The Apostle Manthus
Μια διαφορά αποτίμησης 179 εκατ. ευρώ για μια εταιρεία που σήμερα αξίζει στο χρηματιστήριο 260 εκατ. ευρώ είναι πολύ μεγάλη για να την αγνοήσεις.
Η Profile διαπραγματεύεται στα 10,48 ευρώ, ενώ η αποτίμησή της με βάση τις εξαγορές διεθνών εταιρειών λογισμικού φτάνει στα 439 εκατ. ευρώ ή στα 17,69 ευρώ ανά μετοχή. Μιλάμε για μια απόσταση 68,8%, την οποία φέρνει στο προσκήνιο η νέα έκθεση της Optima Bank.
Και ο λογαριασμός μπορεί να ανέβει ακόμη ψηλότερα, προς τα 21,48 ευρώ ανά μετοχή και τα 533 εκατ. ευρώ κεφαλαιοποίησης, σύμφωνα με μια ενδεικτική άσκηση αποτίμησης που ενσωματώνει το σχεδιαζόμενο πρόγραμμα εξαγορών των 80 εκατ. ευρώ. Οι παραδοχές και οι υπολογισμοί που οδηγούν σε αυτά τα επίπεδα ακολουθούν παρακάτω.
Να διευκρινίσω ότι τα 17,69 ευρώ προκύπτουν από μια συγκεκριμένη μέθοδο αποτίμησης. Η επίσημη τιμή στόχος της Optima είναι 13,17 ευρώ, με σύσταση αγοράς και άνοδο 25,7% από τα σημερινά επίπεδα.
Η αποτίμηση των 17,69 ευρώ συμμετέχει κατά 20% στην τελική τιμή στόχο, ενώ η προεξόφληση μελλοντικών ταμειακών ροών δίνει 12,72 ευρώ και η σύγκριση με εισηγμένες εταιρείες λογισμικού 10,91 ευρώ.
Η μεγάλη απόκλιση μεταξύ των τριών μεθόδων αποτίμησης έχει συγκεκριμένους λόγους.
Ένας επενδυτής που αγοράζει μετοχές στο χρηματιστήριο ενδιαφέρεται για τα μελλοντικά κέρδη, τις ταμειακές ροές και την απόδοση του κεφαλαίου του.
One στρατηγικός αγοραστής εξετάζει επιπλέον την τεχνολογία που αποκτά, τα συμβόλαια που περνούν στον έλεγχό του, την πρόσβαση σε νέους πελάτες και τις συνέργειες που μπορεί να πετύχει από την ενοποίηση των δραστηριοτήτων.
Για ορισμένες εταιρείες λογισμικού, αυτή η διαφορά μπορεί να μεταφραστεί σε εκατοντάδες εκατομμύρια ευρώ.
Η πρόσφατη συμφωνία της Hg για την EntersoftOne, με αποτίμηση περίπου EUR 1 billion, προσφέρει ένα χαρακτηριστικό παράδειγμα. Στον πίνακα των διεθνών συναλλαγών που χρησιμοποιεί η Optima, η συγκεκριμένη εξαγορά αντιστοιχεί σε 23 φορές EBITDA, ενώ η Epsilon Net αποτιμήθηκε στις 23,2 φορές, η SimCorp στις 23,7 φορές και η Sapiens στις 21,2 φορές.
Οι εταιρείες αυτές δραστηριοποιούνται σε διαφορετικές κατηγορίες λογισμικού, με διαφορετικά μεγέθη και επιχειρηματικά χαρακτηριστικά. Εκείνο που τις συνδέει είναι η εξειδικευμένη τεχνογνωσία, η μεγάλη εξάρτηση των πελατών από τις εφαρμογές τους και η δυνατότητα παραγωγής επαναλαμβανόμενων εσόδων.
Από οκτώ αντίστοιχες συναλλαγές, η Optima υπολογίζει διάμεσο πολλαπλασιαστή 19,9 φορές τα EBITDA. Εφαρμόζοντάς τον στα προβλεπόμενα EBITDA της Profile για το 2027, ύψους 20,8 εκατ. ευρώ, προκύπτει επιχειρηματική αξία περίπου 414 εκατ. ευρώ. Με την προσθήκη της προβλεπόμενης καθαρής ταμειακής θέσης των 25,3 εκατ. ευρώ και την προσαρμογή για τις μειοψηφίες, η αξία των μετόχων φτάνει στα 439 εκατ. ευρώ.
