Του Απόστολου Μάνθου
Σήμερα επιχειρούμε κάτι διαφορετικό για τη μετοχή της CrediaBank (GREDIA). Ακολουθούμε τα ίχνη μέσα στις ίδιες τις συναλλαγές και, με εξελιγμένες τεχνικές αλγοριθμικής ανάλυσης του Volume Footprint, Delta και του Total Profile, αναζητούμε τα αποτυπώματα που άφησαν πωλητές και αγοραστές στις 25 συνεδριάσεις που άλλαξαν βίαια τη χρηματιστηριακή της συμπεριφορά.
Εκατοντάδες εκατομμύρια μετοχές πέρασαν από το ταμπλό, η τιμή απομακρύνθηκε θεαματικά από ολόκληρο τον τραπεζικό κλάδο και σε ορισμένες συνεδριάσεις εμφανίστηκαν ακραίες αποκλίσεις μεταξύ τιμής, όγκου και επιθετικότητας των εντολών. Το ζητούμενο, επομένως, δεν περιορίζεται στο γιατί η CrediaBank έφτασε από την περιοχή των 1,19 ευρώ έως τα 0,88 ευρώ.
Πολύ μεγαλύτερη σημασία έχει να εντοπίσουμε πού κορυφώθηκε η προσφορά, πότε άρχισε να εξαντλείται, ποιος απορροφούσε εκατομμύρια κομμάτια όταν οι πωλητές χτυπούσαν επίμονα τα bids και κυρίως τι βλέπει, που δεν βλέπουν οι άλλοι.
Η απόσταση που έχει ανοίξει η CrediaBank από τις υπόλοιπες τραπεζικές μετοχές μέσα σε μόλις πέντε εβδομάδες είναι εντυπωσιακή. Από τα τέλη Ιουνίου η μετοχή βρέθηκε να χάνει έως και 25% από την περιοχή των 1,19 ευρώ μέχρι τα 0,889 ευρώ, την ώρα που σχεδόν ολόκληρος ο τραπεζικός κλάδος κινούνταν προς την αντίθετη κατεύθυνση.
Την περασμένη Παρασκευή στο εν λόγω διάστημα η Alpha Bank έγραφε +16,59%, η Πειραιώς +12,12%, η Eurobank +10%, η Τράπεζα Κύπρου +9,64%, η Optima +8,72%, η Εθνική +7,90% και ο Γενικός Δείκτης περίπου +7%, όταν η CrediaBank έκλεινε στο -18,61%.
Η σχετική υστέρηση έναντι της Alpha φτάνει έτσι σχεδόν τις 35 ποσοστιαίες μονάδες και έναντι του Γενικού Δείκτη ξεπερνάει τις 25 μονάδες.
Το “παράδοξο” όμως βρίσκεται στο γεγονός ότι η απόκλιση είχε αρχίσει αρκετές συνεδριάσεις πριν ανακοινωθεί το placement της Thrivest. Και όταν το ημερήσιο διάγραμμα συνδυαστεί με το Volume Footprint και το Delta των συναλλαγών, η διαδρομή της μετοχής αποκτά πολύ μεγαλύτερο βάθος και… ενδιαφέρον.
Στις 2 Ιουλίου η μετοχή κινούνταν ακόμη γύρω από τα 1,19 ευρώ, σχετικά κοντά στην πορεία των υπόλοιπων τραπεζικών τίτλων. Από τις 3 Ιουλίου αρχίζει και ξεστρατίζει, στις 8 Ιουλίου γίνεται η απόκλιση εμφανέστερη και μέχρι τις 14 Ιουλίου η CrediaBank έχει υποχωρήσει προς τα 1,09 ευρώ, έχοντας πραγματοποιήσει περίπου 16,3 εκατ. τεμάχια συναλλαγών.
Η τιμή λέει τη μισή ιστορία. Το Delta λέει την υπόλοιπη.
Στις συνεδριάσεις από τις 2 έως τις 14 Ιουλίου καταγράφηκαν ημερήσια Delta περίπου +99 χιλ., -80 χιλ., -203 χιλ., -106 χιλ., -806 χιλ., -176 χιλ., -10 χιλ., -64 χιλ. και -63 χιλ. τεμάχια.
Το σωρευτικό αποτέλεσμα πλησιάζει τα -1,41 εκατ. τεμάχια.
Για να γίνει κατανοητό τι σημαίνει αυτό, το Delta μετρά τη διαφορά ανάμεσα στον όγκο που εκτελείται επιθετικά στο ask και στον όγκο που εκτελείται επιθετικά στο bid. Ένα έντονα αρνητικό Delta σημαίνει ότι οι πωλητές χτυπούν τις διαθέσιμες εντολές αγοράς, επιδιώκοντας άμεση και πιεστική εκτέλεση.
