτι ακόμη. Στις επενδύσεις του 2029 περιλαμβάνονται 9–10 εκατ. ευρώ για το Ελληνικό, με τις σχετικές δραστηριότητες να προβλέπεται να ξεκινήσουν το 2030. Συνεπώς, οι ελεύθερες ταμειακές ροές των 20–25 εκατ. ευρώ έχουν ήδη επιβαρυνθεί με επενδύσεις που θα αρχίσουν να παράγουν έσοδα την επόμενη χρονιά. Πριν από τη συγκεκριμένη δαπάνη, οι ροές αντιστοιχούν αριθμητικά σε 29–35 εκατ. ευρώ.
Ο σχεδιασμός, μάλιστα, δεν σταματά στο 2029. Η διοίκηση περιγράφει τη δυνατότητα το λειτουργικό περιθώριο να προσεγγίσει μακροπρόθεσμα το 7,5%, όταν ολοκληρωθεί η ωρίμανση των καταστημάτων και των ψηφιακών επενδύσεων.
Με πωλήσεις σταθερές στα 792,5 εκατ. ευρώ, στο μέσο του εύρους για το 2029, ένα τέτοιο περιθώριο θα αντιστοιχούσε σε 59,4 εκατ. ευρώ λειτουργικών κερδών, περίπου 17 εκατ. ευρώ περισσότερα από το μέσο επίπεδο του βασικού σχεδίου.
Οι επόμενες οικονομικές χρήσεις θα είναι το μεγάλο τεστ για τη διοίκηση της Fourlis. Ο πήχης έχει τοποθετηθεί ψηλότερα, οι επενδύσεις έχουν προηγηθεί και η αγορά περιμένει πλέον να δει την ανταμοιβή τους σε κέρδη και μετρητά. Ο Βασίλης Φουρλής και ο Γιάννης Βασιλάκος γνωρίζουν καλά ότι οι επενδυτές έχουν κουραστεί να αγοράζουν υποσχέσεις. Θέλουν αποτελέσματα.
Φυσικά η μετοχή στα 3,95 ευρώ, όχι μόνο έχει κρατήσει τις παλιές επιφυλάξεις αλλά έχει αφήσει εκτός όλο το σημαντικό κομμάτι της μελλοντικής κερδοφορίας.
Εφόσον η διοίκηση παραδώσει όσα σχεδιάζει, η σημερινή αποτίμηση θα… εκτοξευθεί.
Διαγραμματικά η μετοχή θα πρέπει να μπεί με δύναμη μέσα στη ζώνη των 4,00 – 4,30 ευρώ για να πούμε ότι αρχίζει και δηλώνει επιθυμία ανοδικής διάσπασης και κίνησης προς τα 4,54 – 4,60 ευρώ.
* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής
** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.
