Της Ελευθερίας Κούρταλη
Με σημερινές της εκθέσεις η Morgan Stanley εξετάζει τα αποτελέσματα β’ τρίμηνου των Alpha Bank, Eurobank και Εθνικής Τράπεζας, δίνοντας τις νέες της προβλέψεις για τα μεγέθη τους και την πορεία των μετοχών τους, έπειτα από την πρόσφατη αναβάθμιση της τιμής στόχου και των εκτιμήσεων για την Πειραιώς. Τα αποτελέσματα συνεχίζουν να δείχνουν ανθεκτικότητα στους όγκους δανείων και στα καθαρά έσοδα από τόκους και αύξηση των προμηθειών, σύμφωνα με την επενδυτική υπόθεση της αμερικάνικης τράπεζας η οποία θεωρεί ελκυστικό τον κλάδο λόγω του ισχυρού μακροοικονομικού σκηνικού και των ελκυστικών αποτιμήσεων.
Σημειώνεται πως και η Goldman Sachs ακολούθησε, ανεβάζοντας τις τιμές-στόχους και για τις τέσσερις συστημικές.
Η Morgan Stanley ανεβάζει την τιμή στόχο για την Εθνική Τράπεζα στα 17,6 ευρώ λόγω του υψηλότερου πλεονάζοντος κεφαλαίου που διατηρεί και του χαμηλότερου κόστους ιδίων κεφαλαίων CoE, διατηρώντας τη σύσταση equal-weight, έπειτα από τα αποτελέσματα α’ εξαμήνου.
Θεωρεί την Εθνική ως τον ασφαλέστερο τρόπο για να αποκτήσει κανείς έκθεση στην Ελλάδα καθώς έχει υψηλό δείκτη CET1, υψηλούς δείκτες ρευστότητας, χαμηλό δείκτης δανείων προς καταθέσεις, χαμηλό δείκτη NPE, υψηλούς δείκτες κάλυψης και χαμηλότερες αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις. Ταυτόχρονα, η Εθνική Τράπεζα έχει ήδη επενδύσει δύο φορές περισσότερο από τους ομολόγους της σε τεχνολογία για να αντικαταστήσει το βασικό τραπεζικό της σύστημα.
Η Morgan Stanley βλέπει την ΕΤΕ να διανέμει 21% της κεφαλαιοποίησής τα επόμενα 3 χρόνια (μέσω payout 66%), διατηρώντας 0,7 δισ. ευρώ πλεονάζον κεφάλαιο που ενδεχομένως να επενδυθεί σε συγχωνεύσεις και εξαγορές.
Κατά την άποψη του οίκου, η ανάπτυξη της ελληνικής οικονομίας είναι ισχυρή και κάπως προστατευμένη τα επόμενα χρόνια, γεγονός που την κάνει να κλίνει προς φθηνότερες τράπεζες με υψηλότερο beta στην Ελλάδα, για αυτό και η σύσταση είναι equal-weight.
Πάντως, η MS αναβαθμίζει τις εκτιμήσεις της για τα καθαρά κέρδη της ΕΤΕ το 2026, καθώς ανεβάζει τις προβλέψεις για τα καθαρά έσοδα από τόκους κατά 1%, ενώ αναβαθμίζει τα έσοδα από αμοιβές το 2027-28. Επίσης, αναμένει πως τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) για το 2026 θα διαμορφωθούν στα 1,43 ευρώ, ενώ ο δείκτης CET1 θα μειωθεί στο 17% στο τέλος του έτους, καθώς οι υψηλότεροι όγκοι αυξάνουν τα RWA. Λαμβάνοντας υπόψη το payout 65% το 2026-27 και 70% το 2028, βλέπει ότι ο δείκτης CET1 θα μειωθεί στο 15,7%, σύμφωνα με τους στόχους. Στις εκτιμήσεις της η Morgan Stanley, προσθέτουμε έκδοση AT1 0,5 δισ. ευρώ το 2027, οδηγώντας σε αύξηση των κουπονιών κατά περίπου 30 εκατομμύρια ευρώ, αλλά και σε χαμηλότερο ελάχιστο δείκτη CET1, ο οποίος θα μειωθεί στο 13% από 14%.