Η 8η Ιουλίου ξεχωρίζει. Το ημερήσιο Delta έφθασε περίπου στις -806 χιλ. μετοχές, με συνολικό footprint volume κοντά στα 3,22 εκατ. τεμάχια. Το καθαρό imbalance αντιστοιχούσε περίπου στο 25% του ημερήσιου όγκου.
Εκείνη την περίοδο ο τραπεζικός κλάδος δεν αντιμετώπιζε ανάλογη πίεση. Η προσφορά ήταν συγκεντρωμένη στη συγκεκριμένη μετοχή.
Η χρονική αλληλουχία αποκτά πρόσθετο ενδιαφέρον καθώς το Accelerated Book Building ανακοινώθηκε μετά το κλείσιμο της 14ης Ιουλίου και είχε προηγηθεί διαδικασία reverse enquiries και market sounding προς θεσμικούς επενδυτές.
Από τα χρηματιστηριακά δεδομένα δεν μπορεί να εξαχθεί συμπέρασμα για την ταυτότητα των πωλητών εκείνων των ημερών, ούτε φυσικά να στοιχειοθετηθεί χρήση μη δημόσιας πληροφορίας. Αυτό απαιτεί δεδομένα λογαριασμών και εποπτικό έλεγχο.
Μπορούμε όμως να καταγράψουμε ένα αντικειμενικό γεγονός: η CrediaBank δεχόταν στοχευμένη προσφορά πριν γίνει γνωστή η συναλλαγή στην ευρεία αγορά, σε μία περίοδο κατά την οποία οι υπόλοιπες ελληνικές τράπεζες συνέχιζαν να κινούνται αισθητά υψηλότερα.
Στις 15 Ιουλίου περνούν μέσω του Χρηματιστηρίου 333.333.333 μετοχές, που αντιστοιχούν στο 16,7% του μετοχικού κεφαλαίου, συνολικής αξίας περίπου 300 εκατ. ευρώ. Η συμμετοχή της Thrivest διαμορφώνεται μετά τη συναλλαγή στο 24%, ενώ η ελεύθερη διασπορά αυξάνεται από περίπου 30% προς το 47%.
Μέσα σε μία ημέρα αλλάζει χέρια περίπου μία στις έξι μετοχές της τράπεζας.
Σύμφωνα με τις πληροφορίες που συνόδευσαν τη συναλλαγή, περίπου το 70% της κατανομής κατευθύνθηκε σε long-only επενδυτές. Πρόκειται αριθμητικά για περίπου 233 εκατ. μετοχές. Απομένει το 30%, κοντά στα 100 εκατ. τεμάχια, το οποίο κατευθύνθηκε σε θεσμικά χαρτοφυλάκια διαφορετικών στρατηγικών και “χρονικών οριζόντων”.
Από εκείνη τη μέρα ξεκινά και η μεγαλύτερη “ανακύκλωση” τίτλων.
Στις 15 Ιουλίου το footprint εμφανίζει περίπου 50,06 εκατ. τεμάχια συναλλαγών, πέρα από τα πακέτα της τοποθέτησης, και Delta περίπου -5,84 εκατ. μετοχές.
Το καθαρό sell imbalance αντιστοιχεί περίπου στο απίστευτο 11,7% του συνολικού footprint volume.
Η πίεση συνεχίζεται.
Στις 17 Ιουλίου το Delta διαμορφώνεται περίπου στις -984 χιλ. μετοχές, στις 21 Ιουλίου στις -477 χιλ., στις 22 Ιουλίου στις -1,42 εκατ., στις 23 Ιουλίου στις -1,70 εκατ., στις 27 Ιουλίου στις -868 χιλ. και στις 28 Ιουλίου στις -864 χιλ.
Συνολικά, από τις 15 έως τις 28 Ιουλίου το cumulative Delta φθάνει περίπου στα -10,6 εκατ. τεμάχια, πάνω σε συνολικό footprint volume της τάξης των 121-122 εκατ. μετοχών.
Πρόκειται για καθαρό directional sell imbalance περίπου 8,7%.
