Του Απόστολου Μάνθου
Κάτι δεν συγχρονίζεται σωστά στο ταμπλό. Για άλλη μια φορά τα οικονομικά μεγέθη ανεβαίνουν, αλλά οι αποτιμήσεις μένουν πίσω. Στα Πλαστικά Θράκης και στην ΕΚΤΕΡ, η απόσταση αυτή αρχίζει πλέον να φαίνεται με αριθμούς και όχι με εκτιμήσεις.
Ξεκινάω με την περίπτωση των Πλαστικών Θράκης (ΠΛΑΘ), όπου αποκτά ξεχωριστό ενδιαφέρον για όποιον διαβάζει πίσω από τους τίτλους και δεν μένει μόνο στη γραμμική εξέλιξη των πωλήσεων. Η εταιρεία λοιπόν κινείται σε μια περίοδο όπου η ζήτηση στην Ευρώπη παραμένει συγκρατημένη, όμως τα οικονομικά της μεγέθη ανεβαίνουν επίπεδο.
Ο κύκλος εργασιών ναι μεν έφτασε τα 389,6 εκατ. ευρώ, με άνοδο 5,2%, ωστόσο το πραγματικό “μήνυμα” κρύβεται στο γεγονός ότι οι όγκοι πωλήσεων αυξήθηκαν κατά 7,2%, στοιχείο που σημαίνει ενίσχυση μεριδίων αγοράς σε δύσκολες συνθήκες. Παράλληλα, το EBITDA διαμορφώθηκε στα 48,4 εκατ. ευρώ, καταγράφοντας άνοδο 17%, με περιθώριο 12,4% από 11,2% ένα χρόνο πριν. Ακόμα πιο εντυπωσιακή είναι η εξέλιξη στην τελική γραμμή, όπου τα καθαρά κέρδη έφτασαν τα 19,6 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας άνοδο 77,7%.
Η εταιρεία δηλαδή καταφέρνει να αυξάνει λειτουργικά περιθώρια σε περιβάλλον πίεσης τιμών, κάτι που συνδέεται άμεσα με καθετοποίηση, έλεγχο κόστους και βελτιστοποίηση παραγωγής. Η αύξηση του μικτού περιθωρίου στο 21,9% επιβεβαιώνει ότι η ποιότητα εσόδων βελτιώνεται.
Στο κομμάτι της κεφαλαιακής διάρθρωσης, η εικόνα παραμένει ισορροπημένη. Ο καθαρός δανεισμός διαμορφώθηκε στα 56,9 εκατ. ευρώ, με δείκτη Καθαρός Δανεισμός / EBITDA στο 1,18x, επίπεδο που θεωρείται ιδιαίτερα χαμηλό για βιομηχανική εταιρεία με διεθνή παρουσία . Τα ίδια κεφάλαια στα 277,5 εκατ. ευρώ δημιουργούν ισχυρό “μαξιλάρι” για επενδύσεις και διανομές.
Και εδώ σε αυτό το σημείο αποκαλύπτεται μια ουσιαστική λεπτομέρεια: η εταιρεία έχει μπει σε τροχιά διαρκούς επιβράβευσης των μετόχων.. Για τη χρήση 2025 θα διανεμηθεί μέρισμα 0,24 ευρώ ανά μετοχή, που σε τιμή 4,04 ευρώ μεταφράζεται σε μερισματική απόδοση περίπου 5,9%.
Αν περάσουμε στην αποτίμηση, η εικόνα γίνεται ακόμα πιο ενδιαφέρουσα. Με κεφαλαιοποίηση 176,7 εκατ. ευρώ και EBITDA 48,4 εκατ. ευρώ, η μετοχή διαπραγματεύεται σε EV/EBITDA κοντά στο 5,0–5,5x (λαμβάνοντας υπόψη καθαρό δανεισμό). Στον ευρωπαϊκό κλάδο πλαστικών και packaging, οι αντίστοιχες εταιρείες κινούνται συνήθως μεταξύ 7x και 9x EV/EBITDA, ενώ σε περιόδους σταθερότητας φτάνουν και διψήφιες αποτιμήσεις.
Αυτό σημαίνει ότι ακόμη και μια συντηρητική σύγκλιση προς τα 7x EV/EBITDA δίνει enterprise value κοντά στα 340 εκατ. ευρώ. Αφαιρώντας καθαρό δανεισμό, προκύπτει δυνητική κεφαλαιοποίηση περίπου 280 εκατ. ευρώ, δηλαδή τιμή μετοχής κοντά στα 6,30 – 6,50 ευρώ. Σε πιο επιθετικό σενάριο 8x, η αποτίμηση μεταφέρεται προς τα 7+ ευρώ.
