The Apostle Manthus
Διαβάζοντας τα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου της Bally’s Intralot (BYLOT) θα στεκόμουν αρχικά σε έναν αριθμό. 34 εκατ. ευρώ.
Τόση ήταν η αρνητική επίπτωση που δέχθηκε μέσα στο δεύτερο τρίμηνο η Bally’s International Interactive από την αύξηση του βρετανικού Remote Gaming Duty από 21% σε 40%. Ο νέος συντελεστής τέθηκε σε εφαρμογή την 1η Απριλίου και σχεδόν διπλασίασε μονομιάς τη συγκεκριμένη φορολογική επιβάρυνση.
Βέβαια κάποιος θα περίμενε ένα άσχημο τρίμηνο. Όμως η BII δεν συμφώνησε.
Από τα 34 εκατ. ευρώ του πρόσθετου φόρου, περίπου 21,4 εκατ. ευρώ αναπληρώθηκαν ήδη μέσα στο ίδιο τρίμηνο. Τα 10,1 εκατ. ήρθαν από την αύξηση των εσόδων και άλλα 11,3 εκατ. από λειτουργικές παρεμβάσεις και προσαρμογές κόστους. Το management του Robeson Reeves κατάφερε επομένως να καλύψει περίπου το 65% του φορολογικού πλήγματος μέσα σε τρεις μήνες.
Αυτό είναι ένα νούμερο που θα κρατούσα και όχι την πτώση του AEBITDA του ομίλου από 100,2 εκατ. ευρώ στο πρώτο τρίμηνο σε 84,6 εκατ. ευρώ στο δεύτερο.
Διότι ο φόρος πήρε 34 εκατ. και το AEBITDA τελικά έχασε 15,6 εκατ.
Το management πήρε πίσω τη διαφορά.
Μάλιστα, η άμυνα απέναντι στον φόρο δεν συνοδεύτηκε από υποχώρηση της εμπορικής δραστηριότητας. Στη Βρετανία τα online έσοδα της BII αυξήθηκαν στο δεύτερο τρίμηνο κατά 5,3% σε σχέση με το πρώτο και 11,6% σε ετήσια βάση σε σταθερές συναλλαγματικές ισοτιμίες, φτάνοντας σε νέο ιστορικό υψηλό. Η Ισπανία πρόσθεσε 9,7% σε τριμηνιαία βάση.
Προσέξτε τώρα… Η BII είχε ήδη περίπου 14% της βρετανικής αγοράς iGaming, έχοντας ανεβάσει το NGR της στη Βρετανία στα 659 εκατ. ευρώ από 639 εκατ. ευρώ το 2024 και 574 εκατ. ευρώ το 2023. Στο δεύτερο τρίμηνο του 2026 επιτάχυνε ακόμη περισσότερο, με τα online έσοδα στη Βρετανία να αυξάνονται 11,6% σε ετήσια βάση σε σταθερές συναλλαγματικές ισοτιμίες και να καταγράφουν νέο ιστορικό υψηλό. Η τελευταία διαθέσιμη μέτρηση της βρετανικής αγοράς πριν από το τρίμηνο έδινε αύξηση του συνολικού online GGY κατά 7%.
Η BII λοιπόν μπαίνει στη νέα φορολογική εποχή με ρυθμό ανάπτυξης σημαντικά υψηλότερο από τον τελευταίο διαθέσιμο ρυθμό της αγοράς. Η επίσημη μέτρηση Απριλίου–Ιουνίου θα δώσει την τελική απάντηση για το αν κερδίζει έδαφος, όμως η κατεύθυνση των αριθμών είναι ήδη εξαιρετική.
Αυτό είναι ίσως το καλύτερο παράσημο που μπορεί να πάρει σήμερα ο Reeves, καθώς η εταιρεία έκοψε μεγάλο μέρος του φορολογικού λογαριασμού μέσω ανάπτυξης και λειτουργικών κινήσεων, ενώ την ίδια ώρα συνέχισε να μεγαλώνει στη βρετανική αγορά.
Στο εξάμηνο η Bally’s Intralot έφτασε τα 544,2 εκατ. ευρώ έσοδα και 184,8 εκατ. ευρώ AEBITDA, με περιθώριο 34%. Η BII συνεισέφερε 377,6 εκατ. ευρώ έσοδα και 132,8 εκατ. ευρώ AEBITDA, πετυχαίνοντας περιθώριο 35,2%. Σε pro forma δωδεκάμηνη βάση ο όμιλος βρίσκεται ήδη στα 1,061 δισ. ευρώ εσόδων και 399,9 εκατ. ευρώ AEBITDA, με περιθώριο 37,7%.
Και όλα αυτά πριν από την evoke.