Εκτιμά πως η μετοχή της ETE θα διαπραγματεύεται σε με P/E κάτω του 9x το 2028 και 1,9x P/TE για 18% ROTE προσαρμοσμένο για πλεονάζοντα κεφάλαια. Επομένως, η αποτίμηση (με 10% premium P/E έναντι των υπόλοιπων ελληνικών τραπεζών) αντανακλά ήδη κάπως αυτή την ποιότητα. Ο επόμενος καταλύτης για τη μετοχή θα μπορούσε να είναι ένας τρόπος αύξησης των κερδών ανά μετοχή (EPS) για την ανάπτυξη πλεοναζόντων κεφαλαίων ή ενέργειες που στοχεύουν στην ανάδυση αποθεμάτων (π.χ. χαμηλότερο CoR, υψηλότερο CET1 και υψηλότερη διανομή). Εν τω μεταξύ, προτιμούμε φθηνότερα και υψηλότερα βήτα ονόματα και διατηρούμε ίση βαρύτητα στην Εθνική Τράπεζα. Η τιμή-στόχος μετακινήθηκε στα 17,6 ευρώ με υψηλότερο πλεονάζον κεφάλαιο και χαμηλότερο CoE.
Όσον αφορά την Alpha Bank, η Morgan Stanley αναβαθμίζει την τιμή στόχο από τα 4,8 ευρώ στα 5 ευρώ λόγω των υψηλότερων EPS, μερισμάτων και κεφαλαίων, διατηρώντας τη στάση overweight. Εντοπίζει παράλληλα τους “μοχλούς” που θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει η Alpha για να εκπλήξει την αγορά κατά την Investor Day του Νοεμβρίου.
Τι περιμένει από την Investor Day:
– Περί του 4-5% υψηλότερα κέρδη ανά μετοχή από τις εκτιμήσεις λόγω καλύτερων εσόδων από προμήθειες και κόστος κινδύνου. Αναμένει έσοδα από προμήθειες 2-5% υψηλότερα από τις εκτιμήσεις καθώς ενσωματώνει τις ανακοινωθείσες συγχωνεύσεις και εξαγορές, προσθέτοντας έσοδα από προμήθειες περίπου 65 εκατ. ευρώ το 2028. Εκτιμά το κόστος κινδύνου CoR στις 40 μ.β έναντι 45 μ.β στις προβλέψεις, χάρη στο χαμηλότερο οργανικό CoR και τα χαμηλότερα SRT και κόστη εξυπηρέτησης. Η Morgan Stanley συνεχίζει να ενσωματώνει αυξήσεις επιτοκίων 50 μ.β το 9μηνο του 2026 και μειώσεις επιτοκίων 50 μ.β το β’ εξάμηνο του 2027 (σύμφωνα με την άποψη των οικονομολόγων της για τη στάση τη ΕΚΤ) και συμπίεση spread πελατών 10 μ.β ετησίως, γεγονός που την οδηγεί να αναμένει 2% υψηλότερα καθαρά κέρδη ανά μετοχή το 2027 σε σχέση με τις εκτιμήσεις
– Περίπου 0,1 δισ. ευρώ περαιτέρω διαγραφή αναβαλλόμενων φορολογικών απαιτήσεων. Σύμφωνα με τις προβλέψεις της Morgan Stanley, η Alpha έκανε write-up 120 εκατ. ευρώ DTA το δεύτερο τρίμηνο του 2026. Στις αρχές του 2026, η τράπεζα είχε 0,5 δισ. ευρώ DTA εκτός ισολογισμού (150 μ.β CET1), από τα οποία 0,25 δισ. ευρώ λήγουν το 2026 και 0,2 δισ. ευρώ λήγουν το 2027. Με το business plan βλέπει περαιτέρω περιθώρια για 0,1 δισ. ευρώ περαιτέρω διαγραφή DTA (25 μ. β CET1).
– Αύξηση του payout ενώ το CET1 παραμένει πάνω από το 14,5% το 2026-2028. Τα αποτελέσματα του β’ τριμήνου υποδηλώνουν μια αυξανόμενη αναλογία payout το 2025-27, όπως επισημαίνει.
