The Apostle Manthus
Ο εκτελεστικός αντιπρόεδρος Σπύρος Κοκκόλης, μαζί με τον αναπληρωτή οικονομικό διευθυντή Άγγελο Γιαζιτζόγλου, τον γενικό διευθυντή του κλάδου αλουμινίου Νικόλαο Καραμπατέα και τον γενικό διευθυντή του κλάδου χαλκού Πάνο Λώλο, παρουσίασαν το στρατηγικό σχέδιο της ElvalHalcor (ΕΛΧΑ) για την περίοδο 2026-2030.
Όσο όμως αυξάνεται ο χρόνος που αφιερώνει κανείς στις 34 διαφάνειες της παρουσίασης, τόσο περισσότερες πληροφορίες ανακαλύπτει που δύσκολα χωρούν σε μια ανακοίνωση.
Οι σημαντικότερες βρίσκονται διάσπαρτες στα διαγράμματα, στις παραδοχές και στις συγκρίσεις που χρησιμοποιεί η διοίκηση για να εξηγήσει πώς βλέπει την επόμενη πενταετία.
Η δημόσια συζήτηση επικεντρώθηκε κυρίως στην αύξηση μετοχικού κεφαλαίου των EUR 250 million. Διαβάζοντας όμως ολόκληρη την παρουσίαση, γίνεται φανερό ότι η αύξηση αποτελεί μόνο ένα κομμάτι ενός πολύ μεγαλύτερου σχεδίου. Η διοίκηση περιγράφει επενδυτικό πρόγραμμα που υπερβαίνει τα 850 εκατ. ευρώ μέχρι το 2030, το μεγαλύτερο που έχει παρουσιάσει ο όμιλος από την ίδρυσή του.
Το πρώτο εύρημα προκύπτει όταν συνδυαστούν οι διαφάνειες της χρηματοδότησης με εκείνες του επενδυτικού προγράμματος. Τα EUR 250 million της έκδοσης αντιστοιχούν περίπου στο 20% των συνολικών αναγκών χρηματοδότησης. Η διοίκηση εκτιμά ότι περίπου το 80% του προγράμματος θα καλυφθεί από τις ίδιες τις λειτουργικές ταμειακές ροές του ομίλου. Πρόκειται για μια σημαντική παράμετρο, καθώς σημαίνει ότι η ανάπτυξη δεν βασίζεται σε διαδοχικές αυξήσεις κεφαλαίου αλλά στην ικανότητα της εταιρείας να παράγει νέα μετρητά μέσα από τη λειτουργία της.
Οι στόχοι που συνοδεύουν αυτή τη χρηματοδότηση έχουν ιδιαίτερο ενδιαφέρον.
The προσαρμοσμένο EBITDA διαμορφώθηκε στα 236 εκατ. ευρώ το 2025. Η διοίκηση θέτει ως μεσοπρόθεσμο στόχο τα 350-400 εκατ. ευρώ, ενώ για τον μακροπρόθεσμο ορίζοντα ανεβάζει τον πήχη στα 425-475 εκατ. ευρώ. Η αύξηση αυτή πλησιάζει τον διπλασιασμό της λειτουργικής κερδοφορίας και αποτελεί ίσως τον σημαντικότερο αριθμό ολόκληρης της παρουσίασης.
Ακόμη μεγαλύτερη σημασία αποκτά όταν συγκριθεί με την αύξηση της παραγωγικής δυναμικότητας.
Σήμερα ο όμιλος διαθέτει παραγωγική δυναμικότητα περίπου 761 χιλιάδων τόνων. Με την ολοκλήρωση των νέων επενδύσεων προβλέπεται να πλησιάσει τους 982 χιλιάδες τόνους, αύξηση περίπου 29%. Το EBITDA όμως προβλέπεται να κινηθεί σχεδόν 100% υψηλότερα. Η διαφορά αυτή δείχνει ότι ο σχεδιασμός δεν στηρίζεται μόνο στην αύξηση των ποσοτήτων, αλλά κυρίως στη μεταβολή του προϊοντικού μίγματος, στη μεγαλύτερη προστιθέμενη αξία ανά τόνο και στη βελτίωση των περιθωρίων κέρδους.
