The Apostle Manthus
Europe's problem today is not to find a barrel of argon. It's what he can get out of that barrel.
Diesel and jet fuel have become a little difficult to find, traders are chasing loads around the world and European stocks are being pressed.
Within this market HELLENIQ ENERGY (ELP) It has its refineries to produce exactly the products that are now trading at much higher levels.
The Goldman Sachs, in a recent report on the group, she has already made the bill and the number comes out large. For the third quarter he is waiting EUR 858 million adjusted EBITDA.
Personally, however, the way market data are moving, I would not be surprised if the final figure was close to EUR 1 billion adjusted EBITDA.
And these are only for three months. In the first half of 2026 the group had made 734m euros.
Three months 858m euros. Six months 734m euros.
Of the EUR 858 million, Goldman estimates that 747m euros will come from Refining, Supply & TradingEUR 318 million in the second quarter. The adjusted net profits put them at EUR 557 million and the profits per share in 1.82 euros.
The explanation is far from Greece.
Russia and the Middle East have lost large quantities of refined products, while diesel stocks in OECD countries remain low. Goldman reports the global flows of refineries are located 7.9 million barrels daily lower than last year, while exceptional holidays in refineries are deprived of the market additional 4.7 million barrels a day.
The diesel located in focus Of this disturbance. Goldman records historically low stocks, problems in Russia and the Middle East and the inability of additional Chinese exports to cover the quantities lost. Even the fall in demand due to high prices has so far failed to balance the market.
The pressure has begun to move to petrol. Refineries try to produce as much diesel as they can and sacrifice part of the petrol production. Global petrol exports have decreased 24% on an annual basis, while OECD reserves are falling.
Europe also has a problem that has created itself in previous years. It closed a significant number of refineries and lost millions of barrels of daily production capacity. As long as international flows functioned normally, the gap was covered by imports. In 2026 this comfort disappeared.
The release of strategic stocks can provide temporary relief. Stocks buy time. But they do not manufacture refineries and do not produce a new diesel daily.
There's a second headache moving to 2027. With margins at extremely high levels, some refiners have restricted or moved maintenance work to take advantage of high product prices. However, these work should be done soon and any maintenance will remove production from a market already operating with limited stocks.
HELLENIQ has already done her job.
Its long planned maintenance Aspropyrgos refinery completed in 2026, together with energy efficiency and upgrading of installations. Goldman estimates for the third quarter increase of about 6% in refining volumes after the Aspropyrgos was restored.
About 50% of HELLENiQ's product mix is middle distillates, mainly diesel and jet fuel. The company had already increased in the second quarter the yeeld of the middle districts in 56% of 46% A year earlier.
The second quarter had also given a first taste of what the refining system can do when it works well. With system benchmark margin $ 9.5 per barrel, HELLENiQ achieved realized margin $22.5. The difference came from a choice of crude, optimization, exports and better prices for the disposal of products.
Goldman has now raised her admission to the fourth quarter's cracks diesel and jet fuel in 80 dollars per barrelFrom $60 before. All 80 dollars remain below the future prices he saw when he compiled the report, $89.1 for diesel and $93.1 for jet. In fact, Goldman considers that the global refining system will continue to be pressed Even if some of the problems in Russia and the Middle East are normalized.
For a company that has almost half its mix in diesel and jet, this setting is translated directly into profit.
Η Goldman φτάνει έτσι σε 2,407 δισ. ευρώ EBITDA για το 2026 και 2,244 δισ. ευρώ για το 2027. Βρίσκεται 32% πάνω από το consensus για το 2026 και 48% πάνω για το 2027. Στα κέρδη ανά μετοχή η απόσταση είναι ακόμη μεγαλύτερη, 78% και 64% αντίστοιχα.
Παράλληλα η Goldman υπολογίζει free cash flow yield περίπου 28% το 2026 και 21% το 2027, που είναι από τα υψηλότερα ποσοστά στον ευρωπαϊκό ενεργειακό χώρο.
