Του Απόστολου Μάνθου
Στα 4,945 ευρώ και με κεφαλαιοποίηση περίπου 216,3 εκατ. ευρώ, τα Πλαστικά Θράκης (ΠΛΑΘ) εξακολουθούν να βρίσκονται κάτω από ένα χρηματιστηριακό όριο που αρχίζει να προκαλεί εύλογες απορίες.
Τα 5 ευρώ έχουν μετατραπεί σχεδόν σε οροφή για μια εταιρεία της οποίας οι επόμενες χρήσεις αναμένεται να έχουν πολύ διαφορετικά χαρακτηριστικά κερδοφορίας, από εκείνα που δικαιολογούν μια τόσο χαμηλή αποτίμηση.
Η συζήτηση επομένως δεν χρειάζεται να επιστρέψει στα ήδη γνωστά αποτελέσματα. Περίπου €80 εκατ. επενδύσεων έχουν ήδη πραγματοποιηθεί, το capex υποχωρεί αισθητά, το EBITDA κατευθύνεται προς τα €65 εκατ. και ένα πολύ μεγαλύτερο μέρος της λειτουργικής κερδοφορίας αναμένεται να μετατρέπεται σε ελεύθερες ταμειακές ροές.
Το 2024 και το 2025 ο όμιλος δαπάνησε συνολικά περίπου €80 εκατ. σε επενδύσεις. Για μια εταιρεία με σημερινή κεφαλαιοποίηση €216,3 εκατ., πρόκειται για ποσό που αντιστοιχεί στο 37% της χρηματιστηριακής της αξίας. Οι συγκεκριμένες δαπάνες κατευθύνθηκαν σε παραγωγική δυναμικότητα, νέες γραμμές, τεχνολογία, αυτοματοποίηση και προϊόντα υψηλότερης προστιθέμενης αξίας.
Τώρα όμως ο λογαριασμός αλλάζει.
Από περίπου €40 εκατ. ετησίως το 2024-2025, η Eurobank Equities υπολογίζει το capex στα €25,1 εκατ. το 2026, €20,5 εκατ. το 2027 και €20 εκατ. το 2028. Την ίδια τριετία το EBITDA προβλέπεται να ανεβαίνει από €56,9 εκατ. σε €61,8 εκατ. και τελικά €64,8 εκατ.
Αυτός ο συνδυασμός αξίζει πολύ μεγαλύτερη προσοχή από μια ακόμη τιμή-στόχο.
Το capex σχεδόν υποδιπλασιάζεται από τα υψηλά του και το EBITDA συνεχίζει να ανεβαίνει.
Η διαφορά αρχίζει να κατεβαίνει στο ταμείο. Η Eurobank υπολογίζει λειτουργικές ταμειακές ροές €39,1 εκατ. φέτος, €45,1 εκατ. το 2027 και €53,2 εκατ. το 2028. Το προσαρμοσμένο FCF περνά από €4,9 εκατ. φέτος σε €23,5 εκατ. το 2027 και €32,1 εκατ. το 2028.
Εδώ τα €4,945 αρχίζουν να γίνονται πραγματικά πολύ ενοχλητικά.
Με σημερινή κεφαλαιοποίηση €216,3 εκατ., τα €23,5 εκατ. αντιστοιχούν σε forward FCF yield περίπου 10,9% για το 2027. Έναν χρόνο αργότερα, τα €32,1 εκατ. ανεβάζουν μαθηματικά την απόδοση στο 14,8%.
Και ο όμιλος εκείνη τη χρονιά αναμένεται να έχει καθαρό δανεισμό μόλις €31,8 εκατ., Net Debt/EBITDA 0,5x και EBITDA κοντά στα €65 εκατ.
Ας το δούμε σε χρηματιστηριακούς όρους.
Η σημερινή αγορά ζητά περίπου €216 εκατ. για μια εταιρεία που, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Eurobank, μπορεί σε δύο χρόνια να παράγει πάνω από €30 εκατ. ελεύθερο cash flow ετησίως, έχοντας παράλληλα περιορίσει δραστικά τη μόχλευσή της.
Αυτό είναι πολύ πιο ουσιαστικό από το να πούμε ότι κάποιος αναλυτής ανέβασε την εύλογη αξία στα €8.
Και η αγορά εξακολουθεί να την κρατά κάτω από €5.