Αυτό επιβεβαιώνεται από έναν ακόμη δείκτη.
The Value Added Premium, δηλαδή η προστιθέμενη αξία που δημιουργεί η μεταποίηση πέρα από την αξία του ίδιου του μετάλλου, αυξήθηκε από 1.192 ευρώ ανά τόνο το 2021 στα 1.982 ευρώ το 2025, έχοντας αγγίξει ακόμη και τα 2.174 ευρώ το 2024. Μέσα σε τέσσερα χρόνια η αύξηση φθάνει περίπου το 66%. Η συγκεκριμένη μεταβολή εξηγεί γιατί η εταιρεία επιμένει σε προϊόντα υψηλότερων προδιαγραφών και εξειδικευμένες εφαρμογές, όπου η τεχνογνωσία έχει μεγαλύτερη αξία από την ίδια την πρώτη ύλη.
Το επενδυτικό πρόγραμμα κατευθύνεται σχεδόν εξ ολοκλήρου προς αυτή την κατεύθυνση.
Στον κλάδο του αλουμινίου προβλέπεται η κατασκευή νέας μονάδας ψυχρής έλασης δυναμικότητας περίπου 300 χιλιάδων τόνων, καθώς και νέας μονάδας χύτευσης με ιδιαίτερη έμφαση στην αξιοποίηση ανακυκλωμένου μετάλλου. Στον χαλκό, το πρόγραμμα περιλαμβάνει επέκταση παραγωγικής δυναμικότητας, ενίσχυση του κόμβου ανακύκλωσης στη Sofia Med, επενδύσεις σε αυτοματισμούς και εκτεταμένη ψηφιοποίηση της παραγωγής. Το growth capex των τεσσάρων βασικών έργων ανέρχεται περίπου στα 455 εκατ. ευρώ.
The ανακύκλωση καταλαμβάνει σημαντική θέση στο σχέδιο της διοίκησης.
Η επεξεργασία scrap προβλέπεται να αυξηθεί από περίπου 204 χιλιάδες τόνους σε 375 χιλιάδες τόνους, δηλαδή κατά περίπου 84%. Παράλληλα, το ποσοστό ανακυκλωμένου μετάλλου στις πρώτες ύλες αυξάνεται από 32% σήμερα προς την περιοχή του 45%-47%.
Η αλλαγή αυτή μειώνει την ενεργειακή κατανάλωση, περιορίζει την εξάρτηση από πρωτογενές μέταλλο και δημιουργεί μεγαλύτερη ευελιξία στην προμήθεια πρώτων υλών.
Οι επενδύσεις αυτές συνδέονται άμεσα με αγορές που εμφανίζουν τις ισχυρότερες προοπτικές ανάπτυξης στην Ευρώπη. Στο αλουμίνιο, η διοίκηση δίνει έμφαση στις συσκευασίες, μεταφορές and αυτοκινητοβιομηχανία. Στον χαλκό, το ενδιαφέρον επικεντρώνεται στα δίκτυα ηλεκτρικής ενέργειας, AI data centers, στις εφαρμογές ηλεκτροκίνησης και στα συστήματα HVAC. Σε αρκετές από αυτές τις αγορές, η ίδια η παρουσίαση προβλέπει ότι η ευρωπαϊκή ζήτηση θα συνεχίσει να αυξάνεται τα επόμενα χρόνια ταχύτερα από τη διαθέσιμη παραγωγική δυναμικότητα.
Η ίδια η θέση της ElvalHalcor στην ευρωπαϊκή αγορά εξηγεί γιατί η διοίκηση θεωρεί ότι το επενδυτικό πρόγραμμα μπορεί να αποδώσει σημαντικά υψηλότερη κερδοφορία.
Στον χαλκό, ο όμιλος είναι ήδη ο μεγαλύτερος παραγωγός σωλήνων στην περιοχή EMEA, ενώ στο αλουμίνιο διαθέτει τη δεύτερη μεγαλύτερη δυναμικότητα θερμής έλασης στην Ευρώπη και κατατάσσεται στην τρίτη θέση της Ευρωπαϊκής Ένωσης στην παραγωγή προϊόντων έλασης.