Προσωπικά, εκείνο που μου κάνει ένα ισχυρό επενδυτικό “κλικ” είναι η ποιότητα των δραστηριοτήτων που δημιουργούν τα κέρδη της εταιρείας.
Στην εξαμηνιαία οικονομική έκθεση του 2026, ο κλάδος χρηματοοικονομικού λογισμικού εμφανίζει πωλήσεις 20,18 εκατ. ευρώ και μικτό κέρδος 9,84 εκατ. ευρώ. Οι επιχειρηματικές και τεχνικές λύσεις πραγματοποιούν πωλήσεις 11,98 εκατ. ευρώ, με μικτό κέρδος μόλις 2,43 εκατ. ευρώ.
Δηλαδή, το Financial Software παράγει το 80% του συνολικού μικτού κέρδους της Profile, παρότι αντιπροσωπεύει το 63% των πωλήσεών της. Το μικτό περιθώριο του συγκεκριμένου κλάδου αγγίζει το 48,8%, έναντι 20,3% των υπόλοιπων δραστηριοτήτων.
Πρόκειται για διαφορά σχεδόν 29 ποσοστιαίων μονάδων, η οποία εξηγεί γιατί η μελλοντική σύνθεση του τζίρου μπορεί να επηρεάσει τόσο έντονα την κερδοφορία του ομίλου.
Η Optima προβλέπει ότι η συμμετοχή του Financial Software στις συνολικές πωλήσεις θα αυξηθεί από 63% το 2026 σε 74% το 2031. Παράλληλα, πάνω από το 80% των εσόδων του συγκεκριμένου κλάδου έχει επαναλαμβανόμενο χαρακτήρα.
Οι τράπεζες και οι εταιρείες διαχείρισης κεφαλαίων που χρησιμοποιούν τέτοιες εφαρμογές έχουν σημαντικό λειτουργικό κόστος και τεχνολογικές δυσκολίες όταν αποφασίζουν να αλλάξουν προμηθευτή. Η διατήρηση αυτών των συμβολαίων, σε συνδυασμό με την πώληση πρόσθετων εφαρμογών στους ίδιους πελάτες, μπορεί να προσφέρει υψηλότερη κερδοφορία όσο μεγαλώνει η εγκατεστημένη πελατειακή βάση.
Μια διαφορά τεσσάρων ποσοστιαίων μονάδων στα περιθώρια EBITDA μπορεί να αλλάξει αισθητά και την αποτίμηση. Η Optima υπολογίζει περιθώριο 26% για το 2028, ενώ στην ίδια έκθεση αναφέρεται ότι η διοίκηση επιδιώκει να προσεγγίσει το 30% εκείνη τη χρονιά. Με προβλεπόμενες πωλήσεις 93,3 εκατ. ευρώ, το 30% αντιστοιχεί σε EBITDA περίπου 28 εκατ. ευρώ, έναντι 24,3 εκατ. ευρώ που προβλέπει η τράπεζα. Η διαφορά των EUR 3,7 million μεταφράζεται σε αύξηση EBITDA περίπου 15,2% σε σχέση με το βασικό σενάριο.
Ανάλογη πορεία προβλέπεται και για τα καθαρά κέρδη.
Για το 2027 η Optima προβλέπει 12,7 εκατ. ευρώ, για το 2028 15,3 εκατ. ευρώ και για το 2031 27,5 εκατ. ευρώ. Δηλαδή μιλάμε για πάνω από τετραπλασιασμό κερδών από τα 6,4 εκατ. ευρώ του 2025. Η συγκεκριμένη πρόβλεψη στηρίζεται στην ήδη διαμορφωμένη επιχειρηματική βάση και δεν περιλαμβάνει ενδεχόμενες νέες εξαγορές.
Η αύξηση των κερδών συνοδεύεται και από μια αξιοσημείωτη ενίσχυση των χρηματικών διανομών προς τους μετόχους.
Η διοίκηση έχει θέσει ως πολιτική τη διανομή άνω του 30% των κερδών, ενώ η Optima προβλέπει μέρισμα 0,12 ευρώ ανά μετοχή για το 2026, από 0,08 ευρώ το 2025, το οποίο ανεβαίνει στα 0,15 ευρώ το 2027, 0,18 ευρώ το 2028, 0,22 ευρώ το 2029, 0,28 ευρώ το 2030 και 0,33 ευρώ το 2031.