The evoke φέρνει μαζί της τα William Hill, 888 και Mr Green, μαζί με μια διοίκηση που πέρασε τους τελευταίους μήνες κάνοντας ακριβώς αυτό που θα ήθελε ο μελλοντικός ιδιοκτήτης της.
Νοικοκύρεμα.
Το 2025 η evoke είχε ήδη ανεβάσει το adjusted EBITDA κατά 14% στα £356,2 εκατ., από £312,5 εκατ., ενώ το περιθώριο ανέβηκε κατά 220 μονάδες βάσης στο 20%.
Μετά ήρθε ο βρετανικός φόρος.
Η ίδια η evoke είχε υπολογίσει ότι οι νέοι φόροι μπορούν, όταν εφαρμοστούν πλήρως, να προσθέσουν £125 έως £135 εκατ. ετησίως στον λογαριασμό της. Μιλάμε για ποσό που αντιστοιχεί περίπου στο 36% του EBITDA του 2025. Για το 2026 η αρχική επιβάρυνση είχε εκτιμηθεί κοντά στα £80 εκατ. πριν από τις διορθωτικές κινήσεις.
Στο πρώτο εξάμηνο του 2026 τα gaming duties αυξήθηκαν κατά περίπου £46 εκατ., ενώ το adjusted EBITDA διαμορφώθηκε στα £150,2 εκατ.. Η διοίκηση έχει θέσει στόχο να εξουδετερώσει τουλάχιστον το 50% της συνολικής φορολογικής επιβάρυνσης μέσα στον πρώτο πλήρη χρόνο εφαρμογής.
Η evoke προχώρησε σε γενναίο ψαλίδι στο δίκτυο της William Hill, κλείνοντας ή δρομολογώντας το κλείσιμο περίπου 270 καταστημάτων, από τα οποία 68 έκλεισαν στο τελευταίο τρίμηνο του 2025 και περίπου 200 μέσα στο δεύτερο τρίμηνο του 2026. Το δίκτυο περιορίστηκε από 1.302 καταστήματα τον Ιούνιο του 2025 σε 1.024 τον Ιούνιο του 2026, μια μείωση 21,4% μέσα σε έναν χρόνο.
Παρ’ όλα αυτά, στο πρώτο τρίμηνο του 2026 το UK Retail κατέγραψε άνοδο 3% σε like-for-like βάση, με τα έσοδα από gaming να ενισχύονται κατά 6%, ενώ η evoke ανέφερε παράλληλα κέρδη σε μερίδιο αγοράς, με ώθηση από τις νέες gaming machines. Λιγότερα καταστήματα λοιπόν, καλύτερη παραγωγικότητα του δικτύου και υψηλότερο market share. Η ίδια η evoke υπολογίζει ότι το πρόγραμμα των καταστημάτων θα προσθέσει περίπου £11 εκατ. ετησίως στο Adjusted EBITDA.
Παράλληλα η εταιρεία δουλεύει πάνω σε χαμηλότερο marketing, καλύτερη απόδοση των promotions, μειώσεις λειτουργικών δαπανών, επαναδιαπραγμάτευση με προμηθευτές και μεγαλύτερη πειθαρχία στην απόκτηση πελατών.
Οι περικοπές πάντως δεν συνοδεύονται από εμπορική υποχώρηση. Η evoke περιορίζει το κόστος και την ίδια ώρα αρκετές από τις βασικές δραστηριότητές της συνεχίζουν να κερδίζουν έδαφος.
Ήδη από το 2025 οι διεθνείς core αγορές της αναπτύχθηκαν κατά 17%, με νέα ρεκόρ εσόδων σε Ιταλία και Δανία και κέρδη μεριδίων αγοράς. Στο βρετανικό retail, οι νέες gaming machines είχαν οδηγήσει σε 5% αύξηση των gaming revenues, επίσης με κέρδη μεριδίου.
Ακόμη και μέσα στο δύσκολο πρώτο εξάμηνο του 2026, τα συνολικά έσοδα της evoke παρέμειναν περίπου στα £887,5 εκατ., σχεδόν ίδια με τα £887,8 εκατ. του 2025, παρά το φορολογικό σοκ και το μαζικό κλείσιμο καταστημάτων.
Αυτό μου θυμίζει αρκετά όσα έλεγε ο Robeson Reeves όταν η Bally’s Intralot αποφάσισε να επιτεθεί στη βρετανική αγορά την ώρα που άλλοι έβλεπαν μόνο τον φόρο.
Η αύξηση του Remote Gaming Duty στο 40% αλλάζει τους οικονομικούς όρους του παιχνιδιού. Οι μικρότεροι και λιγότερο αποδοτικοί operators πιέζονται πολύ περισσότερο, οι επενδύσεις περιορίζονται και η συγκέντρωση της αγοράς επιταχύνεται. Η S&P Global είχε φτάσει στο ίδιο συμπέρασμα, επισημαίνοντας ότι οι μικρότεροι operators θα δεχθούν ισχυρότερη πίεση, ενώ οι μεγαλύτεροι μπορούν να συνεχίσουν να επενδύουν σε τεχνολογία και προϊόν.