Πέραν των βασικών μεγεθών, ιδιαίτερη βαρύτητα αποκτά η γεωγραφική διασπορά και η δομή δραστηριοποίησης του ομίλου. Τα Πλαστικά Θράκης λειτουργούν σε 9 χώρες, με δίκτυο πωλήσεων σε 80 χώρες και παραγωγική βάση πλήρως ευθυγραμμισμένη με την ευρωπαϊκή αγορά. Αυτό δημιουργεί φυσική αντιστάθμιση κινδύνου και δυνατότητα απορρόφησης διακυμάνσεων ζήτησης.
Παράλληλα, η κατανάλωση άνω των 120.000 τόνων πρώτης ύλης και η χρήση ανακυκλωμένων υλικών άνω των 15.000 τόνων ενισχύουν τη θέση της εταιρείας σε ένα περιβάλλον όπου η κυκλική οικονομία αρχίζει να επηρεάζει και τις αποτιμήσεις.
Συνολικά, η αγορά αυτή τη στιγμή αποδίδει στον τίτλο πολλαπλασιαστές που παραπέμπουν σε ώριμη, χαμηλής ανάπτυξης βιομηχανία. Την ίδια στιγμή, τα λειτουργικά μεγέθη κινούνται με ρυθμούς που ξεφεύγουν από αυτό το προφίλ, δημιουργώντας μια απόσταση ανάμεσα στην αποτίμηση και την πραγματική δυναμική. Σε αυτό το σημείο αρχίζει να διαμορφώνεται το επενδυτικό περιθώριο, καθώς ακόμη και μια μερική σύγκλιση προς τους κλαδικούς μέσους όρους μεταφράζεται σε αισθητά υψηλότερη κεφαλαιοποίηση και τιμή μετοχής.
Διαγραμματικά η μετοχή θα πρέπει να μπεί με δύναμη μέσα στο εύρος διακύμανσης των 4,26 με 4,60 ευρώ για να πούμε ότι πάει για μια έντονη ανοδική κίνηση που θα την φέρει στις πύλες των 5 με 5,20 ευρώ.
Συνεχίζω με την ΕΚΤΕΡ, όπου τα νούμερα του 2025 τραβάνε τη γραμμή αποτίμησης δύο με τρία σκαλιά πιο πάνω. Ο κύκλος εργασιών στη χρήση 2025 ανέβηκε στα 95,52 εκατ. ευρώ, τα μικτά κέρδη έφτασαν τα 21,04 εκατ. ευρώ, το EBITDA του ομίλου διαμορφώθηκε στα 16,94 εκατ. ευρώ και τα καθαρά κέρδη μετά φόρων στα 11,40 εκατ. ευρώ. Ακόμη πιο δυνατή είναι η ποιότητα αυτής της επίδοσης: το μικτό περιθώριο ανέβηκε στο 22,03% από 19,10%, ενώ το περιθώριο EBITDA πήγε στο 17,73%. Για τεχνική εταιρεία αυτής της κεφαλαιοποίησης, αυτή η μετατόπιση στα περιθώρια έχει ιδιαίτερο βάρος, γιατί μαρτυρά καλύτερη επιλογή έργων, πειθαρχία στην κοστολόγηση και πιο αποδοτική εκτέλεση συμβάσεων.
Εκεί που πρέπει να σταθεί κανείς είναι ότι η ΕΚΤΕΡ δεν μεγάλωσε μόνο σε τζίρο. Βελτίωσε ταυτόχρονα ισολογισμό, ρευστότητα και ορατότητα εσόδων. Οι συνολικές υποχρεώσεις μειώθηκαν στα 43,52 εκατ. ευρώ από 47,53 εκατ. ευρώ, η κυκλοφοριακή ρευστότητα ανέβηκε στο 2,08 από 1,60, ενώ ο καθαρός δανεισμός παρέμεινε ουσιαστικά αμελητέος, αφού η ίδια η εταιρεία μιλά για “marginal net debt” μόλις 205 χιλ. ευρώ. Αυτό σημαίνει ότι η τρέχουσα αποτίμηση στέκεται πάνω σε μια εταιρεία που έχει πλέον ισχυρότερο χρηματοοικονομικό πάτημα, όχι σε μια επιχείρηση που κυνηγά ανάπτυξη με βαρύ τραπεζικό φορτίο.
Από εκεί και πέρα, η μεγάλη διαφορά κρύβεται στο χαρτοφυλάκιο. Το ανεκτέλεστο ήταν 115 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2025 και έφτανε περίπου στα 180 εκατ. ευρώ κατά την ημερομηνία σύνταξης των οικονομικών καταστάσεων. Αυτή η μεταβολή αλλάζει τον ρυθμό της επόμενης διετίας που φαίνεται να βαδίζει για τα 300 εκατ. ευρώ. Εδώ προστίθεται και κάτι ακόμη που είναι το πρώτο πλήρες έτος ενσωμάτωσης του Summer Senses Luxury Resort όπου έδωσε 4,23 εκατ. ευρώ τζίρο και 0,86 εκατ. ευρώ EBITDA, άρα η ΕΚΤΕΡ δεν μένει κλειδωμένη αποκλειστικά στην κλασική εργολαβία.
