The Apostle Manthus
The Motor Oil (MOH) came out in six months €683 million free cash flow. That's the number worth getting next to. €EUR 1,047 billion in the form of global loans. €686 million profits attributable to shareholders. The Fund increased by €435 million, €1.808 billion, although investments, interest, dividends and loans were paid over the six months. The Group's net Debt fell from €Adopted by the Commission on 19 December. €814 million in June. Reduction €765 million in six months.
On the motherboard, things are even better. Mother Motor Oil closed in June with net cash €ECU 239 million, vs net debt €ECU 237 million at the end of 2025. A change €476 million in one semester. The motherboard's free cash flow reached €527 million, with capex just €The Fuels sector also closed in June with net cash €ECU 290 million, when a year earlier he was carrying net debt €789 million The distance is long and reaches €1,079 billion
With these figures, basic activity now finances much of the expansion of the group.
In the first semester, Fuels produced €EBITDA 852 million with capex €79 million The simple removal gives €The Commission has decided to grant aid totalling ECU 773 million, almost exactly the same amount. €772 million presented by the administration as simplified cash flow. At the same time, Retail, Energy and Circular Economy they gave together €EBITDA 205 million. On a custom basis, the three tracks gave about €ECU 195 million
A simple annualization of €It makes about 195 million €ECU 390 million was amended EBITDA. The administration itself states in the financial report that EBITDAs of AVIN, CORAL, MORE and LPC are expected total higher in the second half of 2026 than the first.
In Energy, EBITDA rose from €42 million €94 million, although sales declined. Sales decreased from €341 million €ECU 311 million, while operating profitability more than doubled. The installed RES power rose from 839 MW to 1,020 MW, production from 711 mm MWh in 973 mm MWh and the capacity factor was ejected by 19.5% in 25.9%. The net debt of the sector was reduced simultaneously by €763 million ECU €690 million
The Cyclic Economy reached €EBITDA 32 million from €18 million last year. Revenue €ECU 241 million, capex μόλις €4 εκατ. και ουσιαστικά μηδενικό net debt, στα €4 εκατ. αρνητικό. Η συμφωνία που υπογράφηκε τον Αύγουστο με την AKTOR δίνει πλέον και εξωτερικό μέτρο αποτίμησης. Για ΗΛΕΚΤΩΡ και ΘΑΛΗΣ συμφωνήθηκε enterprise value €300 εκατ. σε βάση 100%, με τη Motor Oil να πουλά το 75%. Ένα κομμάτι που μέχρι χθες χανόταν μέσα στους ενοποιημένους λογαριασμούς αποκτά τώρα τιμή αγοράς.
Στις ΑΠΕ, η Motor Oil έχει ήδη αρχίσει να πουλά ώριμα assets και να ανακυκλώνει κεφάλαιο. Η MORE πούλησε στη ΔΕΗ χαρτοφυλάκιο 107 MW λειτουργούντων αιολικών πάρκων, ενώ η ΟΥΝΑΓΚΙ (εταιρεία συμμετοχών του κλάδου ηλεκτροπαραγωγής μέσω SPVs) πούλησε το 51% σε δώδεκα SPVs φωτοβολταϊκών έργων υπό ανάπτυξη έναντι €60 εκατ.
Η Motor Oil επομένως αρχίζει να κάνει κάτι που οι επενδυτές ζητούν εδώ και χρόνια από ενεργειακούς ομίλους. Αναπτύσσει assets, τα ωριμάζει, πραγματοποιεί αξία και ανακυκλώνει κεφάλαιο σε επόμενα projects.
Τα λοιπά χρηματοοικονομικά assets αυξήθηκαν από €207,9 εκατ. σε €331,5 εκατ. μέσα σε έξι μήνες. Μόνο η συμμετοχή στην Optima Bank είχε αξία €198,1 εκατ. στις 30 Ιουνίου, από €152,7 εκατ. τον Δεκέμβριο. Στο ίδιο χαρτοφυλάκιο βρίσκονται Real Consulting με €26,3 εκατ., EFA Holdings με €25 εκατ. και η εναπομείνασα θέση στην ΕΛΛΑΚΤΩΡ με €50,4 εκατ.
