The Apostle Manthus
Cenergy closed the first semester with EUR 138 million net profits, EUR 3.9 billion outstanding and upgraded EBITDA forecast up to EUR 420 million. These three numbers themselves set the bar very high.
But the relationship between them is that which changes the way the company is valued: the production capacity added over the last three years has begun to fill, the margins are moving considerably higher and the book of works has expanded beyond the end of the decade.
At the same time, the largest contract ever undertaken by Hellenic Cables will begin to feed production in late 2027. The current profitability precedes the full contribution of new plants and the largest contract in the history of Hellenic Cables.
Sales in the six months increased by 13% at €153 billion, the updated EBITDA against 26% at EUR 215.6 million and net gains by 45% at EUR 137.8 million. Gross profit ran even faster, with rise 30% at EUR 240 million, leading the mixed margin at 20.8% of 18.1%. In every 100 euro sales, Cenergy kept almost EUR 2,7 additional gross profit compared to last year. In absolute figures, the sales increase of EUR 131 million produced an additional gross profit of almost EUR 55 million. This relationship shows how efficient the higher volumes and the best mix of contracts in profitability are now passing.
Operating gains increased from EUR 151,4 million at EUR 198,2 million, an increase of nearly 31%, although disposal and administration costs were boosted by a total of around 7.6m euros. Operating development absorbed the increase in costs and left an additional EUR 47.9 million to EBIT.
The reduction in net financial costs to 21.9 million from 29.3 million euros followed, resulting in pre-tax profits reaching EUR 177 million, increased by 43%.
How this performance came about is more important than the percentage itself. The fall in financial costs was based on favourable exchange differences in the dollar, as interest and related costs remained around last year's levels. So the ejecting of net profits has two sources: stronger operating profit production and a positive contribution from currency movements. The first has much greater value for valuation because it is linked to factories, works and production volumes. The second strengthened the final result of the semester, without having to be shown mechanically in the following quarters.
The net profits of EUR 137,8 million corresponding to 12% of sales, compared with 9.3% last year, while profits per share increased to EUR 0,649 from EUR 0,449.
Comparison with equity puts performance in another dimension. Within six months, the company produced net profits equal to around 15.6% of its own capital at the beginning of the year. This is a return that explains why the debate around Cenergy is gradually moving from turnover to capital efficiency.
The second quarter maintains the upward rate, with a different composition. Sales reached EUR 642.5 million, increased by 20%, the updated EBITDA EUR 115,2 million, increased by 21%, and net profits of EUR 63.7 million, with a 17% rise. Compared to the first quarter, sales increased by around 26%, While the updated EBITDA was strengthened by around 15%. The difference is explained by the project mix: the highly profitable first quarter portfolio gave way to larger volumes with an EBITDA adjusted margin 17,9%Almost the same as 17.8% of the second quarter of 2025.
This is very important for the estimates of the year. Cenergy has already produced EUR 215,6 million adjusted EBITDA in the first half and the new guidance places the total year at EUR 390-420 million. For the second half, therefore, 1EUR 74-204 millionEven at the upper end, the requirement is lower than the performance of the first semester. Management has substantially increased the annual target while maintaining a degree of conservatism against quarterly changes in the project mix. The previous range was EUR 370-400 million, so both the lower and upper limits were moved by EUR 20 million.
The big acceleration comes from the wires. Sales of the sector amounted to EUR 841,7 million, increased by 13%, and adjusted EBITDA in EUR 164,4 million, αυξημένο κατά 36%. Το περιθώριο ανέβηκε στο 19,5% από 16,3%, κέρδος 320 μονάδων βάσης. Από την πρόσθετη λειτουργική κερδοφορία των 44,7 εκατ. ευρώ που παρήγαγε ο όμιλος, τα καλώδια συνεισέφεραν περίπου 43,7 εκατ. ευρώ. Σχεδόν ολόκληρη η αύξηση του EBITDA προήλθε από τη Hellenic Cables.
Η πρόσθετη δυναμικότητα της Κορίνθου λειτουργεί σε υψηλότερους ρυθμούς, η επέκταση της Θήβας περνά σε πλήρη παραγωγική λειτουργία και τα καλωδιακά προϊόντα αύξησαν τον κύκλο εργασιών τους περίπου κατά 20%. Παράλληλα προχωρούν έργα υψηλών τεχνικών απαιτήσεων: οι διασυνδέσεις των Ιονίων Νήσων, τα Baltyk II και III, το Baltica 2, η ενεργειακή ζώνη Princess Elisabeth, το Hornsea 3 και το Gennaker. Η Cenergy έχει πλέον θέση σε μερικά από τα μεγαλύτερα έργα ηλεκτρικών διασυνδέσεων και υπεράκτιας αιολικής ενέργειας στην Ευρώπη.
Το έργο του ΑΔΜΗΕ αλλάζει τις ισορροπίες στο βιβλίο παραγγελιών της Cenergy. Η συμφωνία-πλαίσιο ύψους περίπου EUR 1,15 billion αφορά τέσσερις διασυνδέσεις, με 694 χιλιόμετρα υποβρυχίων και 227 χιλιόμετρα χερσαίων καλωδίων. Με αυτή την ανάθεση, το ανεκτέλεστο των καλωδίων έφτασε τα 3,4 δισ. ευρώ και το συνολικό ανεκτέλεστο του ομίλου τα 3,9 δισ. ευρώ. Το ποσό αντιστοιχεί σε περίπου 3,4 φορές τις συνολικές πωλήσεις του εξαμήνου. Κυρίως, όμως, γεμίζει την παραγωγή για αρκετά χρόνια και επεκτείνει τις αναθέσεις έως και μετά το 2030.
