The Freedom Curtalis
The Greek market has been moving carefully over the past few years, gathering forces and defenses, with the constant aim of recording new high-years and with the investment interest continuing, without however being disrupted by geopolitical developments, which maintain a high degree of uncertainty, constantly altering the possibilities between positive and negative scenarios.
However, the completion of the first quarter's publication of results was supportive, offering new material to be evaluated and billed by investors. At the same time, strong mobility on the corporate front maintains the investment interest in the Greek market, with several events expected within the month, such as the entry of Attica Stores and ADMIE's ADMIE's ADMIE ADMIE ADMIE.
Very positive was the message given by Morgan Stanley, which many investors hear, given her large clientele. The investment bank, which maintains its positive stance on Greece, upgraded the Greek market to fourth place (from fifth before) in terms of attractiveness between emerging markets in the region of Europe, the Middle East and Africa. As he noted, the Greek market will be among those that will be overcompensated when the geopolitical situation deescalates. Her main scenario is that the Straits of Hormuz will open before the end of summer and within the next two months.
Positive developments and strong interest
Despite the pressures that have occurred since the beginning of the month, the Greek stock market continues to feed on positive developments, as Dimitris Tzanas, a management consultant in the Stock Exchange Circle, notes.
In these the analyst places GDP in the first quarter, which includes a month of war in the Middle East, which recorded a performance of 2% as it was assisted by +12.1% of gross investment due to actions funded by the Recovery Fund. Houses such as Jefferies and Wood estimate in their basic scenario that growth in Greece is likely to be maintained at 2% and the next quarters, while the performance with +11.3% of Greek exports in the first four months of the year is remarkable. On the positive side, the analyst and the expected share capital increase of IPTO, which is expected to attract international capital again and will make high coverage.
The interest of investors in Greek assets was clearly reflected in the exits to the markets carried out last week by the Greek State, Optima Bank and Motor Oil.
The reissue of the 10-year bond to which the Greek State proceeded had an impressive demand with a total of 287 investors offering over 36 billion euros for the title.
Optima bank successfully completed the issue of a Category 1 (Additional Tier 1 – AT1) bond by attracting extremely strong interest, with a total demand of more than EUR 2.2 billion, leading to overcovering by 11 times, the largest recorded in a Greek bond issue in euro, in publication € AT1 Greek publisher and published € AT1 in Europe since the beginning of the year.
The issuance of a five-year bond by Motor Oil also raised considerable demand, with offers approaching EUR 2 billion, at the time when the listed one asked for EUR 400 million.
This proves that the Greek market has returned to normality and can follow international trends. Many companies and governments have been on the market lately, and Greece could not be missing.
In fact, demand for government bonds is strong at this time, as there is considerable liquidity. European governments rushed to "lock" lower yields to meet their increased financial needs due to the increase in ECB interest rates last week and the possibility of further increases. At international level, however, there is strong mobility, with governments having raised over EUR 430 billion this year, which is a record level. And the Fed is estimated to move towards stricter monetary policy later in the year.
"Governments take advantage of the opportunity to cover expiring debt and finance increased spending, as long as markets remain receptive. They take advantage of the window of opportunity as long as markets remain healthy and willing to absorb new versions," notes Jonathan Owen, a portfolio manager of TwentyFour Asset Management.
New story for banks thanks to the ECB
At the heart of Euronext Athens and key European markets is the progress of monetary policy, with the European Central Bank being one of the first in the world to increase interest rates after a year of unchanged stance. The last time he had increased interest rates was in September 2023 and in the historic high 4%. Then and by June 2025 the ECB moved into a cycle of monetary policy relaxation, reducing interest rates gradually to 2%.
The ECB's interest rate increase cycle was a completely continental wind for Greek banks at the time creating a new story for the industry, that of interest income increases (NII), which led to a significant increase in their profitability and placed them on the radar of international investors. Interest rebates were subsequently considered a challenge for their balance sheets, although they managed to continue to make strong profitability.
Now the NII story returns after the ECB's interest rate increase, as, according to analysts, this development favours Greek banks because they are particularly sensitive to interest rate changes.
Όπως σημειώνει και η Beta Securities, η αύξηση των επιτοκίων της ΕΚΤ είναι καθαρά θετική και για τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες, με το πιο σημαντικό να είναι η αλλαγή της επενδυτικής αφήγησης που δημιουργεί: από τις ανησυχίες για πιέσεις στα καθαρά έσοδα από τόκους (ΝΙΙ) οι ελληνικές τράπεζες είναι αντιμέτωπες με ένα σενάριο σταδιακής ανάκαμψης των ΝΙΙ, με περιθώρια μεγαλύτερης ανόδου, εφόσον συνεχιστούν οι αυξήσεις των επιτοκίων.
Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της Beta, η πρώτη αυτή αύξηση των επιτοκίων θα προσθέσει 74 εκατ. ευρώ στα φετινά επιτοκιακά έσοδα των Eurobank, Τράπεζας Πειραιώς, Alpha Bank και Εθνικής Τράπεζας, με μέση υπέρβαση έτσι των υφιστάμενων στόχων κατά 86 μ.β. Συνεπώς θεωρείται βέβαιο πως οι διοικήσεις των τραπεζών θα προχωρήσουν σε αναθεώρηση του guidance για τα ΝΙΙ φέτος. Το μέγεθός της θα εξαρτηθεί από το εάν υπάρξουν περαιτέρω αυξήσεις επιτοκίων φέτος. Η αγορά πάντως προβλέπει άλλες δύο έπειτα από αυτήν του Ιουνίου.
Η NBG Securities κάνει υπολογισμούς για όλες τις τράπεζες, και για τις μικρότερες, και επισημαίνει πως το όφελος στα καθαρά έσοδα από τόκους από την αύξηση κατά 25 μ.β. των επιτοκίων της ΕΚΤ διαμορφώνεται στα 40 εκατ. ευρώ για την Εθνική Τράπεζα και στα 40 εκατ. ευρώ επίσης για την Τράπεζα Πειραιώς, στα 30 εκατ. ευρώ για την Eurobank, στα 20 εκατ. ευρώ για την Alpha Bank, στα 15 εκατ. ευρώ για την Τράπεζα Κύπρου και στα 7,5 εκατ. ευρώ για κάθε μία από τις Optima Bank και CrediaBank.
“Αγοραστές” οι διεθνείς οίκοι
Πολύ θετικό σήμα για το Euronext Athens είναι και η συνέχιση της… βροχής των θετικών εκθέσεων για τις τράπεζες.
Η Jefferies έστειλε το πολύ σημαντικό μήνυμα, ότι οι ελληνικές τράπεζες δραστηριοποιούνται σε ένα από τα πιο ελκυστικά μακροοικονομικά περιβάλλοντα στην Ευρώπη, το οποίο παραμένει ισχυρό σε αυτές τις αβέβαιες εποχές. Κατά τον οίκο, η ανθεκτικότητα της ελληνικής οικονομίας αποτελεί βασικό πυλώνα για την επενδυτική περίπτωση των ελληνικών τραπεζών.
Αναλύοντας τους “οδηγούς” του ελληνικού story, ο οίκος εστιάζει πρώτα στην πορεία της ελληνικής οικονομίας. Η Ελλάδα συνεχίζει εδώ και πέντε χρόνια να αναπτύσσεται με ρυθμό υψηλότερο από την Ευρωπαϊκή Ένωση, και η τάση αυτή συνεχίστηκε και στο πρώτο τρίμηνο του 2026. Βασικοί μοχλοί της ανάπτυξης παραμένουν οι επενδύσεις και η ιδιωτική κατανάλωση.
Η Jefferies υπογράμμισε τη διαπίστωση-ορόσημο της Κομισιόν, 16 χρόνια μετά την κρίση, ότι η Ελλάδα δεν αντιμετωπίζει πλέον μακροοικονομικές ανισορροπίες, τη στιγμή που 10 κράτη-μέλη της Ε.Ε. βρίσκονται υπό διαδικασία υπερβολικού ελλείμματος και στενής εποπτείας.
Άλλο σημαντικό στοιχείο του ελληνικού story είναι, κατά τον οίκο, το γεγονός ότι η Ελλάδα ήταν μία από τις πέντε μόνο χώρες που είχαν δημοσιονομικό πλεόνασμα σε όλη την Ευρώπη το 2025 και η τάση αυτή αναμένεται να συνεχιστεί φέτος.
Πολύ σημαντική εξέλιξη για την Ελλάδα είναι και η ταχεία αποκλιμάκωση του χρέους. Από το 2020 ο δείκτης χρέους καταγράφει μείωση 60% και είναι από τις υψηλότερες σε όλη την Ευρώπη. Με την ισχυρή ανάπτυξη και τη δημοσιονομική πειθαρχία της κυβέρνησης, αυτή η τάση αναμένεται να συνεχιστεί. Επιπλέον, χάρη στο ισχυρό μακροοικονομικό περιβάλλον, οι ελληνικές τράπεζες καταγράφουν ισχυρή αύξηση δανεισμού, η οποία κινείται πολύ πάνω από τον μέσο όρο της Ε.Ε. Η Jefferies αναμένει πως αυτή η ισχυρή τάση, ειδικά στα επιχειρηματικά δάνεια, αναμένεται να συνεχιστεί μεσοπρόθεσμα.
