The Apostle Manthus
In INTERLIFE το 8,14 συναντά book value 9,74 ευρώ και μια κερδοφορία που, αν ετησιοποιηθεί μαθηματικά, αντιστοιχεί σε P/E 4,6 φορές. Στη UNIBIOS, πίσω από την πτώση των κερδών κρύβονται η OSMOSUN, 774 χιλ. ευρώ ζημιών και ένα έκτακτο περσινό κέρδος 1,07 εκατ. ευρώ. Και μετά αρχίζουν οι εκπλήξεις.
The INTERLIFE (ΙΝΛΙΦ) έχει ήδη κάνει μια καλή χρηματιστηριακή διαδρομή και στα 8,14 ευρώ η κεφαλαιοποίηση βρίσκεται πλέον στα 151,14 εκατ. ευρώ. Το ερώτημα μετά τα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου είναι αν η άνοδος έχει καλύψει την απόσταση ανάμεσα στην τιμή και στα οικονομικά μεγέθη της εταιρείας.
Στις 30 Ιουνίου η INTERLIFE είχε 180,92 εκατ. ευρώ ίδια κεφάλαια, από 169,12 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2025, έχοντας στο μεταξύ διανείμει 4,64 εκατ. ευρώ μέρισμα. Τα κέρδη μετά φόρων του εξαμήνου ήταν 16,44 εκατ. ευρώ και τα κέρδη προ φόρων 20,83 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 55,4%.
Με τη σημερινή κεφαλαιοποίηση των 151,14 εκατ. ευρώ, η αγορά πληρώνει περίπου 0,84 φορές τα ίδια κεφάλαια. Το book value βρίσκεται στα 9,74 ευρώ ανά μετοχή, about 19,7% υψηλότερα από τα 8,14 ευρώ του ταμπλό.
Εκρηκτική είναι η διαφορά όταν η σύγκριση περάσει στην κερδοφορία. Τα 16,44 εκατ. ευρώ του πρώτου εξαμήνου αντιστοιχούν στο 10,9% ολόκληρης της σημερινής χρηματιστηριακής αξίας. Η απλή ετησιοποίηση των κερδών οδηγεί στα 32,88 εκατ. ευρώ και σε P/E περίπου 4,6 φορές. Πρόκειται για μαθηματική άσκηση και όχι πρόβλεψη, καθώς οι αποδόσεις του επενδυτικού χαρτοφυλακίου και οι ασφαλιστικές ζημιές μπορούν να μεταβάλουν το δεύτερο εξάμηνο.
Να τονίσω ότι τα ασφαλιστικά έσοδα αυξήθηκαν 8,44%, στα 54,07 εκατ. ευρώ, με τα εγγεγραμμένα ασφάλιστρα στα 55,76 εκατ. ευρώ. Το ασφαλιστικό αποτέλεσμα έφτασε τα 6,98 εκατ. ευρώ, από 3,96 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας άνοδο 76,2%.
Ο δείκτης ζημιών διαμορφώθηκε στο 54,56%, έναντι 76,66% στο τέλος του 2025, ενώ ο SCR ανέβηκε στο 165,27%, από 155,21%, και ο MCR στο 661,07%, από 620,85%.
Στους λοιπούς κλάδους πλην αυτοκινήτου βρίσκεται μία από τις μεγαλύτερες μεταβολές του εξαμήνου. Τα ασφαλιστικά έσοδα ανέβηκαν από 3,39 στα 10,32 εκατ. ευρώ, about +204%, ενώ τα κέρδη προ φόρων έφτασαν τα 8,50 εκατ. ευρώ, από 1,18 εκατ. ευρώ. Πρόκειται για αύξηση περίπου 622%.
Αυτό το 8,50 εκατ. ευρώ έχει ιδιαίτερη σημασία για την επόμενη μέρα της εταιρείας. Η διοίκηση αναφέρει ότι αναμένει ενίσχυση των λοιπών κλάδων έναντι του αυτοκινήτου. Αν η αλλαγή στο μείγμα αποκτήσει διάρκεια, η INTERLIFE θα έχει δεύτερη πηγή ασφαλιστικής κερδοφορίας με πολύ μεγαλύτερη συνεισφορά από αυτή που είχε μέχρι πρόσφατα.