Παράλληλα, εξυπηρετεί περισσότερους από 3.500 πελάτες σε περισσότερες από 90 χώρες, ενώ περίπου το 90% του πελατολογίου του συνεργάζεται με την εταιρεία τουλάχιστον από το 2018. Πρόκειται για έναν δείκτη που προσφέρει ιδιαίτερα υψηλή ορατότητα στις μελλοντικές πωλήσεις και αποδεικνύει ότι η ανάπτυξη στηρίζεται σε πολυετείς εμπορικές σχέσεις και όχι σε συγκυριακές παραγγελίες.
Εξίσου ενδιαφέρον παρουσιάζει η πορεία της εταιρείας κατά την τελευταία εξαετία.
Οι πωλήσεις προϊόντων αλουμινίου αυξήθηκαν από 310 χιλιάδες τόνους το 2019 στους 428 χιλιάδες τόνους το 2025, ενώ το προσαρμοσμένο EBITDA ενισχύθηκε από 140 εκατ. ευρώ The 236 εκατ. ευρώ. Το 2022 αποτέλεσε μια ιδιαίτερη χρονιά για ολόκληρο τον κλάδο, όμως ακόμη και μετά την ομαλοποίηση των τιμών των μετάλλων η λειτουργική κερδοφορία παρέμεινε σε επίπεδα σημαντικά υψηλότερα από εκείνα της προηγούμενης δεκαετίας. Το γεγονός αυτό αποδίδεται κυρίως στην παραγωγή προϊόντων μεγαλύτερης προστιθέμενης αξίας και στις επενδύσεις που είχαν προηγηθεί.
Ξεχωριστό ενδιαφέρον παρουσιάζει η σύγκριση που κάνει η διοίκηση με αντίστοιχες ευρωπαϊκές επενδύσεις στον ίδιο κλάδο.
Η διοίκηση αντιπαραβάλλει το κόστος της νέας μονάδας ψυχρής έλασης και της νέας μονάδας χύτευσης με αντίστοιχα έργα που υλοποιήθηκαν στην Ευρώπη την τελευταία δεκαετία. Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της εταιρείας, το συγκεκριμένο project εμφανίζει αισθητά χαμηλότερο κόστος επένδυσης ανά τόνο νέας παραγωγικής δυναμικότητας σε σχέση με αντίστοιχες ευρωπαϊκές εγκαταστάσεις. Πρόκειται για μια ιδιαίτερα σημαντική παράμετρο, καθώς όσο χαμηλότερη είναι η κεφαλαιακή ένταση μιας επένδυσης τόσο υψηλότερες μπορούν να είναι οι αποδόσεις που θα δημιουργήσει στο μέλλον.
Το συνολικό πρόγραμμα των 850 εκατ. ευρώ κατανέμεται επίσης με ιδιαίτερα στοχευμένο τρόπο.
Περίπου 72% των επενδύσεων αφορά τον κλάδο του αλουμινίου και 28% τον χαλκό. Παράλληλα, περίπου 53% του συνολικού προϋπολογισμού αφορά καθαρά αναπτυξιακές επενδύσεις και το υπόλοιπο λειτουργικές και επενδύσεις συντήρησης. Οι μεγαλύτερες εκταμιεύσεις προγραμματίζονται για το 2027, όταν οι επενδύσεις αναμένεται να φτάσουν τα 242 εκατ. ευρώ, και για το 2028, με περίπου 230 εκατ. ευρώ, πριν αρχίσει σταδιακά η αποκλιμάκωση των κεφαλαιουχικών δαπανών.
Οι προβλέψεις για τους όγκους πωλήσεων ίσως αποτυπώνουν καλύτερα από οτιδήποτε άλλο το μέγεθος των φιλοδοξιών της διοίκησης.
