The Freedom Curtalis
With today's reports Morgan Stanley examines the results of the second quarter of Alpha Bank, Eurobank and National Bank, giving its new forecasts for their size and the course of their shares, following the recent upgrade of the target price and estimates for Piraeus. The results continue to show resilience to loan volumes and net interest revenue and increase in commissions, according to the investment case of the American bank which considers the industry attractive due to strong macroeconomic setting and attractive valuations.
It is noted that the Goldman Sachs followed, raising target values for all four systemics.
Morgan Stanley raises the target price for the National Bank to 17.6 euros because of the higher surplus capital held and the lower cost of own funds CoE, maintaining the establishment of equal-weight, following the results of the first half.
It considers the National as the safest way to obtain exposure in Greece as it has a high CET1 ratio, high liquidity indicators, low loan index to deposits, low NPE index, high coverage indicators and lower deferred tax requirements. At the same time, the National Bank has already invested twice as much as its counterparts in technology to replace its core banking system.
Morgan Stanley sees the EIB distribute 21% of capitalisation over the next 3 years (via payout 66%), maintaining 0.7 billion euros of surplus capital that may be invested in mergers and acquisitions.
In the view of the house, the development of the Greek economy is strong and somewhat protected in the coming years, which makes it lean towards cheaper banks with higher beta in Greece, which is why the recommendation is equal-weight.
Πάντως, η MS αναβαθμίζει τις εκτιμήσεις της για τα καθαρά κέρδη της ΕΤΕ το 2026, καθώς ανεβάζει τις προβλέψεις για τα καθαρά έσοδα από τόκους κατά 1%, ενώ αναβαθμίζει τα έσοδα από αμοιβές το 2027-28. Επίσης, αναμένει πως τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) για το 2026 θα διαμορφωθούν στα 1,43 ευρώ, ενώ ο δείκτης CET1 θα μειωθεί στο 17% στο τέλος του έτους, καθώς οι υψηλότεροι όγκοι αυξάνουν τα RWA. Λαμβάνοντας υπόψη το payout 65% το 2026-27 και 70% το 2028, βλέπει ότι ο δείκτης CET1 θα μειωθεί στο 15,7%, σύμφωνα με τους στόχους. Στις εκτιμήσεις της η Morgan Stanley, προσθέτουμε έκδοση AT1 0,5 δισ. ευρώ το 2027, οδηγώντας σε αύξηση των κουπονιών κατά περίπου 30 εκατομμύρια ευρώ, αλλά και σε χαμηλότερο ελάχιστο δείκτη CET1, ο οποίος θα μειωθεί στο 13% από 14%.
Εκτιμά πως η μετοχή της ETE θα διαπραγματεύεται σε με P/E κάτω του 9x το 2028 και 1,9x P/TE για 18% ROTE προσαρμοσμένο για πλεονάζοντα κεφάλαια. Επομένως, η αποτίμηση (με 10% premium P/E έναντι των υπόλοιπων ελληνικών τραπεζών) αντανακλά ήδη κάπως αυτή την ποιότητα. Ο επόμενος καταλύτης για τη μετοχή θα μπορούσε να είναι ένας τρόπος αύξησης των κερδών ανά μετοχή (EPS) για την ανάπτυξη πλεοναζόντων κεφαλαίων ή ενέργειες που στοχεύουν στην ανάδυση αποθεμάτων (π.χ. χαμηλότερο CoR, υψηλότερο CET1 και υψηλότερη διανομή). Εν τω μεταξύ, προτιμούμε φθηνότερα και υψηλότερα βήτα ονόματα και διατηρούμε ίση βαρύτητα στην Εθνική Τράπεζα. Η τιμή-στόχος μετακινήθηκε στα 17,6 ευρώ με υψηλότερο πλεονάζον κεφάλαιο και χαμηλότερο CoE.
Όσον αφορά την Alpha Bank, η Morgan Stanley αναβαθμίζει την τιμή στόχο από τα 4,8 ευρώ στα 5 ευρώ λόγω των υψηλότερων EPS, μερισμάτων και κεφαλαίων, διατηρώντας τη στάση overweight. Εντοπίζει παράλληλα τους “μοχλούς” που θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει η Alpha για να εκπλήξει την αγορά κατά την Investor Day του Νοεμβρίου.
Τι περιμένει από την Investor Day:
– Περί του 4-5% υψηλότερα κέρδη ανά μετοχή από τις εκτιμήσεις λόγω καλύτερων εσόδων από προμήθειες και κόστος κινδύνου. Αναμένει έσοδα από προμήθειες 2-5% υψηλότερα από τις εκτιμήσεις καθώς ενσωματώνει τις ανακοινωθείσες συγχωνεύσεις και εξαγορές, προσθέτοντας έσοδα από προμήθειες περίπου 65 εκατ. ευρώ το 2028. Εκτιμά το κόστος κινδύνου CoR στις 40 μ.β έναντι 45 μ.β στις προβλέψεις, χάρη στο χαμηλότερο οργανικό CoR και τα χαμηλότερα SRT και κόστη εξυπηρέτησης. Η Morgan Stanley συνεχίζει να ενσωματώνει αυξήσεις επιτοκίων 50 μ.β το 9μηνο του 2026 και μειώσεις επιτοκίων 50 μ.β το β’ εξάμηνο του 2027 (σύμφωνα με την άποψη των οικονομολόγων της για τη στάση τη ΕΚΤ) και συμπίεση spread πελατών 10 μ.β ετησίως, γεγονός που την οδηγεί να αναμένει 2% υψηλότερα καθαρά κέρδη ανά μετοχή το 2027 σε σχέση με τις εκτιμήσεις
– Περίπου 0,1 δισ. ευρώ περαιτέρω διαγραφή αναβαλλόμενων φορολογικών απαιτήσεων. Σύμφωνα με τις προβλέψεις της Morgan Stanley, η Alpha έκανε write-up 120 εκατ. ευρώ DTA το δεύτερο τρίμηνο του 2026. Στις αρχές του 2026, η τράπεζα είχε 0,5 δισ. ευρώ DTA εκτός ισολογισμού (150 μ.β CET1), από τα οποία 0,25 δισ. ευρώ λήγουν το 2026 και 0,2 δισ. ευρώ λήγουν το 2027. Με το business plan βλέπει περαιτέρω περιθώρια για 0,1 δισ. ευρώ περαιτέρω διαγραφή DTA (25 μ. β CET1).