Η πρώτη μεγάλη κίνηση consolidation έχει ήδη γίνει και λέγεται… evoke.
Με την ολοκλήρωση της συναλλαγής, η Bally’s Intralot θα βρεθεί σύμφωνα με τα επίσημα έγγραφα της εξαγοράς στη Νο2 θέση του UK iGaming και στη Νο4 θέση του UK online sports betting βάσει Gross Gaming Revenue. William Hill, 888, Mr Green, Jackpotjoy και Virgin Games θα βρεθούν κάτω από την ίδια ομπρέλα, μαζί με το lottery και technology business της Intralot.
Με την evoke, η Bally’s Intralot μετατρέπεται σε χρηματιστηριακό θηρίο άλλων διαστάσεων από εκείνο που είχε συνηθίσει να παρακολουθεί η ελληνική αγορά.
Η νέα Bally’s Intralot υπολογίζεται ότι θα έχει pro forma έσοδα περίπου 3,2 δισ. ευρώ, adjusted EBITDA περίπου 856 εκατ. ευρώ, περιθώριο κοντά στο 27% και cash conversion περίπου 79%, αφού συνυπολογιστούν οι εκτιμώμενες φορολογικές επιπτώσεις, οι παρεμβάσεις περιορισμού τους και οι συνέργειες της συναλλαγής.
Υπάρχει κι ένας ακόμη αριθμός που αξίζει επίσης να τον κρατήσουμε… £180 εκατ.
Τόσες είναι οι προ φόρων εξοικονομήσεις κόστους και capex που έχει εντοπίσει η Bally’s Intralot και σχεδιάζει να πετύχει έως το τέλος του δεύτερου έτους μετά την ολοκλήρωση της εξαγοράς. Θα προέλθουν κυρίως από marketing, λειτουργικές δαπάνες και IT.
Για να αντιληφθεί κανείς το μέγεθος, τα £180 εκατ. αντιστοιχούν σε πάνω από 50% του adjusted EBITDA που παρήγαγε ολόκληρη η evoke το 2025.
Αυτό είναι και το μεγάλο στοίχημα του Reeves.
Να χρησιμοποιήσει τον φορολογικό σεισμό στη Βρετανία για να αγοράσει μερίδιο αγοράς, brands και πελατειακή βάση σε τιμές που πριν από μερικά χρόνια θα ήταν αδιανόητες.
Φανταστείτε ότι η evoke είχε πληρώσει £2,2 δισ. for the William Hill International το 2022. Τέσσερα χρόνια αργότερα η Bally’s Intralot συμφώνησε να αποκτήσει ολόκληρη την evoke με equity value περίπου £243 εκατ., αναλαμβάνοντας φυσικά και τον μεγάλο δανεισμό που συνοδεύει την εταιρεία.
Απέναντι σε όλα αυτά, το ταμπλό εξακολουθεί να τιμολογεί την Bally’s Intralot στα 1,129 ευρώ, δηλαδή σε χρηματιστηριακή αξία μόλις 2,1 δισ. ευρώ.
Απέναντι σε αυτή την αποτίμηση σχηματίζεται ένας όμιλος με 3,2 δισ. ευρώ pro forma έσοδα, περίπου 856 εκατ. ευρώ adjusted EBITDA με στόχο το 1 δισ. ευρώ με τις προσδιορισμένες συνέργειες, Νο2 θέση στο βρετανικό iGaming, Νο4 στο online sports betting και παρουσία σε έξι βασικές αγορές.
Στο πρώτο τρίμηνο εφαρμογής του φόρου, η BII πήρε πίσω περίπου 65 λεπτά από κάθε 1 ευρώ του φορολογικού χτυπήματος, ενώ τα online έσοδά της στη Βρετανία έτρεξαν με +11,6%.
Ο Reeves ποντάρει ότι ο νέος φόρος θα διώξει πολύ κόσμο από το τραπέζι. Μέχρι τώρα η Bally’s Intralot όχι μόνο δεν σηκώνεται από αυτό αλλά αγοράζει περισσότερες μάρκες.
Διαγραμματικά η μετοχή θα πρέπει να διασπάσει ανοδικά την καθοδική γραμμή βραχυχρόνιας τάσης R2, στα 1,174 ευρώ για να επιταχύνει ανοδικά προς την περιοχή των 1,22 έως 1,24 ευρώ.
* Apostolos Manthos is responsible for technical analysis & investment strategy
** The content of the Article may in no way be regarded as advice or suggestion or recommendation or invitation to purchase or sell any share or investment or financial product traded on an organised or non-market.