Στην επενδυτική δραστηριότητα τα κέρδη έφτασαν περίπου τα 15,8 εκατ. ευρώ. Από αυτά, 5,31 εκατ. προήλθαν από αποτιμήσεις τίτλων, 6,34 εκατ. από πωλήσεις και 4,12 εκατ. από επενδυτικά έσοδα. Το τελευταίο έχει σημασία για την ποιότητα των αποτελεσμάτων, καθώς τα 6,34 εκατ. ευρώ αποτελούν πραγματοποιημένα κέρδη.
Το χαρτοφυλάκιο επενδύσεων έφτασε τα 388,40 εκατ. ευρώ, από 370,77 εκατ. ευρώ τον Δεκέμβριο. Το ενεργητικό βρίσκεται στα 413,47 εκατ. ευρώ, έναντι 394,67 εκατ. ευρώ, ενώ οι ασφαλιστικές υποχρεώσεις είναι 206,27 εκατ. ευρώ.
Προσέξτε ότι η INTERLIFE αποτιμάται στα 151,14 εκατ. ευρώ έχοντας 180,92 εκατ. ίδια κεφάλαια και 413,47 εκατ. ενεργητικό. Από το 2020 το ενεργητικό έχει αυξηθεί περίπου 66%, ενώ το χαρτοφυλάκιο ομολόγων, μετοχών και αμοιβαίων έχει υπερδιπλασιαστεί.
Επίσης τα 334,11 εκατ. ευρώ χρηματοοικονομικών τίτλων που αποτιμώνται μέσω αποτελεσμάτων βρίσκονται στο Level 1, με τιμές οργανωμένης αγοράς. Η εταιρεία έχει παράλληλα μηδενικό εξωτερικό δανεισμό.
Η αποτίμηση μέσω διεθνών συγκρίσεων χρειάζεται μεγαλύτερη προσοχή. Οι μεγάλοι ευρωπαϊκοί ασφαλιστικοί διαθέτουν διαφορετικό μέγεθος, γεωγραφική διασπορά και επιχειρηματικό μείγμα. Ενδεικτικά, η Vienna Insurance Group διαπραγματεύεται περίπου στο 1,17x book value, ενώ σε ευρύτερα ευρωπαϊκά δείγματα συναντώνται αισθητά υψηλότερες αποτιμήσεις. Στο P/E, ευρωπαϊκό δείγμα ασφαλιστικών εμφανίζει median περίπου 12,5 φορές, με VIG γύρω στις 10,5x, Sampo 13,7x και Allianz 8,8x σε trailing βάση.
Δεν χρειάζεται η INTERLIFE να φτάσει αυτούς τους πολλαπλασιαστές για να αλλάξει σημαντικά η αποτίμησή της.
The 1x book value, η κεφαλαιοποίηση βγαίνει περίπου 181 εκατ. ευρώ και η τιμή 9,74 ευρώ. Στο 1,1x, φτάνουμε περίπου στα 199 εκατ. ευρώ και 10,72 ευρώ ανά μετοχή. Στο 1,2x, που βρίσκεται πολύ κοντά στη σημερινή αποτίμηση της VIG, προκύπτουν περίπου 217 εκατ. ευρώ και 11,69 ευρώ ανά μετοχή.
Ακόμη και ένα αρκετά αυστηρό discount έναντι των μεγάλων ευρωπαϊκών ασφαλιστικών αφήνει λοιπόν μια περιοχή 9,74 έως 11,69 ευρώ, εφόσον η αγορά αποφασίσει να αποτιμήσει την INTERLIFE από 1 έως 1,2 φορές τα ίδια κεφάλαιά της.
Θυμάμαι τον Ιούνιο του 2023, όταν η INTERLIFE βολόδερνε στα 3,95 ευρώ, είχα δανειστεί μια ατάκα του αείμνηστου Κώστα Τσάκωνα και είχα γράψει ότι εδώ έχουμε “κλασική περίπτωση βλάβης”.
Τότε η αγορά κοστολογούσε με discount 40% μια ασφαλιστική που θεωρούσα ότι άξιζε πάνω από 6,50 ευρώ.
Τρία χρόνια αργότερα η μετοχή βρίσκεται στα 8,14 ευρώ. Έχει γράψει περίπου +106% από εκείνα τα επίπεδα και θα περίμενε κανείς ότι η “βλάβη” έχει πλέον αποκατασταθεί.
Για στάσου όμως λίγο.
Στα 3,95 ευρώ του 2023 η INTERLIFE είχε ίδια κεφάλαια 113,33 εκατ. ευρώ. Σήμερα έχει 180,92 εκατ. ευρώ. Τότε το ενεργητικό είχε ξεπεράσει τα 278 εκατ. ευρώ. Σήμερα βρίσκεται στα 413,47 εκατ. ευρώ. Και μόνο στο πρώτο εξάμηνο του 2026 έβγαλε 16,44 εκατ. ευρώ κέρδη μετά φόρων.