Η αποτίμηση απέναντι στους ξένους μεγαλώνει ακόμη περισσότερο την απορία της υποτίμησης στο ταμπλό. Για το 2026 τα Πλαστικά Θράκης βρίσκονται περίπου στις 5 φορές EV/EBITDA, έναντι 8,1 φορές της διάμεσης αποτίμησης των αντίστοιχων εταιρειών του κλάδου. Για το 2027 οι αντίστοιχοι πολλαπλασιαστές είναι 4,5x και 6,5x. Κοινώς, το discount πλησιάζει σήμερα το 35%.
Μικρότερη κεφαλαιοποίηση και χαμηλότερη εμπορευσιμότητα δικαιολογούν έκπτωση. Δεν εξηγούν εύκολα όμως γιατί μια εταιρεία με εκτιμώμενο EBITDA CAGR περίπου 10% για το 2025-2028, χαμηλή μόχλευση και μερισματική απόδοση γύρω στο 5%-6% πρέπει να παραμένει τόσα χιλιόμετρα μακριά από τον κλάδο.
Η εξαγορά δε της BHA Holdings προσφέρει μία ακόμη αποκαλυπτική σύγκριση για τη σημερινή αποτίμηση του ομίλου.
Ο όμιλος πλήρωσε περίπου €14 εκατ. για την BHA Holdings, η οποία παράγει περίπου €2,5 εκατ. EBITDA. Το τίμημα αντιστοιχεί περίπου σε 5,6 φορές EBITDA. Η εξαγορά προσφέρει παράλληλα δίκτυο στην Αυστραλία και τη Νέα Ζηλανδία, πρόσβαση σε νέους πελάτες και δυνατότητα cross-selling προϊόντων του ομίλου.
Η σύγκριση των δύο πολλαπλασιαστών έχει τη δική της χρηματιστηριακή ειρωνεία.
BHA: αγοράστηκε στις 5,6 φορές EBITDA.
Πλαστικά Θράκης: αποτιμώνται περίπου στις 5 φορές EBITDA 2026.
Δηλαδή, η ίδια η εισηγμένη χρειάστηκε να πληρώσει υψηλότερο multiple για να αποκτήσει μια μικρότερη εταιρεία από αυτό που της αναγνωρίζει σήμερα το ταμπλό.
Υπάρχει και η καθαρή θέση. Τα ίδια κεφάλαια του ομίλου στο τέλος του 2025 ήταν €277,5 εκατ., ενώ η Eurobank τα υπολογίζει στα €287,5 εκατ. το 2026, €298,9 εκατ. το 2027 και €311,5 εκατ. το 2028.
Απέναντι σε αυτά βρίσκονται τα σημερινά €216,3 εκατ. χρηματιστηριακής αξίας.
Δεν χρησιμοποιώ τη λογιστική αξία ως αυτόνομο επιχείρημα για υψηλότερη τιμή. Σε μια βιομηχανία έχει σημασία πόσο αποδοτικά δουλεύουν τα κεφάλαια και πόσο cash παράγουν. Στη συγκεκριμένη περίπτωση όμως έχουμε χαμηλή χρηματιστηριακή αξία έναντι της καθαρής θέσης την ίδια στιγμή που η Eurobank περιμένει ROIC να επιστρέψει προς υψηλά μονοψήφια ποσοστά και FCF να ξεπεράσει τα €30 εκατ.
Στα €4,945, η αγορά έχει τραβήξει το discount τόσο χαμηλά ώστε οι αριθμοί του ομίλου αρχίζουν να την εκθέτουν.
Και φτάνουμε στο σημείο της έκθεσης που θεωρώ ότι μπορεί να γίνει το βασικό όπλο του άρθρου.
Η Eurobank έκανε reverse engineering στη χρηματιστηριακή τιμή. Αντί δηλαδή να ξεκινήσει από τις προβλέψεις και να καταλήξει στην αξία, ξεκίνησε από την αξία που έδινε το ταμπλό και αναζήτησε ποια μακροχρόνια κερδοφορία χρειάζεται για να δικαιολογηθεί αυτή η τιμή.
Στα €5,18 της 14ης Ιουλίου, η αγορά προεξοφλούσε διατηρήσιμο EBIT περίπου €25 εκατ., σχεδόν 28% χαμηλότερο από την πρόβλεψη της Eurobank για το 2029.
