For decades, when markets were afraid, the recipe was almost self-evident: investors sold risks and bought government bonds. But what happens when government bonds themselves become the source of fear?
This is probably the most interesting question behind the recent sell-off in the sovereign debt market. The yields of long-term titles have returned to levels we had to see for almost two decades, the US federal debt has exceeded 40 trillion. dollars, annual interest payments now exceed $1 trillion and investors are beginning to wonder not just when the Fed will cut interest rates, but how sustainable the financial progress of the world's largest economy itself is.
And here they return two very different – protagonists. The gold and Bitcoin.
The first one has existed as a warehouse of value for thousands of years. The second since 2009. And yet, this week they moved as if they were answering the same question.
The message Dalio: «Sell bonds, buy gold and some Bitcoin»
Ray Dalio, founder of Bridgewater Associates and one of the most persistent critics of the U.S. fiscal course, said so in a way that leaves little room for misinterpretation.
Investors, he argues, must reduce their exposure to bonds, diversify their portfolios to countries with strong public finances and maintain about 10% to 15% in gold, along with «a little bit» Bitcoin.
His logic is not based on a short-term forecast for markets. It's based on a much bigger fear.
Dalio estimates that the US will have about 5.5 trillion this year. State revenue, against spending about $7.50 trillion. That's a budget gap of about $2 trillion.
At the same time, about $10 trillion of debt must be refinanced in a much higher interest rate environment.
If the course does not change, warns that an American debt crisis could come «in three years, plus or minus two».
And then the key phrase of his analysis appears: «Money not produced by governments, such as gold and Bitcoin, is expected to do well».
Because bond sell-off is different this time
Normally, raising bond yields is not good news for gold. Gold doesn't offer interest. The higher the actual returns of state securities, the higher the cost of an opportunity to own an asset that yields nothing.
Theoretically, then, a sell-off in bonds should press the gold. And to a large extent the same applies to Bitcoin: higher interest rates and tighter financial conditions usually affect high-variability assets.
This time, however, markets seem to read the sell-off differently. They don't just see «higher interest rates»They see an increasing financial risk. And that's a huge difference.
Its trade «monetary depreciation»
The Financial Times describes the move as a return of the debased trade. Logic is simple: when a government accumulates debt so quickly that markets begin to question how to finance it, there are virtually few options.
It can limit costs, increase taxes, accept higher interest rates or ultimately allow inflation and monetary relaxation to reduce the real value of debt.
That is exactly what those who buy gold and Bitcoin fear. Not that America will «bankruptcy» Tomorrow in the classic sense.
But that debt will be dealt with at some point in a way that will mean a lower real value of the dollar.
The Bessend intervention that came back from the boomerang
The paradox is that the catalyst for the last explosion in gold and Bitcoin was a move designed to reassure the bond market.
Finance Minister Scott Bessend announced that Treasury would at least double the long-term state securities buybacks, attempting to support liquidity and limit the ejecting of returns.
At first it worked, with the odds retreating. The dollar was weakened and the gold immediately went uphill.
Within one day, however, most of the fall in yields had disappeared. Ten-years returned close to 4.74% and 30-year-olds over 5.27%. Markets sent a rather uncomfortable message: technical interventions can buy time, not solve the debt problem.
«Δεν αντιμετωπίζει τις θεμελιώδεις ευπάθειες»
Αυτό ακριβώς επισημαίνουν και αρκετοί αναλυτές. Ο Matt King της Satori Insights σημείωσε στους FT ότι οι παρεμβάσεις Μπέσεντ «δεν κάνουν τίποτα για να αντιμετωπίσουν τις θεμελιώδεις ευπάθειες».
Και άρα, όπως είπε, δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι η αγορά επιστρέφει στα debasement trades.
Το δολάριο έχασε περίπου 0,8% μέσα στην εβδομάδα, ενώ η JPMorgan συνέδεσε την πτώση του με την αιφνιδιαστική αύξηση των buybacks και την αναζωπύρωση της συζήτησης γύρω από τη νομισματική απαξίωση και την απρόβλεπτη οικονομική πολιτική.
Αυτός ο συνδυασμός –άνοδος αποδόσεων και ταυτόχρονη πτώση του δολαρίου– είναι ιδιαίτερα σημαντικός.
Γιατί όταν ανεβαίνουν οι αποδόσεις λόγω ισχυρότερης οικονομίας, συνήθως ενισχύεται και το νόμισμα.
Όταν όμως οι αποδόσεις ανεβαίνουν και το νόμισμα πέφτει, οι επενδυτές μπορεί να ζητούν υψηλότερη αποζημίωση για κίνδυνο αξιοπιστίας, πληθωρισμού και διάρκειας.