Ποιοι μπορεί να είναι οι πωλητές;
Η πιθανότερη δεξαμενή πωλητών μετά το placement πρέπει να αναζητηθεί καταρχάς στο περίπου 30% της κατανομής που δεν χαρακτηρίστηκε long-only, δηλαδή σε ένα θεωρητικό σύνολο κοντά στα 100 εκατ. μετοχές. Σε αυτή την κατηγορία μπορούν να βρίσκονται event-driven funds, multi-strategy χαρτοφυλάκια, trading books και θεσμικοί επενδυτές με πολύ μικρότερο χρονικό ορίζοντα. Αυτό βέβαια δεν σημαίνει ότι το σύνολο των 100 εκατ. τεμαχίων ήταν βραχυπρόθεσμο.
Για έναν επενδυτή που είχε αποκτήσει μετοχές στα 0,90 ευρώ, ακόμη και μία μικρή ανάκαμψη δημιουργούσε αξιοσημείωτη απόδοση. Στα 0,95 ευρώ το κέρδος έφτανε περίπου στο 5,6%, στα 0,97 ευρώ στο 7,8% και στα 0,99 ευρώ στο 10%.
Για ένα event-driven fund τέτοιες αποδόσεις μέσα σε λίγες συνεδριάσεις αποτελούν ισχυρό κίνητρο “ανακύκλωσης” κεφαλαίου.
Στην προσφορά πιθανότατα προστέθηκαν και παλαιότεροι μέτοχοι που είδαν τη μετοχή να χάνει γρήγορα την ανοδική της δομή, καθώς και βραχυπρόθεσμοι traders που ακολούθησαν την καθοδική ορμή.
Όμως, κάθε ένα από αυτά τα εκατομμύρια κομμάτια κατέληξε σε κάποιον άλλο.
Αυτό είναι και το πιο ενδιαφέρον μέρος της υπόθεσης.
Ποιος αγόραζε όταν όλοι κοιτούσαν την πτώση;
Η πιθανή ταυτότητα των αγοραστών έχει φυσικά μεγαλύτερη χρηματιστηριακή αξία για τη μετέπειτα πορεία της μετοχής από εκείνη των πωλητών.
Η συμπεριφορά του order flow στην περιοχή των 0,89-0,94 ευρώ παραπέμπει σε κεφάλαια που είχαν τη δυνατότητα να απορροφούν εκατομμύρια μετοχές την ώρα που οι sellers χτυπούσαν πολύ επιθετικά τα bids.
Το προφίλ ταιριάζει περισσότερο σε long-only διεθνή funds, μεγάλα εγχώρια ή ξένα θεσμικά χαρτοφυλάκια, υφιστάμενους ισχυρούς μετόχους ή επενδυτικά κεφάλαια που γνωρίζουν ήδη καλά το story της τράπεζας, καθώς και σε επενδυτές που είτε συμμετείχαν στο ABB είτε είχαν λάβει μικρότερη κατανομή από εκείνη που επιθυμούσαν. Σε μια τόσο εκτεταμένη αναδιάταξη της μετοχικής βάσης, θα ήταν μάλλον παράδοξο η άλλη πλευρά του trade να αποτελείται αποκλειστικά από νέους επενδυτές. Μέρος της απορρόφησης μπορεί κάλλιστα να προέρχεται από παλιότερα και ισχυρότερα χέρια που γνώριζαν ήδη τι αγόραζαν.
Παράλληλα, σε ένα υπερκαλυμμένο βιβλίο προσφορών ένας θεσμικός που ζητά, για παράδειγμα, 20 εκατ. μετοχές μπορεί να λάβει πολύ λιγότερες. Εάν το investment case του παραμένει ισχυρό, η μεταγενέστερη παρουσία εκατομμυρίων κομματιών στο ταμπλό κοντά στην αρχική τιμή εισόδου αποτελεί προφανή δυνατότητα συμπλήρωσης της θέσης.
Και το footprint παρέχει ενδείξεις ότι κάποιος έκανε ακριβώς αυτή τη δουλειά.
Στις 22 και 23 Ιουλίου κάποιος έβαλε το χέρι κάτω από τα κομμάτια που έπεφταν στην αγορά
Στις 22 Ιουλίου πραγματοποιούνται περίπου 8,88 εκατ. τεμάχια, με Delta -1,42 εκατ.
Την 23η Ιουλίου ο όγκος ανεβαίνει περίπου στα 11,9 εκατ. τεμάχια και το Delta φθάνει στα -1,70 εκατ.
Μέσα σε δύο συνεδριάσεις αλλάζουν χέρια περίπου 20,8 εκατ. μετοχές, ενώ το cumulative Delta ξεπερνά τα -3,1 εκατ. τεμάχια.
Θα περίμενε κανείς ότι μια τέτοια συγκέντρωση επιθετικών πωλήσεων θα οδηγούσε σε νέα απότομη καθοδική επιτάχυνση.