Η μετοχή λοιπόν υπερδιπλασιάστηκε αλλά μαζί της έτρεξε και η ίδια η εταιρεία.
Σήμερα τα 8,14 ευρώ αντιστοιχούν σε κεφαλαιοποίηση 151,14 εκατ. ευρώ, απέναντι σε 180,92 εκατ. ευρώ ίδια κεφάλαια και book value 9,74 ευρώ ανά μετοχή.
Οπότε, φοβάμαι ότι πρέπει να ξαναδανειστώ την ατάκα.
“Κλασική περίπτωση βλάβης”. Επεισόδιο δεύτερο.
Στη διαγραμματική ανάλυση δεν θέλει και πολύ σκέψη, μετά τα 8,60 ευρώ ανοίγει ο δρόμος για τα 10.
Προχωράω στην Unibios (ΒΙΟΣΚ), όπου μια γρήγορη ματιά στα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου μπορεί να προκαλέσει μια κάποια επιφύλαξη.
Τα προ φόρων κέρδη κατέβηκαν στις 125 χιλ. ευρώ, από 1,885 εκατ. ευρώ πέρυσι, ενώ το EBITDA περιορίστηκε στις 667 χιλ. ευρώ. Η σύγκριση όμως αυτή βάζει δίπλα δύο εξάμηνα με πολύ διαφορετική σύνθεση.
Το 2025 περιλάμβανε έκτακτο κέρδος 1,070 εκατ. ευρώ από την πώληση ακινήτου στον Βόλο. Στο φετινό εξάμηνο μπήκε για πρώτη φορά στην ενοποίηση η γαλλική WATERA SA, πρώην OSMOSUN, φορτώνοντας τον όμιλο με ζημιές περίπου 774 χιλ. ευρώ.
Με την αφαίρεση αυτών των δύο επιδράσεων, τα pro forma κέρδη προ φόρων φτάνουν τις 899 χιλ. ευρώ, έναντι 815 χιλ. ευρώ το 2025. Πρόκειται για αύξηση 10,3%. Αντίστοιχα, το EBITDA εξαιρουμένης της γαλλικής θυγατρικής ανεβαίνει στα 1,323 εκατ. ευρώ, increased by 6,9%.
Η δραστηριότητα που προϋπήρχε της γαλλικής εξαγοράς συνέχισε να βγάζει περισσότερα χρήματα. Οι πωλήσεις του ομίλου αυξήθηκαν 19,9% στα 7,669 εκατ. ευρώ, από 6,395 εκατ., και το μικτό κέρδος ανέβηκε 11,4% στα 2,868 εκατ. ευρώ. Το μικτό περιθώριο υποχώρησε στο 37,4% από 40,3%, οπότε η εξέλιξη αυτή χρειάζεται παρακολούθηση στο δεύτερο εξάμηνο.
Ο κλάδος τώρα ύδατος εσωτερικού πραγματοποίησε πωλήσεις 5,874 εκατ. ευρώ, μικτό κέρδος 2,535 εκατ. ευρώ και κέρδη προ φόρων 971,6 χιλ. ευρώ. Στο εξωτερικό οι πωλήσεις έφτασαν τα 1,789 εκατ. ευρώ, όμως προέκυψαν ζημιές προ φόρων 828,3 χιλ. ευρώ. Δηλαδή η μεγάλη πίεση συγκεντρώνεται εκεί όπου βρίσκεται η γαλλική εταιρεία και όχι στην ελληνική δραστηριότητα.
Η WATERA SA αγοράστηκε ως επένδυση μεσοπρόθεσμης απόδοσης. Ξεκίνησε μικρή και ζημιογόνος και τώρα τρέχουν μειώσεις κόστους, ενοποίηση εργασιών και προσπάθεια αύξησης πωλήσεων. Η ίδια η UNIBIOS αναφέρει ότι η παραγωγική δυνατότητα της Watera μπορεί να μειώσει σημαντικά το κόστος των προϊόντων της πρώην OSMOSUN, ενώ το δίκτυο πωλήσεων μπορεί να διευρύνει την εμπορική τους παρουσία. Παράλληλα ανοίγει για τη Watera η γαλλική και η ευρύτερη γαλλόφωνη αγορά.