H Morgan Stanley εκτιμά πως η Alpha Bank θα διαπραγματεύεται με P/E για το 2028 στο 7,5x και 1,3x P/TE για 14,5% RoTE, εξαιρουμένου του πλεονάζοντος κεφαλαίου. Βλέπουμε το επιχειρηματικό σχέδιο ως θετικό καταλύτη και την τρέχουσα τιμή της μετοχής και για αυτό αυξάνει την τιμή-στόχο.
Για την Eurobank, η τιμή στόχος διατηρείται στα 4,90 ευρώ με σύσταση overweight. Όπως σημειώνει η Morgan Stanley η Eurobank ήταν η μόνη ελληνική τράπεζα που αναβάθμισε σημαντικά τον στόχο αύξησης των δανείων το 2026 (+18%).
Εκτιμά πως οι μετοχές της θα κινηθούν με P/E 8x το 2028 και 1,8x P/TE για 18% ROTE, προσαρμοσμένο για πλεονάζον κεφάλαιο. Στα επόμενα 3 χρόνια εκτιμά ότι η Eurobank θα προσφέρει 24% αύξηση μερισματικής απόδοσης σε μέσο όρο ετησίως και 11% EPS, πολύ πάνω από το guidance. Αναγνωρίζει πάντως την απουσία καταλύτη αυτή τη στιγμή που θα ενεργοποιεί ένα re-rating, ωστόσο πιστεύει ότι η τράπεζα θα ξεπεράσει τις εκτιμήσεις της αγοράς και τους στόχους, θα επιτύχει κορυφαία επίπεδα στον ευρωπαϊκό τραπεζικό τομέα σε όρους EPS και μερισματικής απόδοσης, ενώ θα διαπραγματεύεται με discount άνω του 10% σε όρους P/E σε σχέση με τις τράπεζες της ΕΕ.
Πάντως η Morgan Stanley μειώνει τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή κατά 2% για το 2026 λόγω της χαμηλότερης συνεισφοράς της Eurolife Life, δεδομένων των καθυστερήσεων στην ολοκλήρωση. Αναβαθμίζει τα EPS του 2027 κατά 3% λόγω των NII και του χαμηλότερου κόστους κινδύνου CoR. Επίσης οι εκτιμήσεις της για τα κέρδη του 2027 είναι 5% πάνω από αυτές της αγοράς και 2% για τα κέρδη του 2028, λόγω των υψηλότερων NII (3%), προμηθειών (4-5%) και του ελαφρώς χαμηλότεροι CoR.
Παράλληλα επισημαίνει πως ο δείκτης CET1 στο 14,2% στο τέλος του έτους συνεπάγεται -120 μονάδες βάσης από τη Eurolife Life και την ουδέτερη παραγωγή οργανικού κεφαλαίου με απόδοση 55%. Βλέπει τον CET1 στο 14,4% το 2027-28 με payout 60% kai αύξηση RWA 6%.
Tέλος, όσον αφορά την Τράπεζα Πειραιώς, η Morgan Stanley είχε αυξήσει πριν μερικές ημέρες την τιμή στόχο στα 11,50 ευρώ από 11,30 ευρώ πριν διατηρώντας τη σύσταση overweight.
Κατά τον οίκο, η Πειραιώς είναι ένα καθαρό trade της Ελλάδας με διαφοροποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο που εκτείνεται από την παραδοσιακή εμπορική τραπεζική στις ασφάλειες και διαχείριση περιουσιακών στοιχείων, με ισχυρή ευαισθησίας στα επιτόκια. Βλέπει την ισχυρή καταθετική βάση ικανή να εξυπηρετεί μεγαλύτερη αύξηση δανείων από τις εκτιμήσεις δεδομένου του χαμηλού δείκτη δανείων προς καταθέσεις. Η μετοχή της διαπραγματεύεται με P/E στο 8x για το 2028 για 17% RoTE και η Morgan Stanley πιστεύει ότι η αποτίμηση παραμένει συναρπαστική όμως δεν είναι πλέον ιδιαίτερα φτηνή.
Διαβάστε ακόμη:
Goldman Sachs: Ανεβάζει τις τιμές – στόχους για τις ελληνικές τράπεζες μετά τα αποτελέσματα
