The Apostle Manthus
Today we're trying something different for her share CrediaBank (GREDIA). We follow the trail within the transactions themselves and, with sophisticated algorithmic analysis techniques of Volume Footprint, Delta and Total Profile, we search for prints that left sellers and buyers at 25 meetings that have violently changed her stock behaviour.
Hundreds of millions of shares passed through the board, the price was spectacularly removed from the entire banking industry and some meetings showed extreme differences between price, volume and volume. aggression of orders. The question is therefore not limited to why CrediaBank has arrived from the region of EUR 1,19 up to EUR 0,88.
It's much more important to track down where the offer peaked, when it began to run out, who absorbed millions of pieces when the sellers persistently hit the bids and mostly what he sees, that others do not see.
The distance opened by CrediaBank from the remaining banking shares within just five weeks is impressive. From the end of June the share was found to lose up to and 25% from the area of EUR 1,19 to EUR 0,889As almost the entire banking sector moved in the opposite direction.
Last Friday in this period the Alpha Bank wrote +16.59%, Piraeus +12.12%, Eurobank +10%, Bank of Cyprus +9.64%, Optima +8.72%, National +7.90% and General Index about +7%, when CrediaBank was closing in -18,61%.
The relative delay towards Alpha thus reaches almost 35 percentage points and against the General Index exceeds 25 units.
But the paradox lies in the fact that the deviation had begun several meetings before Thrivest's placement was announced. And when the daily chart is combined with Volume Footprint and Delta of transactions, the share's route becomes much deeper and... interesting.
In 2 July the share was still moving around EUR 1,19, relatively close to the course of other banking securities. From 3 July he starts to stray, 8 July the deviation is more apparent and up to 14 July CrediaBank has retreated towards EUR 1,09, having carried out about 16.3 million pieces of trade.
Honor tells half the story. Delta says the rest.
Meetings from 2 to 14 July recorded daily Delta +99 mm, -80 mm, -203 mm, -106 mm, -806 mm, -176 mm, -10 mm, -64 mm and -63 mm pieces.
The cumulative effect is close to -1,41 million pieces.
To understand what that means, The Delta measures the difference between the volume that is aggressively performed in the task and the volume that is aggressively performed in the bid. A strongly negative Delta means that sellers hit the available purchase orders, seeking immediate and pressing execution.
The 8 July He stands out. The daily Delta reached about -806 thousand shares, with a total footprint volume close to 3.22 million pieces. The net Imbalance corresponded approximately to 25% of daily volume.
At that time the banking industry did not face similar pressure. The offer She was focused on this particular stock.
The time sequence acquires additional interest as the Accelerated Book Buildin g was announced after the closure of 14 July and had been preceded by reverse demands and market sounding process to institutional investors.
From the stock exchange data no conclusion can be drawn on the identity of the sellers of those days, nor, of course, can the use of non-public information be established. This requires account data and supervisory control.
But we can record an objective fact: CrediaBank accepted a targeted offer before the transaction on the broad market became known, at a time when other Greek banks continued to move significantly higher.
In 15 July go through the Stock Exchange 333,333,333 shares, corresponding to 16.7% of share capital, total value approximately EUR 300 million. Thrivest's participation is formed after the transaction in 24%, while free diaspora increases from around 30% towards 47%.
Within a day he changes hands about one in six shares of the bank.
According to the information that accompanied the transaction, about 70% of the distribution was directed to long-only investors. These are some figures. 233 εκατ. μετοχές. Απομένει το 30%, κοντά στα 100 εκατ. τεμάχια, το οποίο κατευθύνθηκε σε θεσμικά χαρτοφυλάκια διαφορετικών στρατηγικών και “χρονικών οριζόντων”.
Από εκείνη τη μέρα ξεκινά και η μεγαλύτερη “ανακύκλωση” τίτλων.
In 15 July το footprint εμφανίζει περίπου 50,06 εκατ. τεμάχια συναλλαγών, πέρα από τα πακέτα της τοποθέτησης, και Delta περίπου -5,84 εκατ. μετοχές.
Το καθαρό sell imbalance αντιστοιχεί περίπου στο απίστευτο 11,7% του συνολικού footprint volume.
Η πίεση συνεχίζεται.
In 17 Ιουλίου το Delta διαμορφώνεται περίπου στις -984 χιλ. μετοχές, στις 21 Ιουλίου στις -477 χιλ., στις 22 Ιουλίου στις -1,42 εκατ., στις 23 Ιουλίου στις -1,70 εκατ., στις 27 Ιουλίου στις -868 χιλ. και στις 28 Ιουλίου στις -864 χιλ.
Συνολικά, από τις 15 έως τις 28 Ιουλίου το cumulative Delta φθάνει περίπου στα -10,6 εκατ. τεμάχια, πάνω σε συνολικό footprint volume της τάξης των 121-122 εκατ. μετοχών.