Η υπό ολοκλήρωση ενοποίηση της WATERA INTERNATIONAL με τη WATERA SA αλλάζει πλέον και τα δεδομένα σε εταιρικό επίπεδο.
Με την ολοκλήρωσή της, σύμφωνα με την ενημέρωση της εταιρείας, η UNIBIOS θα ελέγχει περίπου 87% μιας εισηγμένης στο Euronext Growth Paris, μέσα στην οποία θα συγκεντρωθούν οι δραστηριότητες νερού.
Για έναν όμιλο που έχει δηλώσει επανειλημμένα ότι εξετάζει εξαγορές στην Ευρώπη, αυτή η εταιρική πλατφόρμα αποκτά πρακτική χρησιμότητα. Μετοχές μιας εισηγμένης εταιρείας μπορούν να χρησιμοποιηθούν ως αντάλλαγμα σε μελλοντικά deals, περιορίζοντας την ανάγκη χρηματοδότησης κάθε εξαγοράς αποκλειστικά με μετρητά.
Στο ίδιο πλάνο μπαίνει και η εξαγορά της ΛΥΤΡΑΣΚΟ, πλέον WATERA WASTE WATER TREATMENT SOLUTIONS ή W3, έναντι 400 χιλ. ευρώ. Η εταιρεία προορίζεται να αναπτύξει τις εργασίες στα βιομηχανικά λύματα, με τη διοίκηση να αναφέρει ότι η ομάδα της διαθέτει εμπειρία και επαφές στην αγορά. Η W3 πέρασε στον όμιλο μόλις στις 13 Μαρτίου 2026, άρα το πρώτο εξάμηνο περιλαμβάνει λίγους μήνες συνεισφοράς.
The νέο εργοστάσιο στην Α΄ ΒΙΠΕ Βόλου προβλέπεται να λειτουργήσει εντός Δεκεμβρίου 2026. Η διοίκηση περιμένει μείωση χρόνου και κόστους παραγωγής και αναβάθμιση των τελικών προϊόντων. Στις 30 Ιουνίου τα πάγια υπό εκτέλεση ή εγκατάσταση είχαν φτάσει τα 2,264 εκατ. ευρώ, από 1,693 εκατ. στην αρχή του έτους.
Επίσης, ο συνολικός τραπεζικός δανεισμός μαζί με τις λοιπές μακροπρόθεσμες υποχρεώσεις μειώθηκε στα 7,285 εκατ. ευρώ, από 9,585 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2025. Από την άλλη, τα διαθέσιμα έπεσαν από 6,279 εκατ. στα 1,163 εκατ. ευρώ, ενώ οι λειτουργικές ροές ήταν αρνητικές κατά 2,514 εκατ. ευρώ, κυρίως με σημαντική αύξηση απαιτήσεων και αποθεμάτων. Θα έχει ενδιαφέρον να δούμε πώς θα κινηθούν αυτά τα μεγέθη στο επόμενο χρονικό διάστημα.
Για το δεύτερο εξάμηνο, λοιπόν, ο επενδυτής έχει συγκεκριμένα πράγματα να λογαριάσει.
Την πορεία των ζημιών της WATERA SA, την αντοχή της κερδοφορίας της ελληνικής δραστηριότητας, τη συνεισφορά της W3, την ολοκλήρωση της ενοποίησης WATERA INTERNATIONAL–WATERA SA και την έναρξη του νέου εργοστασίου στον Βόλο.
Αν η γαλλική θυγατρική αρχίσει να κλείνει μέρος της ζημιάς των 774 χιλ. ευρώ, η επίδραση στα ενοποιημένα μεγέθη μπορεί να γίνει αισθητή πολύ γρήγορα. Η βάση που μένει όταν αφαιρεθεί η πρώτη επιβάρυνση της γαλλικής εξαγοράς ήδη έδωσε +10,3% στα pro forma κέρδη προ φόρων και +6,9% στο EBITDA.
Εδώ διαγραμματικά η μετοχή συνεχίζει να λαμβάνει τιμές μέσα στη ζώνη σταθεροποίησης των 2,80 με 2,30 ευρώ. Ανοδική ή καθοδική διάσπαση του σχηματισμού θα δώσει το στίγμα για τη κατεύθυνση της επόμενης κίνησης.
* Apostolos Manthos is responsible for technical analysis & investment strategy
** The content of the Article may in no way be regarded as advice or suggestion or recommendation or invitation to purchase or sell any share or investment or financial product traded on an organised or non-market.