Η IREON έχει ήδη τοποθετήσει κεφάλαια σε Real Consulting, NOVA ICT και Satori Analytics. Έχει χτίσει συμμετοχή 11,73% στη Real Consulting, ενώ μετά το τέλος Ιουνίου συμφώνησε την αγορά του 50% της NOVA ICT έναντι €60,5 εκατ., με πρόθεση να κρατήσει τελικά 10%-20% μετά την είσοδο στρατηγικών επενδυτών. Ακολούθησε η αγορά 24,8% της Satori Analytics έναντι €5,1 εκατ., εταιρείας με δραστηριότητα σε AI, data analytics και ψηφιακό μετασχηματισμό. Πρόκειται για μικρά ποσά σε σχέση με το μέγεθος της Motor Oil, όμως φανερώνουν προς ποια κατεύθυνση επεκτείνεται η IREON.
Η αποτίμηση μέρους των αποθεμάτων στην καθαρή ρευστοποιήσιμη αξία επιβάρυνε το κόστος πωληθέντων κατά €126,3 εκατ., έναντι €27,2 εκατ. πέρυσι. Από αυτά, σχεδόν €119,8 εκατ. αφορούσαν πρώτες ύλες.
Στο δεύτερο τρίμηνο, το adjusted EBITDA έφτασε τα €586 εκατ. από €237 εκατ. Το Fuels έδωσε €466 εκατ., η Ενέργεια €48 εκατ., η Λιανική €40 εκατ. και η Κυκλική Οικονομία €22 εκατ.
Στη διύλιση, το προσαρμοσμένο περιθώριο της Motor Oil έφτασε τα $192 ανά τόνο, πάνω από το benchmark των $175, ενώ στο σύνολο του εξαμήνου το περιθώριο της Motor Oil ήταν $165 έναντι benchmark $149. Το premium is about 16 δολάρια τον τόνο στο εξάμηνο και 17 δολάρια στο δεύτερο τρίμηνο. Αυτά είναι λεφτά που έβγαλε το ίδιο το διυλιστήριο πάνω από την αγορά.
Οι λήξεις δανείων των επόμενων 12 μηνών μειώθηκαν στα €178 εκατ. από €682 εκατ. Στη μητρική σχεδόν εξαφανίστηκαν, πέφτοντας στα €8,45 εκατ. από €428,45 εκατ. Η αναχρηματοδότηση των €400 εκατ. με ομόλογο λήξης 2031 μετακίνησε μεγάλο μέρος του προγράμματος αποπληρωμών αρκετά χρόνια μπροστά.
Το €1,047 δισ. EBITDA σίγουρα θα πάρει τους τίτλους.
Εγώ θα κρατούσα δίπλα του πέντε νούμερα… €683 εκατ. free cash flow, €765 εκατ. λιγότερο net debt, €239 εκατ. net cash στη μητρική, €290 εκατ. net cash στο Fuels και περίπου €195 εκατ. adjusted EBITDA από Λιανική, Ενέργεια και Κυκλική Οικονομία.
Η Motor Oil μπαίνει στο δεύτερο εξάμηνο με προγραμματισμένη συντήρηση Hydrocracker και FCC τον Σεπτέμβριο και τον Οκτώβριο. Παρ’ όλα αυτά, η διοίκηση αναφέρει ότι τα περιθώρια διύλισης ενισχύθηκαν περαιτέρω στο τρίτο τρίμηνο μέχρι την ημερομηνία σύνταξης της έκθεσης και εκτιμά ότι τα EBITDA της μητρικής στο δεύτερο μισό θα είναι τουλάχιστον αντίστοιχα με εκείνα του δεύτερου εξαμήνου του 2025.
Η αγορά έχει έναν ωραίο λογαριασμό να κάνει στη Motor Oil. Να πάρει τη σημερινή κεφαλαιοποίηση, να αφαιρέσει ό,τι έχει ήδη αποκτήσει ξεχωριστή αξία και να δει πόσο της μένει τελικά να πληρώνει για το διυλιστήριο.
Εκεί μπορεί να βρίσκεται το καλύτερο νούμερο από όλα.
Διαγραμματικά τώρα, η έντονη ανοδική γωνία κλίσης και η ταχύτητα της ανόδου δίνει λαβές για τιμές κοντά στα €72 με €74.
* Apostolos Manthos is responsible for technical analysis & investment strategy
** The content of the Article may in no way be regarded as advice or suggestion or recommendation or invitation to purchase or sell any share or investment or financial product traded on an organised or non-market.