Η συνολική ετήσια διανομή αυξάνεται από 2,9 εκατ. ευρώ το 2026 σε 8,3 εκατ. ευρώ το 2031, ενώ με βάση την τιμή των 10,48 ευρώ η προβλεπόμενη μερισματική απόδοση ανεβαίνει από 1,15% σε 3,15%. Αθροιστικά, τα εκτιμώμενα μερίσματα της εξαετίας 2026–2031 φτάνουν στα 1,28 ευρώ ανά μετοχή, ποσό που αντιστοιχεί στο 12,2% της σημερινής τιμής, προ φόρων.
Ακόμη πιο εκρηκτική είναι η προβλεπόμενη συσσώρευση ρευστότητας.
Η Optima τοποθετεί τα ταμειακά διαθέσιμα στα 23,3 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2026, στα 32,8 εκατ. ευρώ το 2027, στα 42,8 εκατ. ευρώ το 2028 και στα 94,4 εκατ. ευρώ το 2031. Το τελευταίο ποσό αντιστοιχεί στο 36,3% της σημερινής χρηματιστηριακής αξίας των 260 εκατ. ευρώ.
Παράλληλα, οι ελεύθερες ταμειακές ροές προβλέπεται να αυξηθούν από 5,6 εκατ. ευρώ το 2025 σε 30,3 εκατ. ευρώ το 2031, ενώ οι λειτουργικές ταμειακές εισροές εκτιμάται ότι θα φτάσουν τα 32,9 εκατ. ευρώ. Η αύξηση της κερδοφορίας, επομένως, συνοδεύεται από μια ολοένα μεγαλύτερη δυνατότητα χρηματοδότησης της ανάπτυξης και διανομής μετρητών στους μετόχους.
Για τους θεσμικούς επενδυτές, εξίσου αποκαλυπτική είναι η εξέλιξη της απόδοσης των κεφαλαίων. Η απόδοση επενδεδυμένου κεφαλαίου (ROIC) προβλέπεται να αυξηθεί από 17,3% το 2026 σε 25,1% το 2031, ενώ η απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROE) αναμένεται να κινηθεί από 23,7% σε 27,7%. Με το σταθμισμένο κόστος κεφαλαίου να υπολογίζεται στο 9,1% για το 2031, η διαφορά των 16 ποσοστιαίων μονάδων από το προβλεπόμενο ROIC φανερώνει πόσο αποδοτική μπορεί να γίνει η αξιοποίηση των επενδυμένων κεφαλαίων. Έχουμε δηλαδή έναν Όμιλο που αυξάνει ταυτόχρονα τα κέρδη, τις ταμειακές ροές, τα μερίσματα και την αποδοτικότητα των κεφαλαίων του.
Προσέξτε, όμως, γιατί το επόμενο κεφάλαιο της Profile μπορεί να γραφτεί με ακόμη μεγαλύτερα οικονομικά μεγέθη.
Η διοίκηση έχει σχεδιάσει πρόγραμμα νέων εξαγορών έως 80 εκατ. ευρώ μέχρι το 2028, με στόχο την προσθήκη 30–40 εκατ. ευρώ ετήσιων πωλήσεων. Οι συγκεκριμένες εξαγορές βρίσκονται εκτός των βασικών προβλέψεων της Optima, οι οποίες ήδη οδηγούν τον τζίρο στα 127,6 εκατ. ευρώ και τα EBITDA στα 39,5 εκατ. ευρώ το 2031.
Αν εξετάσουμε ένα ενδιάμεσο σενάριο πρόσθετων πωλήσεων 35 εκατ. ευρώ, με περιθώριο EBITDA 25%, προκύπτει πρόσθετη ετήσια λειτουργική κερδοφορία 8,75 εκατ. ευρώ. Με πλήρη ετήσια συνεισφορά, τα EBITDA του ομίλου θα μπορούσαν να αυξηθούν κατά αυτό το ποσό σε σχέση με την αντίστοιχη βάση, ενώ οι συνολικές πωλήσεις θα ενισχύονταν κατά 35 εκατ. ευρώ.