Δεν συνέβη.
Η μετοχή φθάνει στην περιοχή των 0,889-0,90 ευρώ και σταματά.
Αυτό είναι μία από τις κλασικές μορφές absorption στην ανάλυση order flow: οι επιθετικοί sellers συνεχίζουν να εκτελούν στο bid, αλλά η τιμή παύει να ακολουθεί την ένταση της πώλησης.
Ο πωλητής ήταν ορατός. Ο αγοραστής αθόρυβος, αλλά εξίσου μεγάλος.
Κάποιος σκούπιζε τις μετοχές.
Και μάλιστα σε ποσότητες που δύσκολα μπορούν να αποδοθούν αποκλειστικά σε διάσπαρτες αγορές μικροεπενδυτών.
Η συμπεριφορά ταιριάζει με θεσμικό accumulation, καθώς ο μεγάλος επενδυτής δεν κυνηγά αρχικά την τιμή. Τοποθετεί bids, αφήνει τους βραχυπρόθεσμους sellers να έρθουν επάνω του και δημιουργεί θέση όσο η αγορά βρίσκεται υπό πίεση.
Η 24η Ιουλίου προσθέτει ένα ακόμη κομμάτι στο παζλ. Μετά τα -1,70 εκατ. Delta της προηγούμενης συνεδρίασης, το Delta γυρίζει περίπου στις +425 χιλ. μετοχές.
Η προσφορά αρχίζει να χάνει μέρος της έντασής της.
Το επόμενο βήμα έρχεται στο τέλος Ιουλίου.
Στις 29 Ιουλίου καταγράφεται Delta περίπου +443 χιλ., στις 30 Ιουλίου περίπου +537 χιλ. και στις 31 Ιουλίου εμφανίζεται η μεγαλύτερη αγοραστική ένδειξη ολόκληρης της δεύτερης περιόδου.
+3,41 εκατ. Delta σε συνολικό volume περίπου 13,41 εκατ. μετοχών.
Περίπου 25,4% του συνολικού ημερήσιου όγκου αντιστοιχεί σε καθαρό aggressive buy imbalance.
Αυτή τη φορά ο αγοραστής δεν περιμένει πλέον τα κομμάτια χαμηλότερα.
Αρχίζει να σηκώνει τα offers.
Από τις 29 Ιουλίου μέχρι τις 7 Αυγούστου το συνολικό Delta διαμορφώνεται περίπου στα +3,9 εκατ. τεμάχια, πάνω σε footprint volume περίπου 41,6 εκατ. μετοχών.
Το positive imbalance πλησιάζει το 9,4%.
Η σύγκριση των δύο περιόδων είναι ίσως το σημαντικότερο εύρημα:
15-28 Ιουλίου: -10,6 εκατ. cumulative Delta.
29 Ιουλίου-7 Αυγούστου: +3,9 εκατ. cumulative Delta.
Πρόκειται για μεταβολή περίπου 14,5 εκατ. τεμαχίων στο directional order-flow balance μέσα σε ελάχιστες συνεδριάσεις.
Η τελευταία διόρθωση δεν μοιάζει με την προηγούμενη πτώση
Η CrediaBank επέστρεψε στις τελευταίες συνεδριάσεις από την περιοχή του 1 ευρώ προς τα 0,949 ευρώ. Το ημερήσιο chart παραμένει αδύναμο. Το footprint όμως παρουσιάζει άλλη συμπεριφορά.
Στις 4 Αυγούστου το Delta είναι περίπου -239 χιλ., στις 5 Αυγούστου -261 χιλ., στις 6 Αυγούστου -42 χιλ. και στις 7 Αυγούστου μόλις -37 χιλ. τεμάχια.
Στην τελευταία συνεδρίαση πραγματοποιούνται περίπου 5,97 εκατ. μετοχές. Το Delta των -37 χιλ. αντιστοιχεί σε αρνητικό imbalance μόλις 0,6%.
Η σύγκριση είναι αποκαλυπτική:
15 Ιουλίου: -5,84 εκατ. Delta.
23 Ιουλίου: -1,70 εκατ.
7 Αυγούστου: -37 χιλ.
Η μετοχή εξακολουθεί να διορθώνει, όμως η επιθετικότητα των sellers έχει περιοριστεί δραματικά.