Πρόκειται για καθαρό directional sell imbalance about 8,7%.
Ποιοι μπορεί να είναι οι πωλητές;
Η πιθανότερη δεξαμενή πωλητών μετά το placement πρέπει να αναζητηθεί καταρχάς στο περίπου 30% της κατανομής που δεν χαρακτηρίστηκε long-only, δηλαδή σε ένα θεωρητικό σύνολο κοντά στα 100 εκατ. μετοχές. Σε αυτή την κατηγορία μπορούν να βρίσκονται event-driven funds, multi-strategy χαρτοφυλάκια, trading books και θεσμικοί επενδυτές με πολύ μικρότερο χρονικό ορίζοντα. Αυτό βέβαια δεν σημαίνει ότι το σύνολο των 100 εκατ. τεμαχίων ήταν βραχυπρόθεσμο.
Για έναν επενδυτή που είχε αποκτήσει μετοχές στα 0,90 ευρώ, ακόμη και μία μικρή ανάκαμψη δημιουργούσε αξιοσημείωτη απόδοση. Στα 0,95 ευρώ το κέρδος έφτανε περίπου στο 5,6%, 0,97 ευρώ στο 7,8% and 0,99 ευρώ στο 10%.
Για ένα event-driven fund τέτοιες αποδόσεις μέσα σε λίγες συνεδριάσεις αποτελούν ισχυρό κίνητρο “recycling” κεφαλαίου.
Στην προσφορά πιθανότατα προστέθηκαν και παλαιότεροι μέτοχοι που είδαν τη μετοχή να χάνει γρήγορα την ανοδική της δομή, καθώς και βραχυπρόθεσμοι traders που ακολούθησαν την καθοδική ορμή.
Όμως, κάθε ένα από αυτά τα εκατομμύρια κομμάτια κατέληξε σε κάποιον άλλο.
Αυτό είναι και το πιο ενδιαφέρον μέρος της υπόθεσης.
Ποιος αγόραζε όταν όλοι κοιτούσαν την πτώση;
Η πιθανή ταυτότητα των αγοραστών έχει φυσικά μεγαλύτερη χρηματιστηριακή αξία για τη μετέπειτα πορεία της μετοχής από εκείνη των πωλητών.
Η συμπεριφορά του order flow στην περιοχή των 0,89-0,94 ευρώ παραπέμπει σε κεφάλαια που είχαν τη δυνατότητα να απορροφούν εκατομμύρια μετοχές την ώρα που οι sellers χτυπούσαν πολύ επιθετικά τα bids.
Το προφίλ ταιριάζει περισσότερο σε long-only διεθνή funds, μεγάλα εγχώρια ή ξένα θεσμικά χαρτοφυλάκια, υφιστάμενους ισχυρούς μετόχους ή επενδυτικά κεφάλαια που γνωρίζουν ήδη καλά το story της τράπεζας, καθώς και σε επενδυτές που είτε συμμετείχαν στο ABB είτε είχαν λάβει μικρότερη κατανομή από εκείνη που επιθυμούσαν. Σε μια τόσο εκτεταμένη αναδιάταξη της μετοχικής βάσης, θα ήταν μάλλον παράδοξο η άλλη πλευρά του trade να αποτελείται αποκλειστικά από νέους επενδυτές. Μέρος της απορρόφησης μπορεί κάλλιστα να προέρχεται από παλιότερα και ισχυρότερα χέρια που γνώριζαν ήδη τι αγόραζαν.
Παράλληλα, σε ένα υπερκαλυμμένο βιβλίο προσφορών ένας θεσμικός που ζητά, για παράδειγμα, 20 εκατ. μετοχές μπορεί να λάβει πολύ λιγότερες. Εάν το investment case του παραμένει ισχυρό, η μεταγενέστερη παρουσία εκατομμυρίων κομματιών στο ταμπλό κοντά στην αρχική τιμή εισόδου αποτελεί προφανή δυνατότητα συμπλήρωσης της θέσης.
Και το footprint παρέχει ενδείξεις ότι κάποιος έκανε ακριβώς αυτή τη δουλειά.
Στις 22 και 23 Ιουλίου κάποιος έβαλε το χέρι κάτω από τα κομμάτια που έπεφταν στην αγορά
In 22 Ιουλίου πραγματοποιούνται περίπου 8,88 εκατ. τεμάχια, με Delta -1,42 εκατ.
The 23η Ιουλίου ο όγκος ανεβαίνει περίπου στα 11,9 εκατ. τεμάχια και το Delta φθάνει στα -1,70 εκατ.
Μέσα σε δύο συνεδριάσεις αλλάζουν χέρια περίπου 20,8 εκατ. μετοχές, ενώ το cumulative Delta ξεπερνά τα -3,1 εκατ. τεμάχια.