H Deutsche Bank τόνισε πως οι μετοχές τους αποτελούν “συναρπαστική ευκαιρία για επενδυτές που αναζητούν αξία και ανάπτυξη”. Σε αυτό το πλαίσιο, αναβάθμισε τις τιμές-στόχους που δίνει εκτιμώντας ότι θα συνεχιστεί η οργανική κερδοφορία τους. Ειδικότερα, αύξησε την τιμή-στόχο της Alpha Bank από τα 4,45 ευρώ στα 4,80 ευρώ, της Τράπεζας Κύπρου από τα 10,40 ευρώ στα 11,25 ευρώ, της Τράπεζας Πειραιώς από τα 8,95 ευρώ στα 10,15 ευρώ, της Eurobank από τα 4,35 ευρώ στα 5 ευρώ, και της Εθνικής Τράπεζας από τα 15,95 ευρώ στα 17,1 ευρώ.
Όπως σημείωσε η Deutsche Bank, οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να επιτυγχάνουν ισχυρές επιδόσεις, επωφελούμενες από ένα μακροοικονομικό περιβάλλον που φαίνεται πιο ανθεκτικό και προσανατολισμένο στην ανάπτυξη από ό,τι πολλές ευρωπαϊκές τράπεζες. Ωστόσο, παρά τα ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη και το ιστορικό υπεραπόδοσης, οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με σημαντικά χαμηλότερους δείκτες αποτίμησης σε σύγκριση με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο. Αυτή η υποτίμηση πιθανότατα οφείλεται σε επίμονες λανθασμένες αντιλήψεις της αγοράς που σχετίζονται με προηγούμενες κρίσεις ή σε μια μικτή αντίληψη μεταξύ της κατάστασης των αναδυόμενων και ανεπτυγμένων αγορών. Ωστόσο, με την αύξηση των επιπέδων κεφαλαίου που διευκολύνει υψηλότερες μερισματικές αποδόσεις και επαναγορές μετοχών, παράλληλα με τη βιώσιμη αυξητική ανάπτυξη, η γερμανική τράπεζα τονίζει πως αναμένεται περαιτέρω re-rating.
Τα μεγάλα discounts της αγοράς
Στις πολύ ελκυστικές αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών, παρά την άνοδο των μετοχών τους, εστιάζει και η Beta Securities, τονίζοντας και αυτή ότι διαπραγματεύονται με σημαντικό discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών. Παράλληλα η χρηματιστηριακή παρουσιάζει και τις εισηγμένες από άλλους κλάδους της ελληνικής αγοράς που διαπραγματεύονται σε πολύ ελκυστικά επίπεδα.
Ειδικότερα, οι τέσσερις συστημικές τράπεζες διαπραγματεύονται με μέσο δείκτη P/E 9,6x για το 2026, έναντι 10,7x για τις ευρωπαϊκές τράπεζες, και αυτό μεταφράζεται σε discount 11%.
Σημαντικό είναι το discount και σε όρους τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία (P/TBV). Ειδικότερα, οι τέσσερις συστημικές διαπραγματεύονται κατά μέσο όρο με δείκτη στα 1,4x, έναντι 2,0x για τις ευρωπαϊκές τράπεζες, δηλαδή discount 32%. Τα discounts, ωστόσο, δεν περιορίζονται στις τράπεζες, τονίζει η Beta.
Στις τηλεπικοινωνίες, ο ΟΤΕ διαπραγματεύεται με discount 31% έναντι των ευρωπαϊκών ανταγωνιστών του σε όρους P/E (11.1x έναντι 16.1x) και προσφέρει μερισματική απόδοση 5,39% για το 2026, υψηλότερη από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο.
Στον κλάδο της διύλισης, οι HELLENiQ Energy και Motor Oil διαπραγματεύονται με discount 10% και 30%, αντίστοιχα. Ο κλάδος συνολικά προσφέρει μερισματική απόδοση 5,29% έναντι 4,27% του ευρωπαϊκού.
Στις μεταφορές, η Aegean Airlines διαπραγματεύεται με discount 17% έναντι των ευρωπαϊκών αεροπορικών εταιρειών, προσφέροντας παράλληλα εξαιρετική μερισματική απόδοση 7,49% έναντι 1,97% στην Ευρώπη.
Η Titan διαπραγματεύεται με discount 45% έναντι του διεθνούς κλάδου τσιμέντου και έχει μερισματική απόδοση 2,73% έναντι 1,54% στην Ευρώπη.
Η Cenergy Holdings εμφανίζει discount 19%, με τη μερισματική της απόδοση να διαμορφώνεται ωστόσο κοντά στον ευρωπαϊκό μέσο όρο και στο 1,40%.
Η ΔΕΗ διαπραγματεύεται με discount 15% έναντι των ευρωπαϊκών εταιρειών κοινής ωφέλειας και έχει μερισματική απόδοση 3,72% έναντι 4,1% στην Ευρώπη.
Τέλος, η Jumbo εμφανίζει τεράστιο discount 39% σε διεθνές επίπεδο και μερισματική απόδοση 5,09%, έναντι μόλις 1,65% για τις διεθνείς εταιρείες του κλάδου της.