Το τελικό συμπέρασμα
Με βάση την τιμή, τον όγκο και κυρίως τη μεταβολή του cumulative Delta, η CrediaBank φαίνεται να έχει περάσει μέσα σε λίγες εβδομάδες μία από τις μεγαλύτερες αναδιατάξεις μετοχικής βάσης που μπορεί να υποστεί ελληνική τραπεζική μετοχή σε τόσο σύντομο χρονικό διάστημα. Το free float πλησιάζει πλέον το 47%, η θεσμική βάση έχει διευρυνθεί και η μεγάλη προσφορά γύρω από τα 0,89-0,92 ευρώ βρήκε απέναντί της αγοραστές με σημαντική δύναμη πυρός.
Το κρίσιμο ερώτημα λοιπόν δεν είναι πόσα κομμάτια πουλήθηκαν, αλλά πόσα από αυτά κατέληξαν σε χαρτοφυλάκια που δεν σκοπεύουν να τα επιστρέψουν σύντομα στην αγορά.
Προσοχή όμως, υπάρχει και ένα δεύτερο πολύ μεγαλύτερο story, που θα επηρεάσει τη τιμή της μετοχής.
Η ΑΜΚ, η διεύρυνση της διασποράς μέσω του placement και η εξαγορά της HSBC Malta μπορούν να διαβαστούν ως διαδοχικά βήματα προετοιμασίας μιας πολύ μεγαλύτερης και περισσότερο ευρωπαϊκής CrediaBank. Με τη Μάλτα, ο όμιλος φθάνει pro forma περίπου στα 17,3 δισ. ευρώ ενεργητικού και 7,9 δισ. ευρώ δανείων, αποκτώντας ουσιαστική παρουσία σε δεύτερο κράτος της Ευρωζώνης.
Εδώ βρίσκεται η “βόμβα”.
Για να περάσει μία τράπεζα σε καθεστώς Significant Institution και άμεσης εποπτείας από την ΕΚΤ, δεν απαιτείται υποχρεωτικά να ξεπεράσει τα 30 δισ. ευρώ ενεργητικού. Το ευρωπαϊκό πλαίσιο εξετάζει σειρά κριτηρίων, μεταξύ των οποίων το μέγεθος, η οικονομική σημασία για ένα κράτος ή την ΕΕ, η έκταση των διασυνοριακών δραστηριοτήτων και η θέση της τράπεζας στο εγχώριο τραπεζικό σύστημα. Η τελική αξιολόγηση και κατάταξη ανήκει στην ΕΚΤ.
Η απόκτηση της HSBC Malta μεταφέρει τη CrediaBank σε ένα εντελώς διαφορετικό μέγεθος και ευρωπαϊκό αποτύπωμα. Ο όμιλος αποκτά ουσιαστική τραπεζική παρουσία σε δεύτερη χώρα της Ευρωζώνης και η εποπτική του πολυπλοκότητα αυξάνεται σημαντικά. Εφόσον αυτή η εξέλιξη οδηγήσει μελλοντικά σε χαρακτηρισμό Significant Institution, η CrediaBank θα περάσει από την καθημερινή άμεση εποπτεία της εθνικής αρμόδιας αρχής στην άμεση εποπτεία της ΕΚΤ μέσω Joint Supervisory Team, όπως συμβαίνει με τις σημαντικές τράπεζες του SSM.
Για τον επενδυτή, η αξία αυτής της μετάβασης βρίσκεται κυρίως στην αλλαγή του θεσμικού προφίλ της τράπεζας.
Μεγαλύτερος και διασυνοριακός όμιλος, ισχυρότερο εποπτικό προφίλ, μεγαλύτερη διαφάνεια, ευρύτερη καταθετική και πιστωτική βάση και φυσικά πρόσβαση σε πολύ μεγαλύτερη δεξαμενή διεθνών κεφαλαίων.
Η ευρωπαϊκή παρουσία προσθέτει παράλληλα νέες υψηλές δυνατότητες ανάπτυξης και εξαγορών εντός της Ε.Ε.
Χρηματιστηριακά, όμως, η μεγάλη αλλαγή βρίσκεται στο γεγονός ότι η CrediaBank αποκτά πλέον χαρακτηριστικά που μπορούν να τη βάλουν στο ραντάρ μεγάλων θεσμικών χαρτοφυλακίων που μέχρι χθες δεν είχαν λόγο ή το απαιτούμενο μέγεθος για να την εξετάσουν. Και όταν αλλάζει η ποιότητα και το μέγεθος των κεφαλαίων που διεκδικούν μια μετοχή, αλλάζει μαζί τους και η αποτίμησή της.
Εάν λοιπόν οι νέοι αγοραστές βλέπουν ήδη αυτή την CrediaBank, τότε η περιοχή των 1,50-1,60 ευρώ γίνεται ο επόμενος μεσομακροπρόθεσμος στόχος.
* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής
** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.