Το πιο δυνατό σημείο για τον επενδυτή είναι ο χρονισμός. Η παραγωγή για τη σύμβαση του ΑΔΜΗΕ αναμένεται να αρχίσει στα τέλη του 2027. Συνεπώς, η αναβάθμιση των εκτιμήσεων για το 2026 στηρίζεται στην υφιστάμενη παραγωγή και στα έργα που βρίσκονται ήδη σε εκτέλεση. Το μεγαλύτερο συμβόλαιο της ιστορίας της Hellenic Cables θα στηρίξει κυρίως τα επόμενα έτη. Η τρέχουσα κερδοφορία δεν έχει ακόμη δεχθεί τη συνεισφορά αυτού του έργου.
Οι σωλήνες χάλυβα πρόσθεσαν τη δική τους σταθερότητα. Οι πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 11% στα 311,5 εκατ. ευρώ, με άνοδο όγκου 13%, ενώ το αναπροσαρμοσμένο EBITDA διατηρήθηκε στα 51,8 εκατ. ευρώ. Το περιθώριο διαμορφώθηκε στο 16,6%, χαμηλότερα από την πολύ ισχυρή περσινή βάση, παραμένοντας πάντως σε επίπεδο που αρκετές βιομηχανίες θα ζήλευαν. Το ανεκτέλεστο των EUR 500 million καλύπτει περίπου 15 μήνες δραστηριότητας.
Η σύνθεση των έργων εξηγεί πολύ καλύτερα τους αριθμούς από οποιονδήποτε πίνακα αποτελεσμάτων. Η γεωγραφική διασπορά εκτείνεται πλέον σε Ελλάδα, Βόρεια Μακεδονία, ΗΠΑ, Κόλπος του Μεξικού, Ηνωμένο Βασίλειο, Ισραήλ, Ιράκ, Αζερμπαϊτζάν, Γερμανία, Αυστρία και Τρινιντάντ. Οι εφαρμογές περιλαμβάνουν φυσικό αέριο, υπεράκτια έργα, CCS, ειδικές επικαλύψεις και μελλοντικά υδρογόνο. Το Hartlepool προσθέτει παραγωγική βάση μέσα στη βρετανική αγορά, κοντά στα νέα έργα μεταφοράς και αποθήκευσης διοξειδίου του άνθρακα.
Το τίμημα της ανάπτυξης φαίνεται στον ισολογισμό. Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες έφθασαν τα 165 εκατ. ευρώ, εκ των οποίων 137 εκατ. στα καλώδια και 28 εκατ. στους σωλήνες. Το καθαρό χρέος αυξήθηκε στα 432,7 εκατ. ευρώ από 203,9 εκατ. ευρώ, ενώ το κεφάλαιο κίνησης μετακινήθηκε από αρνητική θέση σε θετικά 164 εκατ. ευρώ. Η αύξηση συνδέεται με το Maryland, τις επεκτάσεις σε Θήβα και Ελεώνα, την Κόρινθο, την εξαγορά και αναβάθμιση του Hartlepool και την προχρηματοδότηση ενός πολύ μεγαλύτερου όγκου παραγωγής.
Η μόχλευση παραμένει κοντά στη μία φορά το EBITDA. Επιπλέον, τα ίδια κεφάλαια αυξήθηκαν στα 952 εκατ. ευρώ από 882 εκατ. ευρώ, παρά τη μερισματική διανομή που μεσολάβησε, ενώ τα κέρδη εις νέο ανέβηκαν στα 543,8 εκατ. ευρώ. Η Cenergy χρηματοδοτεί ταυτόχρονα νέες μονάδες, αυξημένο κεφάλαιο κίνησης και διεθνή επέκταση, κρατώντας τον δείκτη μόχλευσης σε ελεγχόμενη ζώνη.
Η Cenergy φτάνει στο δεύτερο εξάμηνο με τρία διαφορετικά κύματα ανάπτυξης. Το πρώτο προέρχεται από τις μονάδες που ήδη λειτουργούν σε υψηλότερη αξιοποίηση. Το δεύτερο από το ανεκτέλεστο των 3,9 δισ. ευρώ, το οποίο τροφοδοτεί την παραγωγή έως και μετά το 2030. Το τρίτο από τις νέες εγκαταστάσεις σε Maryland και Hartlepool, οι οποίες ανοίγουν άμεση πρόσβαση σε δύο αγορές με τεράστιες ανάγκες σε ηλεκτρικά δίκτυα, ενεργειακή ασφάλεια και CCS.
Τα 216 εκατ. ευρώ EBITDA του εξαμήνου προήλθαν πριν από την έναρξη λειτουργίας του Maryland, πριν από την πλήρη αξιοποίηση του Hartlepool και πριν από την παραγωγική έναρξη της σύμβασης του ΑΔΜΗΕ. Αυτό είναι το κομμάτι που αξίζει να κρατήσει ο επενδυτής.
Στο μακροπρόθεσμο διάγραμμα η μετοχή δείχνει να ολοκλήρωσε τη διόρθωση από τα ιστορικά της υψηλά των 26,30 ευρώ και να ετοιμάζεται για την επόμενη ανοδική κίνηση που θα την φέρει στα σύνορα των 30 με 31 ευρώ.
* Apostolos Manthos is responsible for technical analysis & investment strategy
** The content of the Article may in no way be regarded as advice or suggestion or recommendation or invitation to purchase or sell any share or investment or financial product traded on an organised or non-market.