Ο χρυσός επιστρέφει στον φυσικό του ρόλο
Σε αυτό το περιβάλλον, ο χρυσός κάνει ακριβώς αυτό για το οποίο τον αγοράζουν εδώ και αιώνες. Αυτή την εβδομάδα κινείται προς άνοδο σχεδόν 5%, ενώ μόνο τον Αύγουστο έχει ενισχυθεί περισσότερο από 13%, με κατεύθυνση προς τη μεγαλύτερη μηνιαία άνοδό του από το 1999.
Και δεν είναι μόνο οι ιδιώτες επενδυτές. Οι κεντρικές τράπεζες συνεχίζουν να αυξάνουν τα αποθέματά τους.
Στην τελευταία έρευνα του World Gold Council, 89% των κεντρικών τραπεζών αναμένει αύξηση των παγκόσμιων αποθεμάτων χρυσού μέσα στον επόμενο χρόνο, ενώ 45% περιμένει να αυξήσει τα δικά του.
Αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία. Γιατί οι κεντρικές τράπεζες δεν αγοράζουν Bitcoin, αγοράζουν χρυσό.
Και όταν οι ίδιες διαφοροποιούνται σταδιακά μακριά από κρατικά ομόλογα και προς ένα περιουσιακό στοιχείο χωρίς αντισυμβαλλόμενο και χωρίς εκδότη, το μήνυμα είναι δύσκολο να αγνοηθεί.
Γιατί δεν είναι όμως «σίγουρο κέρδος»
Υπάρχει ένα σημαντικό αντίβαρο. Εάν οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων συνεχίσουν να αυξάνονται λόγω υψηλού πληθωρισμού και ισχυρής οικονομίας, ο χρυσός θα αντιμετωπίσει ξανά σοβαρό αντίθετο άνεμο.
Η UBS επισημαίνει ότι ακριβότερο πετρέλαιο μπορεί να αναζωπυρώσει τις πληθωριστικές πιέσεις, να αναγκάσει τις κεντρικές τράπεζες να κρατήσουν τα επιτόκια υψηλότερα και έτσι να στηρίξει τις αποδόσεις.
Η Rhona O’Connell της StoneX το περιγράφει ως μια πραγματική διελκυστίνδα:
- από τη μία υψηλές αποδόσεις, που πιέζουν τον χρυσό·
- από την άλλη ασθενέστερο δολάριο, γεωπολιτικός κίνδυνος και φόβος χρέους, που τον στηρίζουν.
Η UBS πάντως βλέπει τον χρυσό στα 5.400 δολάρια ανά ουγκιά μέσα στους επόμενους 12 μήνες.
Και μετά υπάρχει το Bitcoin
Το Bitcoin έκανε πολύ μεγαλύτερη κίνηση. Από περίπου 62.800 δολάρια στις αρχές της εβδομάδας, εκτινάχθηκε πάνω από τα 77.000 δολάρια, καταγράφοντας άνοδο περίπου 23% και την καλύτερη εβδομάδα του εδώ και περισσότερο από τρία χρόνια.
Η πρώτη εξήγηση είναι παρόμοια με εκείνη του χρυσού. Η προσφορά του Bitcoin είναι προκαθορισμένη.
Δεν υπάρχει υπουργείο Οικονομικών που μπορεί να εκδώσει περισσότερα Bitcoin για να χρηματοδοτήσει ένα έλλειμμα. Δεν υπάρχει κεντρική τράπεζα που μπορεί να τα δημιουργήσει.
Αυτό είναι το βασικό επιχείρημα όσων το αντιμετωπίζουν ως «ψηφιακό χρυσό». Εάν αυξάνεται η προσφορά κρατικού χρήματος και χρέους, ενώ η προσφορά Bitcoin παραμένει περιορισμένη, τότε –θεωρητικά– η σχετική αξία του δεύτερου αυξάνεται.
Αλλά δεν είναι ακόμη χρυσός
Εδώ χρειάζεται η μεγάλη υποσημείωση. Το Bitcoin μπορεί να λειτουργεί ως debasement trade.
Δεν έχει αποδείξει ακόμη ότι είναι safe haven. Η άνοδός του αυτή την εβδομάδα δεν προήλθε μόνο από τη δυσπιστία προς τα ομόλογα και το δολάριο.
Υπήρξε τεράστιο short squeeze, με περίπου 2,7 δισ. δολάρια σε short θέσεις crypto να ρευστοποιούνται. Υπήρξε ταυτόχρονα αισιοδοξία για το Clarity Act και τη ρύθμιση της αγοράς crypto στις ΗΠΑ. Υπήρξαν νέες προτάσεις από την SEC.Και υπήρξε η συνάντηση του Ντόναλντ Τραμπ με στελέχη του κλάδου.
Με άλλα λόγια, το Bitcoin αυτή την εβδομάδα ήταν ταυτόχρονα: στοίχημα κατά της νομισματικής απαξίωσης, risk asset, momentum trade, short squeeze και πολιτικό trade.