Αυτό το cash έρχεται σε μια HELLENiQ που ήδη κατέβασε τον καθαρό δανεισμό στα 1,967 δισ. ευρώ, με μόχλευση μόλις 1,3 φορές, ενώ στο πρώτο εξάμηνο παρήγαγε 732 εκατ. ευρώ λειτουργικές ταμειακές ροές.
Τα 858 εκατ. ευρώ της Goldman τραβούν οπωσδήποτε την προσοχή. Προσωπικά όμως θα κοιτούσα λίγο πιο μακριά.
Η HELLENiQ χρησιμοποιεί μια εξαιρετικά κερδοφόρα αγορά διύλισης για να χρηματοδοτήσει μια εταιρεία που θα έχει μεγαλύτερο Marketing, περισσότερα ιδιολειτουργούμενα πρατήρια, Enerwave, αιολικά, φωτοβολταϊκά και εκατοντάδες MWh αποθήκευσης.
Εκεί αρχίζει να αλλάζει και το επίπεδο από το οποίο θα μετράμε τα κέρδη της. Άρα το ερώτημα πλέον είναι πόσο ψηλότερα έχει ανέβει το πάτωμα της HELLENiQ ENERGY.
The Marketing είναι ένα από τα κομμάτια που μπορούν να ανεβάσουν αυτή τη βάση.
Στο πρώτο εξάμηνο του 2026 το adjusted EBITDA του Marketing έφτασε τα 91 εκατ. ευρώ από 66 εκατ. ευρώ, με άνοδο 37%. Στο εξωτερικό η ταχύτητα ήταν μεγαλύτερη. Οι όγκοι στο δεύτερο τρίμηνο αυξήθηκαν 19%, στα 613 χιλ. τόνους, και το EBITDA ανέβηκε 62%, στα 38 εκατ. ευρώ. Στο εξάμηνο έφτασε τα 56 εκατ. ευρώ, αυξημένο κατά 39%.
The development of δικτύου πρατηρίων αποκτά μεγαλύτερη θέση στο πλάνο του ομίλου. Περισσότερα ιδιολειτουργούμενα σημεία, μεγαλύτερη παρουσία στα Βαλκάνια, premium καύσιμα, ηλεκτροκίνηση και περισσότερες πωλήσεις εκτός καυσίμου μπορούν να αυξήσουν την κερδοφορία που παράγει κάθε πρατήριο.
Η Goldman αποτιμά το Marketing με EBITDA 192 εκατ. ευρώ το 2028 και πολλαπλασιαστή 6 φορές, δίνοντάς του επιχειρηματική αξία 1,154 δισ. ευρώ.
Όμως η μεγαλύτερη αλλαγή χτίζεται στην ηλεκτρική ενέργεια.
Η HELLENiQ έχει πλέον Enerwave, ΑΠΕ και αποθήκευση μέσα στο ίδιο ενεργειακό οικοσύστημα. Στο πρώτο εξάμηνο το Power έδωσε adjusted EBITDA 59 εκατ. ευρώ, ενώ η παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας έφτασε τις 1.753 GWh.
The Thessaloniki δε έρχεται ένα project που αξίζει πολύ μεγαλύτερη προσοχή από όση έχει πάρει μέχρι σήμερα.
Στον χώρο του διυλιστηρίου αναπτύχθηκε το μεγάλο αυτόνομο σύστημα μπαταριών συνολικής ισχύος 100 MW και χωρητικότητας 200 MWh. Τρεις μονάδες BESS, μία των 50 MW και δύο των 25 MW, αξιοποιούν τις υφιστάμενες βιομηχανικές εγκαταστάσεις και τη σύνδεση υψηλής τάσης του συγκροτήματος.