Με τα τρέχοντα τώρα δεδομένα, δηλαδή κεφαλαιοποίηση 118,12 εκατ. ευρώ και τιμή 4,26 ευρώ, η μετοχή αποτιμάται περίπου σε P/E 10,4 φορές, EV/Sales 1,24 φορές και EV/EBITDA σχεδόν 7 φορές, με βάση τα δημοσιευμένα μεγέθη του 2025 και καθαρό δανεισμό 0,205 εκατ. ευρώ.
Στην ελληνική αγορά, οι μεγάλοι όμιλοι κινούνται σε επίπεδα μεγαλύτερα του 9 φορές EV/EBITDA. Εκεί ακριβώς αρχίζει να ξεχωρίζει η ανάγνωση καθώς η ΕΚΤΕΡ, με EV/EBITDA κοντά στις 7 φορές, κάθεται πολύ κάτω από το εύρος, ενώ την ίδια στιγμή εμφανίζει περιθώριο EBITDA 17,7%, αισθητά υψηλότερο από τον μέσο όρο των ελληνικών εργοληπτικών. Αυτό δημιουργεί μια ανισορροπία καθώς η αγορά τη βάζει στην ίδια “γραμμή” με εταιρείες χαμηλότερης αποδοτικότητας.
Αν ανοίξεις λίγο τον φακό προς την Ευρώπη, το gap γίνεται πιο μεγάλο. Οι μεγάλοι κατασκευαστικοί όμιλοι του Euronext και της ευρωπαϊκής αγοράς, όπως Vinci, ACS και Eiffage, κινούνται σε πολλαπλασιαστές EV/EBITDA 9 έως 13 φορές, με μέσο όρο περίπου τις 12 φορές.
Αν βάλουμε λοιπόν τον πήχη στις 9 φορές EV/EBITDA, τότε το Enterprise Value διαμορφώνεται περίπου στα 152,5 εκατ. ευρώ. Με δεδομένο ότι ο καθαρός δανεισμός είναι αμελητέος, η κεφαλαιοποίηση κινείται στο ίδιο επίπεδο, δηλαδή κοντά στα 150–153 εκατ. ευρώ. Με περίπου 27,7 εκατ. μετοχές, αυτό μεταφράζεται σε τιμή μετοχής 5,40–5,50 ευρώ. Σε σχέση με τα σημερινά επίπεδα των 4,26 ευρώ, μιλάμε για μια ανοδική διαφορά της τάξης του +27% έως +30%, χωρίς να έχει αλλάξει τίποτα δραματικό στα μεγέθη — απλώς η αγορά πληρώνει ένα επίπεδο που ήδη θεωρείται φυσιολογικό για εταιρεία με τέτοια κερδοφορία.
Αν πάμε στον μέσο όρο, στις 12 φορές EV/EBITDA, τότε αλλάζει κατηγορία η αποτίμηση. Το Enterprise Value ανεβαίνει περίπου στα 203 εκατ. ευρώ, που σημαίνει αντίστοιχη κεφαλαιοποίηση γύρω στα 200–203 εκατ. ευρώ. Σε όρους τιμής, αυτό δίνει επίπεδα κοντά στα 7,20–7,35 ευρώ ανά μετοχή. Εκεί η συνολική απόσταση από τα σημερινά επίπεδα φτάνει περίπου το +70%, και πλέον μιλάμε για πλήρη σύγκλιση με ευρωπαϊκά multiples που δίνονται σε εταιρείες με μεγαλύτερη ορατότητα και πιο ώριμο pipeline έργων.
Όσο το ανεκτέλεστο ανεβαίνει ξεπερνώντας τα 200 εκατ. ευρώ κινούμενο προς τα 300 εκατ. ευρώ και η εταιρεία ανοίγει την πόρτα για έργα μεγαλύτερης κλίμακας, τότε αυτή η “απόσταση” ανάμεσα στο 9x με 12x EV/EBITDA είναι το πρώτο πράγμα που ενδέχεται να αρχίσει να κλείνει.
Διαγραμματικά η μετοχή δείχνει να έχει πάρει τον ανηφορικό δρόμο για να συναντήσει την αντίσταση στα 4,60 ευρώ. Πέρασμα πάνω από εκεί θα δώσει χώρο για ένα ανέβασμα πρός το επίπεδο των 5,34 με 5,50 ευρώ.
* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής
** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.