Θα περίμενε κανείς ότι μια τέτοια συγκέντρωση επιθετικών πωλήσεων θα οδηγούσε σε νέα απότομη καθοδική επιτάχυνση.
Δεν συνέβη.
Η μετοχή φθάνει στην περιοχή των 0,889-0,90 ευρώ και σταματά.
Αυτό είναι μία από τις κλασικές μορφές absorption στην ανάλυση order flow: οι επιθετικοί sellers συνεχίζουν να εκτελούν στο bid, αλλά η τιμή παύει να ακολουθεί την ένταση της πώλησης.
Ο πωλητής ήταν ορατός. Ο αγοραστής αθόρυβος, αλλά εξίσου μεγάλος.
Κάποιος σκούπιζε τις μετοχές.
Και μάλιστα σε ποσότητες που δύσκολα μπορούν να αποδοθούν αποκλειστικά σε διάσπαρτες αγορές μικροεπενδυτών.
Η συμπεριφορά ταιριάζει με θεσμικό accumulation, καθώς ο μεγάλος επενδυτής δεν κυνηγά αρχικά την τιμή. Τοποθετεί bids, αφήνει τους βραχυπρόθεσμους sellers να έρθουν επάνω του και δημιουργεί θέση όσο η αγορά βρίσκεται υπό πίεση.
The 24η Ιουλίου προσθέτει ένα ακόμη κομμάτι στο παζλ. Μετά τα -1,70 εκατ. Delta της προηγούμενης συνεδρίασης, το Delta γυρίζει περίπου στις +425 χιλ. μετοχές.
Η προσφορά αρχίζει να χάνει μέρος της έντασής της.
Το επόμενο βήμα έρχεται στο τέλος Ιουλίου.
In 29 Ιουλίου καταγράφεται Delta περίπου +443 χιλ., στις 30 Ιουλίου περίπου +537 χιλ. και στις 31 Ιουλίου εμφανίζεται η μεγαλύτερη αγοραστική ένδειξη ολόκληρης της δεύτερης περιόδου.
+3,41 εκατ. Delta σε συνολικό volume περίπου 13,41 εκατ. μετοχών.
Περίπου 25,4% του συνολικού ημερήσιου όγκου αντιστοιχεί σε καθαρό aggressive buy imbalance.
Αυτή τη φορά ο αγοραστής δεν περιμένει πλέον τα κομμάτια χαμηλότερα.
Αρχίζει να σηκώνει τα offers.
Από τις 29 Ιουλίου μέχρι τις 7 Αυγούστου το συνολικό Delta διαμορφώνεται περίπου στα +3,9 εκατ. τεμάχια, πάνω σε footprint volume περίπου 41,6 εκατ. μετοχών.
Το positive imbalance πλησιάζει το 9,4%.
Η σύγκριση των δύο περιόδων είναι ίσως το σημαντικότερο εύρημα:
15-28 Ιουλίου: -10,6 εκατ. cumulative Delta.
29 Ιουλίου-7 Αυγούστου: +3,9 εκατ. cumulative Delta.
Πρόκειται για μεταβολή περίπου 14,5 εκατ. τεμαχίων στο directional order-flow balance μέσα σε ελάχιστες συνεδριάσεις.
Η τελευταία διόρθωση δεν μοιάζει με την προηγούμενη πτώση
Η CrediaBank επέστρεψε στις τελευταίες συνεδριάσεις από την περιοχή του 1 ευρώ προς τα 0,949 ευρώ. Το ημερήσιο chart παραμένει αδύναμο. Το footprint όμως παρουσιάζει άλλη συμπεριφορά.
Στις 4 Αυγούστου το Delta είναι περίπου -239 χιλ., στις 5 Αυγούστου -261 χιλ., στις 6 Αυγούστου -42 χιλ. και στις 7 Αυγούστου μόλις -37 χιλ. τεμάχια.
Στην τελευταία συνεδρίαση πραγματοποιούνται περίπου 5,97 εκατ. μετοχές. Το Delta των -37 χιλ. αντιστοιχεί σε αρνητικό imbalance μόλις 0,6%.
Η σύγκριση είναι αποκαλυπτική:
15 Ιουλίου: -5,84 εκατ. Delta.
23 Ιουλίου: -1,70 εκατ.
7 Αυγούστου: -37 χιλ.
Η μετοχή εξακολουθεί να διορθώνει, όμως η επιθετικότητα των sellers έχει περιοριστεί δραματικά.