Με τον πολλαπλασιαστή 11,8 φορές EBITDA που χρησιμοποιεί η Optima για τις συγκρίσιμες εισηγμένες, τα πρόσθετα 8,75 εκατ. ευρώ αντιστοιχούν σε επιχειρηματική αξία 103,25 εκατ. ευρώ. Αφαιρώντας το υποθετικό τίμημα των 80 εκατ. ευρώ, απομένει πρόσθετη αξία μετόχων 23,25 εκατ. ευρώ, ή περίπου 0,94 ευρώ ανά μετοχή.
Αντίστοιχα, με τον πολλαπλασιαστή 19,9 φορές EBITDA των προηγούμενων εξαγορών, η πρόσθετη επιχειρηματική αξία φτάνει στα 174,13 εκατ. ευρώ. Μετά την αφαίρεση του τιμήματος, η δυνητική πρόσθετη αξία διαμορφώνεται στα 94,13 εκατ. ευρώ, ή περίπου 3,79 ευρώ ανά μετοχή.
Έτσι, μια ενδεικτική αριθμητική προσαρμογή της αποτίμησης των 17,69 ευρώ θα μπορούσε να οδηγήσει περίπου στα 21,48 ευρώ ανά μετοχή, που αντιστοιχούν σε κεφαλαιοποίηση κοντά στα 533 εκατ. ευρώ. Πρόκειται για άσκηση αποτίμησης, με παραδοχή πλήρους ετήσιας συνεισφοράς των εξαγορών, σταθερού αριθμού μετοχών και αφαίρεσης ολόκληρου του υποθετικού τιμήματος.
Στο επιχειρηματικό πεδίο, η Profile έχει ήδη δημιουργήσει σημαντική διεθνή παρουσία, με τραπεζικές και επενδυτικές εφαρμογές σε περισσότερες από 50 countries. Η επιλογή της πλατφόρμας Axia από την Τράπεζα Πειραιώς για την ενοποίηση οκτώ υφιστάμενων συστημάτων διαχείρισης περιουσίας, επενδύσεων και θεματοφυλακής αποτελεί χαρακτηριστικό παράδειγμα της τεχνογνωσίας της. Η ενσωμάτωση δυνατοτήτων τεχνητής νοημοσύνης μέσω του ProfileOne διευρύνει περαιτέρω τις εμπορικές δυνατότητες του ομίλου, ιδιαίτερα σε τράπεζες που αναβαθμίζουν τις τεχνολογικές υποδομές τους.
Στη Νορβηγία, η CentevoNet επιχειρεί να αξιοποιήσει την αγορά αυτοεπιλεγμένων συνταξιοδοτικών λογαριασμών. Η Optima αναφέρεται σε συνολικά κεφάλαια 55,3 δισ. ευρώ το 2025, με εκτίμηση αύξησης στα 67,2 δισ. ευρώ έως το 2029, ενώ για την πλατφόρμα επιδιώκεται ισοσκελισμένο EBITDA το 2027. Το μέγεθος αυτής της αγοράς προσφέρει σημαντικές εμπορικές δυνατότητες, με τα μελλοντικά έσοδα να εξαρτώνται από τις συμφωνίες με τους παρόχους, τα κεφάλαια που θα εξυπηρετούνται και τις σχετικές χρεώσεις.
Η Profile έχει μπροστά της μια εξαετία με προοπτική υπερτετραπλασιασμού των καθαρών κερδών, σημαντική αύξηση των μερισμάτων και ένα πρόγραμμα εξαγορών που μπορεί να μεγαλώσει ακόμη περισσότερο τα οικονομικά της μεγέθη.
Αλήθεια, με την Optima να υπολογίζει στρατηγική αξία στα 17,69 ευρώ και τη δική μας άσκηση να ανεβάζει τον πήχη έως τα 21,48 ευρώ, πόσο καιρό ακόμη θα τιμολογείται η Profile με τους σημερινούς αριθμούς, όταν ο αυριανός αγοραστής ετοιμάζεται να τοποθετήσει στο τραπέζι ένα τέτοιο νούμερο;
Διαγραμματικά η μετοχή δείχνει να βαδίζει προς την περιοχή των 11,20 ευρώ, όπου αν καταστρατηγηθεί ανοδικά θα ανοίξει τον δρόμο για τον επόμενο στόχο των 14,50 ευρώ.
* Apostolos Manthos is responsible for technical analysis & investment strategy
** The content of the Article may in no way be regarded as advice or suggestion or recommendation or invitation to purchase or sell any share or investment or financial product traded on an organised or non-market.