Σήμερα είμαστε στα €4,945.
Άρα το Χρηματιστήριο έχει γίνει ακόμη αυστηρότερο.
Αυτό είναι το πραγματικό θέμα της αποτίμησης. Για να αποδειχθούν σωστά τα σημερινά υποτιμημένα επίπεδα, η μελλοντική οικονομική επίδοση πρέπει να αποδειχθεί αισθητά χειρότερη από εκείνη που περιμένει η Eurobank. Η παραγωγή cash flow πρέπει να υστερήσει, οι αποδόσεις των πρόσφατων επενδύσεων να απογοητεύσουν ή η πίεση στα περιθώρια να είναι αρκετά μεγάλη ώστε να ακυρώσει σημαντικό μέρος της αναμενόμενης αύξησης των EBITDA.
Η Eurobank χρησιμοποιεί WACC 9,6%, terminal growth μόλις 1% και μακροχρόνια μετατροπή περίπου 50% του EBITDA σε FCF. Με αυτές τις παραμέτρους το DCF καταλήγει σε €8 ανά μετοχή, ενώ το sensitivity δίνει εύρος €7,30 έως €8,80.
Στα €4,945, ακόμη και τα €7,30 απέχουν περίπου 48%. Η βασική αξία των €8 βρίσκεται περίπου 62% υψηλότερα.
Πριν από λίγες εβδομάδες η Piraeus Securities είχε καταλήξει στα €7,10. Τώρα μια δεύτερη χρηματιστηριακή, με διαφορετικό μοντέλο, φτάνει στα €8. Το σημαντικότερο όμως βρίσκεται πίσω από τις δύο αποτιμήσεις.
Και οι δύο βλέπουν μια εταιρεία της οποίας η οικονομική δυνατότητα βρίσκεται αρκετά ψηλότερα από εκείνη που τιμολογεί σήμερα το ταμπλό.
Η θεμελιώδης αποτίμηση δεν είναι όμως η μόνη που δημιουργεί ερωτήματα για τα επίπεδα κάτω από τα 5 ευρώ. Στο μακροχρόνιο διάγραμμα η μετοχή ταλανίζεται πέριξ αυτής της περιοχής, παρότι η ουσιαστική τεχνική αντίσταση βρίσκεται ψηλότερα, στα 5,70 ευρώ, κοντά στα υψηλά του 2023. Η πρόσφατη ανοδική εκτόνωση έχει ήδη απομακρύνει τον τίτλο από τη ζώνη των 4,60 ευρώ και έχει επαναφέρει τους αγοραστές στο προσκήνιο. Το εμπόδιο που μετρά πλέον είναι τα 5,70 ευρώ.
Μια πειστική διάσπαση αυτού του επιπέδου θα άλλαζε αισθητά τη διαγραμματική γεωγραφία της μετοχής. Πάνω από τα 5,70 ευρώ, οι αντιστάσεις αραιώνουν και δημιουργείται ελεύθερο πεδίο για τους ταύρους προς την περιοχή των 7 ευρώ και υψηλότερα, εκεί όπου συναντώνται οι κορυφές της μεγάλης ανοδικής κίνησης του 2021-2022. Το παράδοξο είναι ότι, ενώ οι θεμελιώδεις αποτιμήσεις τοποθετούν ήδη τη μετοχή μεταξύ 7 και 8 ευρώ, το ταμπλό εξακολουθεί να αναλώνεται σε μια αδικαιολόγητη μάχη γύρω από τα 5 ευρώ.
Κάποια στιγμή, όμως, τελειώνουν και οι δικαιολογίες.
Στα €4,945 έχει ήδη χρεώσει στον όμιλο ότι κάτι έχει στραβώσει στα οικονομικά του μεγέθη, δίχως φυσικά τα Πλαστικά Θράκης να της έχουν κάνει μέχρι σήμερα αυτή τη χάρη.
Αν οι ταύροι πάρουν τελικά τα 5,70 ευρώ, τότε θα έχει ενδιαφέρον να δούμε πόσο γρήγορα το ίδιο ταμπλό που σήμερα δυσκολεύεται να αποδεχθεί τα 5 ευρώ θα αρχίσει να τρέχει προς τα 7 ευρώ και άνω.
* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής
** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.