Το τελικό συμπέρασμα
Με βάση την τιμή, τον όγκο και κυρίως τη μεταβολή του cumulative Delta, η CrediaBank φαίνεται να έχει περάσει μέσα σε λίγες εβδομάδες μία από τις μεγαλύτερες αναδιατάξεις μετοχικής βάσης που μπορεί να υποστεί ελληνική τραπεζική μετοχή σε τόσο σύντομο χρονικό διάστημα. Το free float πλησιάζει πλέον το 47%, η θεσμική βάση έχει διευρυνθεί και η μεγάλη προσφορά γύρω από τα 0,89-0,92 ευρώ βρήκε απέναντί της αγοραστές με σημαντική δύναμη πυρός.
Το κρίσιμο ερώτημα λοιπόν δεν είναι πόσα κομμάτια πουλήθηκαν, αλλά πόσα από αυτά κατέληξαν σε χαρτοφυλάκια που δεν σκοπεύουν να τα επιστρέψουν σύντομα στην αγορά.
Caution όμως, υπάρχει και ένα δεύτερο πολύ μεγαλύτερο story, που θα επηρεάσει τη τιμή της μετοχής.
Η ΑΜΚ, η διεύρυνση της διασποράς μέσω του placement και η εξαγορά της HSBC Malta μπορούν να διαβαστούν ως διαδοχικά βήματα προετοιμασίας μιας πολύ μεγαλύτερης και περισσότερο ευρωπαϊκής CrediaBank. Με τη Μάλτα, ο όμιλος φθάνει pro forma περίπου στα 17,3 δισ. ευρώ ενεργητικού και 7,9 δισ. ευρώ δανείων, αποκτώντας ουσιαστική παρουσία σε δεύτερο κράτος της Ευρωζώνης.
Εδώ βρίσκεται η “βόμβα”.
Για να περάσει μία τράπεζα σε καθεστώς Significant Institution και άμεσης εποπτείας από την ΕΚΤ, δεν απαιτείται υποχρεωτικά να ξεπεράσει τα 30 δισ. ευρώ ενεργητικού. Το ευρωπαϊκό πλαίσιο εξετάζει σειρά κριτηρίων, μεταξύ των οποίων το μέγεθος, η οικονομική σημασία για ένα κράτος ή την ΕΕ, η έκταση των διασυνοριακών δραστηριοτήτων και η θέση της τράπεζας στο εγχώριο τραπεζικό σύστημα. Η τελική αξιολόγηση και κατάταξη ανήκει στην ΕΚΤ.
Η απόκτηση της HSBC Malta μεταφέρει τη CrediaBank σε ένα εντελώς διαφορετικό μέγεθος και ευρωπαϊκό αποτύπωμα. Ο όμιλος αποκτά ουσιαστική τραπεζική παρουσία σε δεύτερη χώρα της Ευρωζώνης και η εποπτική του πολυπλοκότητα αυξάνεται σημαντικά. Εφόσον αυτή η εξέλιξη οδηγήσει μελλοντικά σε χαρακτηρισμό Significant Institution, η CrediaBank θα περάσει από την καθημερινή άμεση εποπτεία της εθνικής αρμόδιας αρχής στην άμεση εποπτεία της ΕΚΤ μέσω Joint Supervisory Team, όπως συμβαίνει με τις σημαντικές τράπεζες του SSM.
Για τον επενδυτή, η αξία αυτής της μετάβασης βρίσκεται κυρίως στην αλλαγή του θεσμικού προφίλ της τράπεζας.
Μεγαλύτερος και διασυνοριακός όμιλος, ισχυρότερο εποπτικό προφίλ, μεγαλύτερη διαφάνεια, ευρύτερη καταθετική και πιστωτική βάση και φυσικά πρόσβαση σε πολύ μεγαλύτερη δεξαμενή διεθνών κεφαλαίων.
Η ευρωπαϊκή παρουσία προσθέτει παράλληλα νέες υψηλές δυνατότητες ανάπτυξης και εξαγορών εντός της Ε.Ε.
Χρηματιστηριακά, όμως, η μεγάλη αλλαγή βρίσκεται στο γεγονός ότι η CrediaBank αποκτά πλέον χαρακτηριστικά που μπορούν να τη βάλουν στο ραντάρ μεγάλων θεσμικών χαρτοφυλακίων που μέχρι χθες δεν είχαν λόγο ή το απαιτούμενο μέγεθος για να την εξετάσουν. Και όταν αλλάζει η ποιότητα και το μέγεθος των κεφαλαίων που διεκδικούν μια μετοχή, αλλάζει μαζί τους και η αποτίμησή της.
Εάν λοιπόν οι νέοι αγοραστές βλέπουν ήδη αυτή την CrediaBank, τότε η περιοχή των 1,50-1,60 ευρώ γίνεται ο επόμενος μεσομακροπρόθεσμος στόχος.
* Apostolos Manthos is responsible for technical analysis & investment strategy
** The content of the Article may in no way be regarded as advice or suggestion or recommendation or invitation to purchase or sell any share or investment or financial product traded on an organised or non-market.