Η HELLENiQ έχει ήδη προχωρήσει πιο πέρα από το πρώτο μεγάλο BESS της Θεσσαλονίκης. Στη Φλώρινα διαθέτει έργα αποθήκευσης συνολικά 50 MW / 200 MWh. Στη Ρουμανία έχει προσθέσει αιολικό έργο 96 MW και δεύτερο project 186 MW αιολικών με BESS 186 MW / 186 MWh. Στη Βουλγαρία έχει φωτοβολταϊκό 123 MW με δυνατότητα αποθήκευσης 90 MW / 180 MWh.
Η παρουσίαση του ομίλου βάζει το ώριμο χαρτοφυλάκιο ΑΠΕ περίπου στα 1,5 GW, με στόχο 1,5 GW το 2028 και 2 GW το 2030. Το συνολικό pipeline ξεπερνά τα 6 GW.
Το μίγμα αλλάζει επίσης. Φωτοβολταϊκά, αιολικά και BESS δημιουργούν πολύ διαφορετικό χαρτοφυλάκιο από μια εταιρεία που αγοράζει απλώς φωτοβολταϊκά MW.
Η Goldman βάζει για τις ΑΠΕ EBITDA μόλις 59 εκατ. ευρώ το 2028 και αξία 530 εκατ. ευρώ, χρησιμοποιώντας πολλαπλασιαστή 9 φορές, κάτι που θα αλλάξει σημαντικά όσο το χαρτοφυλάκιο μεγαλώνει.
Και πάμε σε κάτι που μπορεί να φέρει μια θάλασσα δισεκατομμυρίων.
Το Ιόνιο.
Η ExxonMobil έχει μπει στο Block 2, δυτικά της Κέρκυρας, με ποσοστό 60%. Η Energean διατηρεί 30% και η HELLENiQ ENERGY 10%, ενώ η πιθανότητα γεωλογικής επιτυχίας τοποθετείται περίπου στο 16%.
Για να ξέρετε, το 16% κάθε άλλο παρά μικρό ποσοστό θεωρείται, ειδικά όταν μιλάμε για μια περιοχή όπου ακόμη δεν έχει επιβεβαιωθεί κοίτασμα.
Η S&P Global έχει καταγράψει ότι τα ποσοστά επιτυχίας σε ανεξερεύνητες περιοχές κινούνται κάτω από 20%, ενώ ακόμη και σε ώριμες λεκάνες συχνά παραμένουν κάτω από 50%. Αυτό εξηγεί γιατί ακόμη και ένα 16% έχει τραβήξει το βλέμμα της ExxonMobil.
Για τη γεωλογική δομή “Ασωπός“, οι δημόσιες εκτιμήσεις κάνουν λόγο για δυνητικά ανακτήσιμους πόρους της τάξης των 6–7 τρισ. κυβικών ποδιών, ενώ η Energean τοποθετεί το συνολικό φυσικό αέριο που ενδέχεται να βρίσκεται αρχικά στη δομή στα 9,5 τρισ. κυβικά πόδια. Αν πάρουμε τη συντηρητική εκδοχή με μέση τιμή τα 6,5 τρισ., το 10% που κατέχει η HELLENiQ ENERGY αντιστοιχεί θεωρητικά σε περίπου 18,4 δισ. κυβικά μέτρα φυσικού αερίου, εφόσον φυσικά η γεώτρηση επιβεβαιώσει το εκτιμώμενο μέγεθος της γεωλογικής δομής.
Κάνοντας τις πράξεις, σε μια ενδεικτική τιμή 45 ευρώ/MWh, τα 18,4 δισ. κυβικά μέτρα που αναλογούν θεωρητικά στη HELLENiQ αντιστοιχούν σε ακαθάριστη αξία πωλήσεων περίπου 8,8 δισ. ευρώ σε βάθος ζωής του κοιτάσματος.
Και τα 45 ευρώ/MWh απέχουν πολύ από τις σημερινές τιμές. Το ευρωπαϊκό φυσικό αέριο κινείται αυτή την περίοδο γύρω στα 76-77 ευρώ/MWh, έχοντας περάσει πρόσφατα και πάνω από τα 80 ευρώ/MWh. Στα σημερινά επίπεδα, η ίδια θεωρητική ποσότητα θα αντιστοιχούσε σε ακαθάριστες πωλήσεις περίπου 15 δισ. ευρώ.