– Αύξηση του payout ενώ το CET1 παραμένει πάνω από το 14,5% το 2026-2028. Τα αποτελέσματα του β’ τριμήνου υποδηλώνουν μια αυξανόμενη αναλογία payout το 2025-27, όπως επισημαίνει.
H Morgan Stanley εκτιμά πως η Alpha Bank θα διαπραγματεύεται με P/E για το 2028 στο 7,5x και 1,3x P/TE για 14,5% RoTE, εξαιρουμένου του πλεονάζοντος κεφαλαίου. Βλέπουμε το επιχειρηματικό σχέδιο ως θετικό καταλύτη και την τρέχουσα τιμή της μετοχής και για αυτό αυξάνει την τιμή-στόχο.
Για την Eurobank, η τιμή στόχος διατηρείται στα 4,90 ευρώ με σύσταση overweight. Όπως σημειώνει η Morgan Stanley η Eurobank ήταν η μόνη ελληνική τράπεζα που αναβάθμισε σημαντικά τον στόχο αύξησης των δανείων το 2026 (+18%).
Εκτιμά πως οι μετοχές της θα κινηθούν με P/E 8x το 2028 και 1,8x P/TE για 18% ROTE, προσαρμοσμένο για πλεονάζον κεφάλαιο. Στα επόμενα 3 χρόνια εκτιμά ότι η Eurobank θα προσφέρει 24% αύξηση μερισματικής απόδοσης σε μέσο όρο ετησίως και 11% EPS, πολύ πάνω από το guidance. Αναγνωρίζει πάντως την απουσία καταλύτη αυτή τη στιγμή που θα ενεργοποιεί ένα re-rating, ωστόσο πιστεύει ότι η τράπεζα θα ξεπεράσει τις εκτιμήσεις της αγοράς και τους στόχους, θα επιτύχει κορυφαία επίπεδα στον ευρωπαϊκό τραπεζικό τομέα σε όρους EPS και μερισματικής απόδοσης, ενώ θα διαπραγματεύεται με discount άνω του 10% σε όρους P/E σε σχέση με τις τράπεζες της ΕΕ.
Πάντως η Morgan Stanley μειώνει τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή κατά 2% για το 2026 λόγω της χαμηλότερης συνεισφοράς της Eurolife Life, δεδομένων των καθυστερήσεων στην ολοκλήρωση. Αναβαθμίζει τα EPS του 2027 κατά 3% λόγω των NII και του χαμηλότερου κόστους κινδύνου CoR. Επίσης οι εκτιμήσεις της για τα κέρδη του 2027 είναι 5% πάνω από αυτές της αγοράς και 2% για τα κέρδη του 2028, λόγω των υψηλότερων NII (3%), προμηθειών (4-5%) και του ελαφρώς χαμηλότεροι CoR.
Παράλληλα επισημαίνει πως ο δείκτης CET1 στο 14,2% στο τέλος του έτους συνεπάγεται -120 μονάδες βάσης από τη Eurolife Life και την ουδέτερη παραγωγή οργανικού κεφαλαίου με απόδοση 55%. Βλέπει τον CET1 στο 14,4% το 2027-28 με payout 60% kai αύξηση RWA 6%.
Tέλος, όσον αφορά την Τράπεζα Πειραιώς, η Morgan Stanley είχε αυξήσει πριν μερικές ημέρες την τιμή στόχο στα 11,50 ευρώ από 11,30 ευρώ πριν διατηρώντας τη σύσταση overweight.
Κατά τον οίκο, η Πειραιώς είναι ένα καθαρό trade της Ελλάδας με διαφοροποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο που εκτείνεται από την παραδοσιακή εμπορική τραπεζική στις ασφάλειες και διαχείριση περιουσιακών στοιχείων, με ισχυρή ευαισθησίας στα επιτόκια. Βλέπει την ισχυρή καταθετική βάση ικανή να εξυπηρετεί μεγαλύτερη αύξηση δανείων από τις εκτιμήσεις δεδομένου του χαμηλού δείκτη δανείων προς καταθέσεις. Η μετοχή της διαπραγματεύεται με P/E στο 8x για το 2028 για 17% RoTE και η Morgan Stanley πιστεύει ότι η αποτίμηση παραμένει συναρπαστική όμως δεν είναι πλέον ιδιαίτερα φτηνή.
Read more:
Goldman Sachs: Ανεβάζει τις τιμές – στόχους για τις ελληνικές τράπεζες μετά τα αποτελέσματα