Ο χρυσός δεν χρειάζεται τόσες εξηγήσεις.
Ίδιος φόβος, διαφορετική προστασία
Αυτό είναι ίσως το βασικό συμπέρασμα.
Χρυσός και Bitcoin μπορεί να ανεβαίνουν για τον ίδιο θεμελιώδη λόγο –τη δυσπιστία απέναντι στην ανεξέλεγκτη δημιουργία χρέους– αλλά δεν προστατεύουν τον επενδυτή με τον ίδιο τρόπο.
Ο χρυσός έχει ιστορία αιώνων ως αποθήκη αξίας, χαμηλότερη μεταβλητότητα, ζήτηση από κεντρικές τράπεζες και λειτουργεί χωρίς πιστωτικό κίνδυνο.
Το Bitcoin έχει επίσης περιορισμένη προσφορά και ανεξαρτησία από κρατικές αρχές, αλλά παραμένει εξαιρετικά ευμετάβλητο και πολύ πιο ευαίσθητο στη ρευστότητα, στη μόχλευση και στο επενδυτικό sentiment.
Ένα χαρακτηριστικό στοιχείο: παρά το τελευταίο ράλι, το Bitcoin παραμένει πολύ χαμηλότερα από το ιστορικό υψηλό των 126.198 δολαρίων.
Το «καταφύγιο» που μπορεί να χάσει 30% ή 40% σε έναν κύκλο απαιτεί διαφορετική ανοχή κινδύνου.
Το πραγματικό trade δεν είναι «ομόλογα εναντίον χρυσού»
Υπάρχει όμως ένα ακόμη βαθύτερο σημείο. Η μεγάλη αλλαγή στις αγορές δεν είναι ότι οι επενδυτές ξαφνικά αποφάσισαν πως τα ομόλογα είναι άχρηστα.
Είναι ότι αρχίζουν να διαχωρίζουν τα κρατικά ομόλογα ανάλογα με ποιος τα εκδίδει, σε ποια διάρκεια και με ποια δημοσιονομική αξιοπιστία.
Ο Dalio άλλωστε δεν λέει απλώς «πουλήστε όλα τα ομόλογα». Μιλά για διαφοροποίηση σε χώρες με ισχυρότερα δημόσια οικονομικά.
Και αυτό συνδέεται με το κεντρικό μήνυμα που στέλνει η τελευταία αναταραχή: σε έναν κόσμο μεγάλων ελλειμμάτων, δεν είναι όλα τα κρατικά χρέη εξίσου ασφαλή.
Το «αντίδοτο» λοιπόν ποιο είναι;
Ο χρυσός είναι σήμερα το πιο καθαρό αντίδοτο στην απώλεια εμπιστοσύνης προς τα κρατικά νομίσματα και το δημόσιο χρέος.
Το Bitcoin είναι η πιο επιθετική και πολύ πιο ασταθής εκδοχή του ίδιου στοιχήματος.
Κανένα από τα δύο, όμως, δεν αποτελεί μαγική ασφάλεια απέναντι σε κάθε μορφή sell-off.
Εάν η κρίση ομολόγων εξελιχθεί σε πραγματικό liquidity shock, το Bitcoin μπορεί να πουληθεί μαζί με όλα τα υπόλοιπα risk assets. Ακόμη και ο χρυσός μπορεί προσωρινά να πιεστεί εάν οι επενδυτές αναζητούν απεγνωσμένα μετρητά.
Εάν όμως το πρόβλημα είναι διαφορετικό –εάν δηλαδή αυτό που αμφισβητείται είναι η πραγματική αξία του κρατικού χρέους, η βιωσιμότητα των ελλειμμάτων και τελικά η αγοραστική δύναμη των νομισμάτων– τότε η περίπτωση του χρυσού και, σε μικρότερο και πολύ πιο κερδοσκοπικό βαθμό, του Bitcoin γίνεται πολύ ισχυρότερη.
Γιατί η ερώτηση που αρχίζουν πλέον να κάνουν οι επενδυτές δεν είναι: «Πού θα βρω υψηλότερη απόδοση;»
Είναι: «Τι μπορώ να κατέχω που κανένα κράτος δεν μπορεί να δημιουργήσει κατά βούληση για να πληρώσει τα χρέη του;»
Και εκεί ακριβώς συναντώνται, ίσως για πρώτη φορά τόσο καθαρά, ένα μέταλλο ηλικίας χιλιάδων ετών και ένα ψηφιακό νόμισμα ηλικίας μόλις 17.
Με στοιχεία από Bloomberg, Financial Times, CNBC και MarketWatch
preferred source on Google
To show more articles by Maritime in your searches easily and quickly, you must add the site to your preferred sources. You can do it by going Here..