Στο αλουμίνιο, οι πωλήσεις προβλέπεται να αυξηθούν από 428 χιλιάδες τόνους το 2025 στις 470-490 χιλιάδες τόνους σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα και τελικά στις 630-650 χιλιάδες τόνους. Στον χαλκό, ο στόχος μετακινείται από 172 χιλιάδες τόνους σήμερα στις 200-210 χιλιάδες και στη συνέχεια στις 215-225 χιλιάδες τόνους. Πρόκειται για σημαντική αύξηση του παραγωγικού αποτυπώματος, η οποία συνδυάζεται με ακόμη μεγαλύτερη άνοδο της λειτουργικής κερδοφορίας.
Η περιβαλλοντική διάσταση του σχεδίου συνοδεύεται επίσης από συγκεκριμένους αριθμούς.
Η διοίκηση προβλέπει ότι η ένταση εκπομπών διοξειδίου του άνθρακα θα μειωθεί από 9,2 τόνους CO₂ ανά τόνο προϊόντος το 2019 σε επίπεδα κάτω από 5 τόνους μετά την ολοκλήρωση των επενδύσεων. Η μείωση προσεγγίζει το 45%, αποτέλεσμα της μεγαλύτερης χρήσης ανακυκλωμένου μετάλλου, των ενεργειακών επενδύσεων και των νέων τεχνολογιών παραγωγής.
Το σχέδιο συνοδεύεται και από σαφείς χρηματοοικονομικούς στόχους.
Παρά το επενδυτικό πρόγραμμα των 850 εκατ. ευρώ, η διοίκηση εξακολουθεί να στοχεύει σε Καθαρό Δανεισμό προς EBITDA κάτω από δύο φορές σε έναν πλήρη οικονομικό κύκλο. Παράλληλα, διατηρεί πολιτική διανομής 35%-45% των διανεμόμενων καθαρών κερδών, επιδιώκοντας να συνδυάσει υψηλές επενδύσεις, ισχυρό ισολογισμό και ελκυστικές αποδόσεις προς τους μετόχους.
Αξίζει επίσης να θυμηθεί κανείς ότι το συγκεκριμένο επιχειρηματικό σχέδιο δεν ξεκινά από μηδενική βάση. Η ElvalHalcor έχει ήδη ολοκληρώσει επενδύσεις περίπου 1 δισ. ευρώ μέχρι το 2023, οι οποίες οδήγησαν στη σημαντική αύξηση της παραγωγικής δυναμικότητας, στη βελτίωση των περιθωρίων και στη δημιουργία ισχυρότερων ελεύθερων ταμειακών ροών.
Η νέα πενταετία αποτελεί ουσιαστικά τη συνέχεια εκείνου του κύκλου, με ακόμη μεγαλύτερη έμφαση στην ανακύκλωση, στον αυτοματισμό, στην ψηφιοποίηση και στα προϊόντα υψηλής προστιθέμενης αξίας.
Το επιχειρηματικό σχέδιο που παρουσίασε η διοίκηση περιγράφει έναν όμιλο με επενδύσεις άνω των 850 εκατ. ευρώ, EBITDA 425-475 εκατ. ευρώ και παραγωγική δυναμικότητα σχεδόν ενός εκατομμυρίου τόνων.
Η χρηματιστηριακή αγορά, αντίθετα, μέσα σε περίπου είκοσι συνεδριάσεις αφαίρεσε σχεδόν το 30% της αξίας της μετοχής, οδηγώντας την από τα ιστορικά υψηλά των 5,85 ευρώ στα 4,015 ευρώ.
Η διοίκηση παρουσίασε μια εταιρεία που μεγαλώνει.
Η αγορά μέχρι στιγμής αποτίμησε μια εταιρεία που μικραίνει.
Σίγουρα, κάποιος διαβάζει λάθος τους αριθμούς.
Διαγραμματικά η μετοχή σύμφωνα με τους παραμετροποιημένους κινητούς μέσους όρους έχει προσεγγίσει στατιστικά το ανώτατο όριο διόρθωσης. Στις δύο προηγούμενες φορές που είχε γίνει κάτι παρόμοιο η ανοδική αντίδραση ήταν έντονη.
* Apostolos Manthos is responsible for technical analysis & investment strategy
** The content of the Article may in no way be regarded as advice or suggestion or recommendation or invitation to purchase or sell any share or investment or financial product traded on an organised or non-market.