Πρόκειται φυσικά για ακαθάριστη δυνητική αξία πωλήσεων και σε καμία περίπτωση για σημερινή αξία του asset.
Προσέξτε όμως καλά γιατί ο “Ασωπός” είναι μόνο η πρώτη ζαριά.
Η HELLENiQ έχει πλέον παρουσία σε ένα πολύ μεγαλύτερο θαλάσσιο τόξο που ξεκινά από το Ιόνιο και φτάνει μέχρι την Πελοπόννησο και νότια της Κρήτης. Στο Block 10 του Κυπαρισσιακού διατηρεί 30% μετά την είσοδο της Chevron με 70%, ενώ στο Ιόνιο διαθέτει επίσης δική της παραχώρηση όπου έχουν ήδη πραγματοποιηθεί τρισδιάστατες σεισμικές έρευνες.
Με τη Chevron έχει ακόμη 30% στις τέσσερις νέες θαλάσσιες παραχωρήσεις A2, Νότια Πελοπόννησος, Νότια Κρήτη 1 και Νότια Κρήτη 2, συνολικής έκτασης περίπου 47.000 τετραγωνικών χιλιομέτρων. Στη Νοτιοδυτική Κρήτη συμμετέχει επίσης με 30% δίπλα στην ExxonMobil, όπου έχουν ήδη πραγματοποιηθεί τρισδιάστατες σεισμικές έρευνες.
Η Goldman δίνει τιμή στόχο EUR 20 και στο μοντέλο αποτίμησης του 2028 βάζει 4,219 δισ. ευρώ στη διύλιση, 1,154 δισ. στο Marketing, 399 εκατ. στα πετροχημικά, 530 εκατ. στις ΑΠΕ και 450 εκατ. στο Gas & Power. Συνολική επιχειρηματική αξία 6,751 δισ. ευρώ και αξία ιδίων κεφαλαίων 6,057 δισ. ευρώ.
Σε όλα τα παραπάνω των γεωτρήσεων βάζει σχεδόν… μηδέν.
Καταλαβαίνετε λοιπόν ότι μια μεγάλη ανακάλυψη θα δημιουργούσε ένα καινούργιο τεράστιο asset που σήμερα δεν βρίσκεται μέσα στα 20 ευρώ.
Η HELLENiQ των επόμενων ετών μεγαλώνει σε πολλά μέτωπα ταυτόχρονα. Περισσότερα πρατήρια υπό άμεσο έλεγχο, ισχυρότερο Marketing, Enerwave, αιολικά, φωτοβολταϊκά, μεγάλες μονάδες αποθήκευσης και ένα θαλάσσιο χαρτοφυλάκιο ερευνών όπου δίπλα της βρίσκονται ExxonMobil και Chevron.
Και όλα αυτά την ώρα που το adjusted EBITDA μπορεί να φτάσει ακόμη και το 1 δισ. ευρώ μέσα σε ένα τρίμηνο.
Σκεφτείτε το λίγο.
Σχεδόν 1 δισ. ευρώ adjusted EBITDA σε τρεις μήνες, απέναντι σε χρηματιστηριακή αξία περίπου 5,4 δισ. ευρώ.
Μήπως εδώ στα 17,80 ευρώ αγοράζουμε ακόμη την παλιά HELLENiQ;
Διαγραμματικά η μετοχή δείχνει ότι μεσοπρόθεσμα ο στόχος έχει μεταφερθεί στα 22,50 ευρώ.
* Apostolos Manthos is responsible for technical analysis & investment strategy
** The content of the Article may in no way be regarded as advice or suggestion or recommendation or invitation to purchase or sell any share or investment or financial product traded on an organised or non-market.
